סיפור הצמיחה של CoreWeave עומד במבחן המימון

קיימת גרסה של סיפור CoreWeave שבה כמעט כל הנתונים פועלים לטובת החברה.

ההכנסות יותר ממוכפלות בהשוואה לשנה הקודמת. צבר החוזים הגיע לכמעט 100 מיליארד דולר. קיבולת המחשוב של החברה כמעט נמכרה במלואה, התמחור נותר יציב ובסיס הלקוחות כולל כמה מחברות הבינה המלאכותית החשובות בעולם.

למרות זאת, מניית CoreWeave (NASDAQ: CRWV) ירדה ביותר מ-30% במהלך השנה האחרונה והיא עדיין נמוכה בכ-50% משיא כל הזמנים.

הפער בין ביצועי הפעילות לבין ביצועי המניה מצביע על כך שהמשקיעים מתמקדים יותר ויותר בשאלה שהצמיחה בהכנסות לבדה אינה יכולה לענות עליה: האם CoreWeave יכולה לממן את מימוש כל העסקאות שכבר השיגה?

החברה תפרסם את תוצאות הרבעון השני לאחר נעילת המסחר, והדוחות יספקו למשקיעים הזדמנות נוספת לבחון אם ההזדמנות העצומה בתחום תשתיות ה-AI יכולה להפוך לתשואה פיננסית בת-קיימא.

מה צופה וול סטריט

הקונצנזוס של Zacks צופה כי CoreWeave תדווח על הפסד של 1.17 דולר למניה ברבעון השני, לצד הכנסות של כ-2.5 מיליארד דולר.

תחזית ההכנסות משקפת צמיחה של כ-109% לעומת הרבעון המקביל אשתקד ונמצאת בתוך טווח התחזית הקודם של החברה, שעמד על 2.45–2.6 מיליארד דולר.

התמונה בשורה התחתונה מעודדת פחות.

התחזית להפסד של 1.17 דולר למניה הורחבה ב-14.71% במהלך 60 הימים האחרונים ומשקפת הרעה של יותר מ-300% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

CoreWeave גם פספסה את תחזית הקונצנזוס של Zacks בשלושה מתוך ארבעת הרבעונים האחרונים, ורשמה הפתעה חיובית אחת בלבד, כאשר שיעור ההפתעה הממוצע ברווחים עמד על 3.8%.

דירוג Zacks של החברה עומד כיום על מספר 3, כלומר Hold, בעוד שמודל תחזית הרווחים של החברה אינו מצביע על הסתברות גבוהה להפתעה חיובית בדוחות.

גם שוק האופציות משקף אי-ודאות משמעותית, כאשר הסוחרים מתמחרים תנודה של כ-15.5% במניה לאחר פרסום הדוחות, לכל אחד מהכיוונים.

הצבר עשוי להיות חשוב יותר מההכנסות

ההכנסות יקבלו את מרבית תשומת הלב עם פרסום הדוחות, אך ההתחייבויות החוזיות שנותרו לביצוע עשויות להיות הנתון החשוב יותר עבור המשקיעים.

CoreWeave דיווחה על צבר חוזים של כ-99.4 מיליארד דולר בסוף הרבעון הראשון.

הצבר כולל קשרים עם חברות AI מובילות כגון OpenAI, Meta, Microsoft ו-Anthropic, וכן לקוחות חדשים יותר, בהם Cline ו-Perplexity.

הטיעון החיובי פשוט: אם CoreWeave תצליח להעמיד מספיק קיבולת, החוזים הללו יוכלו להפוך בהמשך להכנסות מוכרות.

אולם חוזים אינם מייצרים הכנסות באופן מיידי. CoreWeave נדרשת להקים ולהפעיל את קיבולת מרכזי הנתונים הדרושה לפני שתוכל להכיר בחלק ניכר מהפעילות הזו כהכנסה.

החברה כבר עברה את רף הגיגה-ואט אחד של הספק פעיל, ויש לה חוזים לקיבולת של יותר מ-3.5 גיגה-ואט. היא מכוונת להגיע ל-8 גיגה-ואט עד 2030, בעוד שהמתקן הראשון שהיא בונה בעצמה צפוי להתחיל לפעול בהמשך השנה.

לכן, המשקיעים ירצו לראות אם הצבר גדל מעבר ל-99.4 מיליארד דולר.

עלייה בצבר תצביע על כך שהביקוש ממשיך לעלות על הקיבולת הזמינה. צבר יציב או יורד עלול לעורר שאלות לגבי קצב הצמיחה העתידי.

החוב והוצאות ההון הם מוקדי הסיכון המרכזיים

התרחבותה המהירה של CoreWeave ממומנת במידה רבה באמצעות חוב.

בסוף הרבעון הראשון היו לחברה חוב של כ-25 מיליארד דולר, לאחר שגייסה במהלך הרבעון חוב נוסף בהיקף של 8.5 מיליארד דולר.

הוצאות הריבית צפויות להגיע לעד 730 מיליון דולר ברבעון השני, ולהגדיל את הלחץ על החברה בדרך לרווחיות.

גם דרישות ההון משמעותיות מאוד.

CoreWeave העלתה את תחזית הוצאות ההון לשנה כולה ל-31–35 מיליארד דולר, בשל עלייה בעלויות הרכיבים וההשקעות הנדרשות להפעלת קיבולת נוספת.

הנתונים יוצרים משוואה מורכבת עבור המשקיעים. החברה השיגה חוזי AI בהיקפים עצומים, אך מימושם דורש השקעות של מיליארדי דולרים לפני שניתן להכיר בהכנסות הנלוות.

תגובת השוק לדוח הקודם של החברה סיפקה אזהרה חשובה. CoreWeave עקפה את תחזיות ההכנסות, אך תחזית חלשה יותר לרבעון השני ועלייה בתחזית הוצאות ההון גרמו למניה לרדת בכ-11%.

כעת המשקיעים מבקשים לראות שההוצאות מתורגמות לייצור תזרים מזומנים בר-קיימא.

הביקוש לתשתיות AI נותר חזק

לצד האתגרים קיימים גם גורמים משמעותיים התומכים בסיפור הצמיחה של CoreWeave.

החברה הציגה ביצועים חזקים במבחן MLPerf Training v6.0, כאשר השלימה אימון של מודל DeepSeek-V3 671B בתוך 2.02 דקות.

CoreWeave גם הפכה לספקית הענן הראשונה בתחום ה-AI שהשלימה אימות ברמת המערכת לארכיטקטורת Vera Rubin NVL72 של Nvidia, ובכך חיזקה את מעמדה בחזית תשתיות המחשוב לבינה מלאכותית.

Nvidia השקיעה גם 2 מיליארד דולר ב-CoreWeave, מה שמספק תמיכה משמעותית מצד אחת מחברות השבבים החשובות בתעשייה.

החלטת S&P Global להעלות את דירוג האשראי של CoreWeave מספקת אינדיקציה חיובית נוספת, כאשר החברה ממשיכה להתמודד עם דרישות המימון המשמעותיות שלה.

ריכוז הלקוחות נותר סיכון

הצבר העצום של CoreWeave אינו מבטל את הסיכון הנובע מריכוז לקוחות.

מספר מצומצם יחסית של חברות AI גדולות אחראי לחלק משמעותי מהפעילות של החברה. מצב זה הופך את CoreWeave לרגישה במיוחד להחלטות ההוצאה של לקוחות הטכנולוגיה הגדולים ביותר.

Meta מהווה גורם נוסף שיש לעקוב אחריו, מכיוון שהחברה שואפת להרחיב את יכולות תשתיות הענן העצמאיות שלה.

אם לקוח מרכזי יפתח לאורך זמן תשתיות מתחרות בהיקף גדול יותר, CoreWeave עלולה להתמודד עם מערכת יחסים מורכבת יותר מול אחד ממקורות הביקוש המשמעותיים שלה.

הסוגיות המרכזיות להמשך

הדוח הקרוב של CoreWeave אינו עוסק בשאלה אם קיים ביקוש ל-AI, אלא ביכולת של החברה להפיק ממנו פעילות כלכלית בת-קיימא.

צבר של 99.4 מיליארד דולר מדגים ביקוש חריג מצד לקוחות, בעוד שתחזית לצמיחה של יותר מ-100% בהכנסות מצביעה על כך ש-CoreWeave כבר מצליחה להפוך חלק מהביקוש הזה למכירות.

האתגר המרכזי הוא מימון מרכזי הנתונים, המעבדים הגרפיים ותשתיות נוספות הנדרשים למימוש ההתחייבויות, מבלי שהחוב, הוצאות הריבית וההשקעות יכבידו על תזרימי המזומנים העתידיים.

לכן, המשקיעים צפויים להתמקד בצמיחת הצבר, בהרחבת הקיבולת, בשיעורי הרווחיות, בהוצאות ההון ובתזרים המזומנים, ולא בהכנסות בלבד.

CoreWeave כבר השיגה היקף חריג של פעילות עתידית באמצעות חוזים. השלב הבא בסיפור העסקי הוא להוכיח שהחוזים הללו יכולים להפוך להכנסות רווחיות מבלי לדרוש היקף בלתי בר-קיימא של הון נוסף.