ההוצאות החריגות הנדרשות לבניית תשתיות בינה מלאכותית מתחילות להותיר חותם ברור יותר בשווקי האשראי. מרווחי ה-CDS לחמש שנים של Nvidia ו-Broadcom עלו משמעותית בשבועות האחרונים, כאשר המרווח של Broadcom עלה מעל לשיא הקודם שלו מסוף יולי. השינוי מגיע כאשר חברות שבבים הופכות מעורבות יותר ויותר לא רק באספקת מעבדי AI וציוד תקשורת, אלא גם במימון התשתיות הנדרשות לפריסתם. התפתחות זו יוצרת שכבה חדשה של סיכון פיננסי, שאינה משתקפת בהכרח במלואה בשווי המניות.

אסטרטגיית המימון של Broadcom מעלה שאלות חדשות

Broadcom הפכה לשחקנית מרכזית בהתרחבות תשתיות ה-AI המותאמות אישית, ועובדת עם חברות טכנולוגיה ומפתחי AI גדולים על פריסות מחשוב בהיקפים רחבים. לפי דיווחים, החברה מבקשת מימון חוב נוסף בהיקף של יותר מ-60 מיליארד דולר הקשור לעסקת מימון שבבי AI, כאשר המבנה עשוי לכלול חוב בכיר וחוב נחות בהיקפים משמעותיים.

היקף ההסדרים הללו חשוב משום שהתרחבות ה-AI נשענת יותר ויותר על מבני מימון החורגים מהוצאות הון תאגידיות מסורתיות. Broadcom, יחד עם שותפים פיננסיים, כבר הקימה פלטפורמה שנועדה לתמוך ביותר מ-20 ג׳יגה-ואט של קיבולת מחשוב AI עד 2028, החל מעסקה בהיקף של 35 מיליארד דולר הקשורה להתרחבות התשתיות של Anthropic.

שוקי ה-CDS מדגישים סוג אחר של סיכון

עסקאות החלף על חדלות פירעון מספקות למשקיעים הגנה מפני הידרדרות באיתנות האשראי של חברה, ולכן התמחור שלהן מהווה אינדיקטור חשוב לסיכון הנתפס. ההתרחבות האחרונה במרווחי ה-CDS בענף השבבים מצביעה על כך שמשקיעי אשראי נעשים זהירים יותר בנוגע להיקף ולמבנה של מימון הקשור ל-AI, אף שאין בכך בהכרח כדי להצביע על סיכון מיידי לחדלות פירעון.

ההבחנה הזו חשובה במיוחד משום ששוקי ה-CDS עשויים להיות בעלי נזילות נמוכה יחסית, ולכן תנועות חדות עשויות לעיתים להעצים את השינויים בסיכון האשראי הבסיסי. עם זאת, כיוון התנועה ראוי לתשומת לב. ניתוחי שוק אחרונים זיהו עלייה במרווחי ה-CDS בקרב חברות הקשורות ל-AI, כאשר המשקיעים בוחנים יותר ויותר את החוב הנדרש למימון פרויקטים עצומים של מרכזי נתונים ומחשוב.

בום ה-AI הופך לסיפור של שוקי האשראי

השאלה הרחבה יותר היא האם ההכנסות העתידיות מ-AI יצמחו במהירות מספקת כדי להצדיק את התחייבויות התשתית העצומות שנצברות כיום. חברות שבבים יכולות ליהנות מאוד מהתרחבות הביקוש ל-AI, אך הסדרי מימון יכולים גם ליצור התחייבויות תלויות ולחשוף חברות לאיכות האשראי של לקוחות ושל פרויקטי תשתית.

בהסתכלות קדימה, המשקיעים צריכים לעקוב אחר מרווחי CDS, גיוסי חוב תאגידיים, ערבויות מימון, ניצול תשתיות AI ורווחי חברות השבבים, לצד מדדים מסורתיים של שוק המניות. אם הביקוש ל-AI ימשיך להתרחב במהירות, רמות מינוף גבוהות יותר עשויות להישאר ניתנות לניהול, והזהירות הנוכחית בשוקי האשראי עשויה להתברר כזמנית. עם זאת, אם התשואות הצפויות מתשתיות AI לא יתממשו, התרחבות מרווחי האשראי עלולה להפוך לאיתות אזהרה חשוב יותר ויותר עבור סקטור השבבים ומחזור ההשקעות הטכנולוגי הרחב.