תשתיות החשמל הופכות למגבלה מרכזית בהתרחבות ה-AI

ההתרחבות המהירה של הבינה המלאכותית נתקלת באתגר תשתיתי מוחשי, כאשר הביקוש לחשמל גדל מהר יותר ממערכות החשמל הנדרשות לתמיכה בו. Goldman Sachs זיהתה את זמינות החשמל ואת הגישה לרשת כגורמים מרכזיים המגבילים את התרחבות הענף, ומעלה בכך שאלות בנוגע ללוחות הזמנים ולתשואות הצפויות מהשקעות בקיבולת מחשוב ליישומי AI.

לפי הדוח של הבנק, הביקוש לחשמל מצד מרכזי נתונים ברחבי העולם צפוי לגדול ב-170% בין 2025 ל-2030. יותר מ-60% מהגידול צפויים להגיע מארה״ב, שבה חברות הטכנולוגיה מרחיבות את קיבולת מרכזי הנתונים כדי לתמוך בעומסי העבודה התובעניים יותר ויותר של מערכות AI.

Goldman מעריכה כי יידרשו השקעות הוניות בהיקף של כ-7.6 טריליון דולר במחשוב, במרכזי נתונים ובתשתיות חשמל בין 2026 ל-2031.

עם זאת, זמינותם של מימון וציוד מחשוב אינה מבטיחה שמתקנים חדשים יוכלו להתחיל לפעול בהתאם ללוחות הזמנים המתוכננים. הגישה לחשמל, החיבור לרשת והתשתיות הנדרשות להעברת החשמל הופכים לגורמים מכריעים בקביעת המיקום והקצב שבהם ניתן יהיה להוסיף קיבולת AI.

עיכובים בחיבור לרשת החשמל מאיימים על לוחות הזמנים של פרויקטים

הפער בין הפרויקטים המתוכננים בתחום החשמל לבין התשתיות התפעוליות ממחיש את היקף האתגר. בארה״ב ממתינים לחיבור לרשת כ-2,600 גיגה-ואט של פרויקטים מתוכננים לייצור חשמל ולאגירת אנרגיה — יותר מפי שניים מהקיבולת המותקנת הקיימת של רשת החשמל. לא כל הפרויקטים הללו יגיעו בסופו של דבר להשלמה, אך הצבר ממחיש את העומס על תהליכי החיבור.

התקופה החציונית מהגשת בקשה לחיבור לרשת ועד להפעלה מסחרית עומדת על כחמש שנים. מצב זה יוצר פער בין קצב ההתפתחות הטכנולוגית לבין הזמן הנדרש להקמת תשתיות פיזיות ולחיבורן לרשת.

Goldman דיווחה גם כי מאז ינואר בוטלו 86 פרויקטים או חוו עיכובים משמעותיים, ובהם 76 פרויקטים שעיכוביהם נקשרו ישירות להתנגדות מקומית.

עבור מפתחי AI ומשקיעי תשתיות, עיכובים אלה עלולים להאריך את לוחות הזמנים להקמה, לדחות את תחילת ההכנסות ולהגביר את אי-הוודאות בנוגע להקצאת ההון. חברות שמשקיעות סכומים ניכרים בקיבולת מחשוב לפני שהבטיחו אספקת חשמל מספקת עלולות להתמודד עם סיכון מוגבר לנכסים שאינם מנוצלים במלואם או לתשואות פיננסיות נמוכות מהצפוי.

מימון באמצעות חוב מגדיל את החשיפה לעיכובים

היקף ההשקעות בתשתיות AI מגדיל את החשיבות של לוחות הזמנים להקמה ושל הכדאיות הכלכלית של הפרויקטים. Goldman צופה כי היקף הנפקות החוב של מפעילות מרכזי הענן הגדולות בעולם יגיע ל-420 מיליארד דולר ב-2027, יותר מ-60% מעל להערכתה לשנת 2026.

לפי התחזית, חוב צפוי לממן כ-35% מההוצאות ההוניות של מפעילות מרכזי הענן הגדולות בשנה הבאה. הבנק מעריך גם כי חברות אלה אחראיות ל-40% בלבד מגיוסי החוב בכל מערכת האקוסיסטם הרחבה יותר של AI, נתון המצביע על כך שהלוואות וגיוסי חוב משמשים למימון ההתרחבות גם בקרב חברות שאינן נמנות עם חברות הענן והטכנולוגיה הגדולות ביותר.

מבנה מימון זה מגדיל את העלות הפוטנציאלית של עיכובים. כאשר פרויקטים מתעכבים בהגעתם לשלב התפעולי, חברות עשויות להידרש לשלם את עלויות החוב עוד לפני שהן מתחילות להפיק את התשואות הצפויות מהתשתיות החדשות.

הסיכון משתרע על פני כל מערכת האקוסיסטם של AI, לרבות יזמי מרכזי נתונים, ספקיות חשמל וחברות נוספות המממנות את ההתרחבות. ככל שצורכי ההון גדלים, היכולת להבטיח אספקת חשמל אמינה עשויה להפוך לגורם חשוב לא פחות מהביקוש לשירותי AI בקביעת תוצאות ההשקעה.

חברות החשמל עשויות להיות הנהנות המרכזיות מהשקעות ה-AI

צוואר הבקבוק בתשתיות יוצר גם הזדמנויות עבור ענף חברות החשמל. תוכניות ההשקעה ההוניות של חברות החשמל צפויות להסתכם ב-1.3 טריליון דולר בשנים 2026–2030, על רקע הצורך הגובר בייצור חשמל, בהרחבת יכולת ההולכה ובתשתיות תומכות.

חברות טכנולוגיה בוחנות הסדרים שיאפשרו להן לממן ישירות מתקני ייצור חשמל ותשתיות הולכה הנדרשים להפעלת מרכזי הנתונים שלהן. הסדרים כאלה עשויים לסייע בתיאום בין פיתוח התשתיות לבין הביקוש מצד לקוחות גדולים, אך לא יבטלו את המגבלות הנובעות מהליכי אישור, מבנייה ומחיבור לרשת.

לפריסה איטית יותר של התשתיות עשויה להיות גם השפעה חיובית מנגד. אם פיתוח התשתיות יימשך זמן רב יותר, הביקוש בפועל לשירותי AI עשוי לקבל יותר זמן להדביק את ההשקעות המתוכננות. מצב כזה עשוי לצמצם את הסיכון להקמת קיבולת עודפת לפני שהביקוש יבשיל.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

על המשקיעים לעקוב אחר השאלה האם ניתן להרחיב את כושר ייצור החשמל ואת קיבולת החיבור לרשת במהירות מספקת כדי לתמוך בביקוש החזוי לחשמל מצד מרכזי נתונים. תוצאות הליכי האישור, ההתנגדות המקומית, לוחות הזמנים לבנייה והשקעות ישירות מצד חברות הטכנולוגיה יסייעו לקבוע באיזו יעילות יצליח הענף להתמודד עם המגבלות.

גם תנאי המימון יישארו גורם חשוב. עלייה בהנפקות החוב לצד עיכובים בהשלמת פרויקטים עלולה להגביר את הלחץ על התשואות, במיוחד בקרב חברות המתחייבות להשקעות הון משמעותיות לפני שהבטיחו קיבולת חשמל זמינה להפעלה.

שאלת ההשקעה המרכזית הולכת ומתמקדת ביכולת של התשתיות להדביק את השאיפות בתחום ה-AI. חברות שיבטיחו אספקת חשמל אמינה וישלימו פרויקטים בהתאם ללוחות הזמנים עשויות להיות בעמדה טובה יותר להפוך את ההשקעות בתשתיות לקיבולת תפעולית ולהכנסות פיננסיות.