יצרנית השבבים .Advanced Micro Devices Inc רשמה ברבעון השלישי של 2026 אבן דרך תפעולית בהובלת מומנטום חזק במרכזי הנתונים, אך הוצאה חשבונאית חריגה המחישה את העלויות הנסתרות של הבטחת חוזי ענק בתחום חומרת הבינה המלאכותית. החברה דיווחה על הכנסות מאוחדות של 13.4 מיליארד דולר ברבעון השלישי ועקפה את תחזיות וול סטריט, על רקע קפיצה של 97% בהכנסות חטיבת מרכזי הנתונים (Data Center). עם זאת, שורת הרווח לפי כללי GAAP נשחקה בעקבות הוצאה שאינה במזומן של 1.097 מיליארד דולר, הנובעת משערוך התחייבויות בגין כתבי אופציה (Warrants) שהונפקו ללקוחות העוגן OpenAI ומטא (.Meta Platforms Inc). הדיווח מדגיש תפנית מבנית בעסקאות ענף השבבים, שבו יצרניות חומרה נעזרות יותר ויותר בתמריצים מבוססי הון כדי לערער ארכיטקטורות מבוססות ודומיננטיות.

כתבי אופציה והדינמיקה החשבונאית של עסקאות עתירות הון

הפגיעה החשבונאית בהיקף של 1.1 מיליארד דולר נובעת מהסכמים מסחריים שסגרה AMD במהלך השנה האחרונה כדי להבטיח עסקאות פריסה בהיקפי ענק של מאיצי ה-AI שלה. החברה העניקה ל-OpenAI ולמטא כתבי אופציה לרכישת עד 160 מיליון מניות לכל אחת, במחיר מימוש סמלי של סנט אחד למניה, המותנים בעמידה ביעדי רכש של מעבדי ה-MI450 וברף תשואה מנייתי של עד 600 דולר למניה. ככל שמניית AMD זינקה במהלך הרבעון והביקושים למאיצים המשיכו להמריא, השווי ההוגן של התחייבויות אלו קפץ במאזן, מה שחייב את החברה להכיר בהפרש כהוצאה חשבונאית המקזזת ישירות את ההכנסות.

התאמה חשבונאית זו גרעה 0.66 דולר מהרווח המדולל למניה לפי כללי GAAP, שהסתכם ב-1.46 דולר. על בסיס מתואם (Non-GAAP), המנטרל את שערוך האופציות לפי שווי שוק (Mark-to-market), הציגה AMD רווח נקי של 3.47 מיליארד דולר, או 2.09 דולרים למניה — מעל קונצנזוס התחזיות בוול סטריט שעמד על 1.95 דולר. במבט לרבעון הרביעי, הנהלת החברה סיפקה תחזית הכנסות של כ-17 מיליארד דולר (בסטייה של 3% לכל כיוון), המבטאת צמיחה שנתית חזויה של כ-66%. עם זאת, דסקי המסחר המוסדיים בוחנים בדאגה את העלות המבנית ארוכת הטווח: אם כל 320 מיליון האופציות יבשילו וימומשו עד השנים 2030–2031, בעלי המניות הקיימים צפויים לספוג דילול הוני משמעותי הנאמד בין 16% לכמעט 20%.

איזון אסטרטגי מחודש במסדרונות השבבים בעולם ובישראל

ההטמעה המואצת של מאיצי ה-Instinct ומעבדי השרתים EPYC של AMD במרכזי נתוני ענק נושאת השלכות אסטרטגיות כבדות משקל על תיקי ההשקעות הבינלאומיים ועל אקוסיסטם השבבים הישראלי. חטיבת מרכזי הנתונים מייצרת כעת 64% מכלל הכנסותיה של AMD, מהלך הממצב את הקבוצה באופן מובהק כספקית תשתיות טהורה (Pure-play). עבור חברות תכנון שבבים מקומיות (Fabless), מפתחות מארזים מתקדמים וחברות קישוריות אופטית בישראל, התרחבות נתח השוק של AMD מספקת אלטרנטיבה חיונית לחפיר הטכנולוגי והרשתי של אנבידיה ופלטפורמת ה-CUDA שלה, ומגוונת את הזדמנויות התכנון המסחריות (Design-wins) באזור.

בבורסה לני״ע בתל אביב (TASE), מנהלי ההשקעות בוחנים את פרופיל המרווחים של שוק תשתיות המחשוב במשמעת מוגברת. בעוד ש-AMD הוכיחה כי ענקיות הענן נכונות להתחייב להזמנות בהיקפי ג’יגה-ואטים גם מחוץ לספקית הבלעדית המובילה, ההישענות על תמריצים מנייתיים מדללים מדגישה את גודל הוויתורים התמחיריים הנדרשים כדי להתחרות. יתרה מזו, התחייבותה המקבילה של AMD להשקיע מיליארד דולר במניות מטא מחדדת את קיומם של קשרים מאזניים מעגליים — דינמיקה הדורשת מעקב מוסדי קפדני, בייחוד בסביבה שבה תשואות האג״ח הממשלתיות הגבוהות מייקרות את שיעורי ההיוון של מניות הצמיחה בעולם.

מבט לעתיד: אבני הדרך להבשלת האופציות, תוואי המרווחים ומבחן הרבעון הרביעי

לקראת שנת 2027, שחקני השוק יבחנו אם קצב המשלוחים המסחריים של פלטפורמת ה-MI450 יקזז את התנודתיות שעלולה להמשיך להעיב על הדוחות הרשמיים בשל שערוך האופציות. המשתנים המרכזיים למעקב כוללים את שולי הרווח הגולמי המתואם (Non-GAAP) ברבעון הרביעי מול יעד ההנהלה של 55%, קצב האספקה בפועל לאשכולות המחשוב של OpenAI ומטא, והתאמות המחיר התחרותיות שתבצע אנבידיה עם השקת ארכיטקטורת השבבים הבאה שלה. על המשקיעים להעריך אם המרת דילול הוני עתידי בנתח שוק מיידי במרכזי הנתונים תציף ערך לפירמה בטווח הארוך, או שמא הריכוזיות הגבוהה של הלקוחות תגביל את שולי הרווח התפעולי ככל שהקמת תשתיות ה-AI תגיע לשלבי הבשלה.