מניות ארה”ב ננעלו בירידות ב-4 בספטמבר, לאחר שדוח תעסוקה חזק מהצפוי החזיר למרכז את החשש כי הפדרל ריזרב עשוי להידרש להותיר את המדיניות המוניטרית מרסנת או להעלות את הריבית. הנתונים ערערו את הציפיות להקלה מוניטרית קרובה, העלו את תשואות האג”ח הממשלתיות והכבידו על מדדי המניות המרכזיים, גם כאשר הכלכלה האמריקאית המשיכה להפגין עמידות.

צמיחת המשרות עולה משמעותית על התחזיות

הכלכלה האמריקאית הוסיפה 162,000 משרות במגזר הלא-חקלאי באוגוסט, לפי הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקה של העבודה, הרבה מעל העלייה של כ-55,000 משרות שלה ציפו כלכלנים. זו הייתה העלייה החודשית החזקה ביותר בתעסוקה זה חמישה חודשים, והיא מייצגת שיפור חד לעומת הנתונים החלשים שנרשמו מוקדם יותר בקיץ. שיעור האבטלה נותר ללא שינוי על 4.1%.

השיפור היה רחב מספיק כדי לחזק את ההערכה ששוק העבודה עדיין לא נחלש במידה שתדרוש מעבר מיידי למדיניות מוניטרית מקלה יותר. ענף שירותי המזון והמשקאות הוסיף 59,000 משרות, בעוד שהתעסוקה במערכת החינוך ברשויות המקומיות גדלה ב-42,000 משרות. גם התעשייה המשיכה להתרחב והוסיפה 16,000 משרות, אף שבמגזר המידע נרשמה ירידה של 23,000 משרות.

גם נתוני החודשים הקודמים עודכנו כלפי מעלה. גידול המשרות ביוני עודכן ל-31,000, לעומת 20,000 בדיווח הקודם, בעוד שהנתון ליולי עודכן לעלייה של 21,000 משרות, לעומת ירידה של 23,000 משרות בהערכה הראשונית. יחד, העדכונים הוסיפו 55,000 משרות לנתונים שפורסמו קודם לכן וחיזקו את התמונה של שוק עבודה עמיד.

תשואות האג”ח עולות כאשר ציפיות הריבית משתנות

התגובה המיידית בשווקים התמקדה בשוק האג”ח. תשואת האג”ח הממשלתית האמריקאית לשנתיים, הרגישה במיוחד לציפיות בנוגע למדיניות הפדרל ריזרב, עלתה בחדות לאחר פרסום דוח התעסוקה, בעוד שגם תשואת האג”ח ל-10 שנים טיפסה. נתוני השוק הצביעו על תשואה של כ-4.40% באג”ח לשנתיים והתקרבות תשואת האג”ח ל-10 שנים ל-4.80%.

השינוי בציפיות הריבית שיקף דילמת מדיניות ברורה. שוק עבודה חזק מפחית את הדחיפות של הפדרל ריזרב להוריד את הריבית, בעוד שחוזקה מתמשכת בתעסוקה עשויה להעניק לקובעי המדיניות גמישות רבה יותר להתמודד עם האינפלציה אם לחצי המחירים יישארו גבוהים. בעקבות זאת, השווקים הגדילו את ההסתברות המיוחסת להעלאת ריבית של 25 נקודות בסיס בישיבה ב-16 בספטמבר, אף שההערכות השתנו במהלך יום המסחר.

חשוב לציין כי דוח התעסוקה לא היה אינפלציוני בכל מרכיביו. השכר הממוצע לשעה עלה ב-0.3% באוגוסט והיה גבוה ב-3.1% לעומת שנה קודם לכן, לעומת קצב שנתי של 3.2% ביולי. ההתמתנות מצביעה על כך שהשכר אינו מאיץ בקצב שמייצר לבדו זעזוע אינפלציוני ברור. לכן, הפדרל ריזרב יצטרך לשקלל את נתוני התעסוקה החזקים מול נתוני האינפלציה הנוספים שיתפרסמו לפני הישיבה הבאה.

וול סטריט מתמחרת תרחיש של ריבית גבוהה יותר

האפשרות למדיניות מוניטרית של ריבית גבוהה לאורך זמן הפעילה לחץ על מדדי המניות המרכזיים בארה”ב. S&P 500 ירד ב-0.38% ל-7,718.60 נקודות, מדד Dow Jones Industrial Average ירד ב-0.51% ל-53,414.25 נקודות, ו-Nasdaq Composite איבד 0.29% ל-26,506.99 נקודות. Russell 2000 היה החריג, עם עלייה של 0.25% ל-2,975.65 נקודות.

הירידות המתונות יחסית במניות מצביעות על כך שהמשקיעים לא פירשו את הנתונים כעדות לכלכלה שמתחממת יתר על המידה. במקום זאת, התגובה שיקפה שינוי בתמחור של עלות ההון. תשואות גבוהות יותר באג”ח הממשלתיות עשויות להפחית את האטרקטיביות היחסית של נכסי סיכון ולהגדיל את עלויות המימון של חברות, במיוחד חברות שהערכת השווי שלהן נשענת במידה רבה על צמיחת רווחים עתידית.

עבור מניות טכנולוגיה וצמיחה, הרגישות עשויה להיות משמעותית במיוחד, משום שריביות היוון גבוהות יותר מפחיתות את הערך הנוכחי המיוחס לרווחים הצפויים לאורך זמן. במקביל, שוק עבודה עמיד תומך בהכנסות משקי הבית ובצריכה הפרטית, ובכך מספק גורם מאזן להשפעה השלילית של תנאים פיננסיים הדוקים יותר.

עבור משקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, השלב הבא ייקבע פחות מנתון המשרות המרכזי ויותר מהשאלה אם נתוני האינפלציה והתעסוקה הבאים יאשרו שינוי מתמשך בתחזית המדיניות של הפדרל ריזרב. מדד המחירים לצרכן, קצב עליית השכר, תשואות האג”ח הממשלתיות וההתבטאויות של בכירי הפד יישארו האינדיקטורים המרכזיים לקראת החלטת הריבית ב-16 בספטמבר. התמתנות באינפלציה עשויה לאפשר לקובעי המדיניות להתייחס לנתוני התעסוקה החזקים כנתון נקודתי, בעוד שחוזקה מתמשכת בשוק העבודה לצד אינפלציה דביקה תגביר את הלחץ לשמור על מדיניות מרסנת יותר ועלולה להאריך את ההתאמה בשוקי האג”ח והמניות הגלובליים.