שוק הנפט מושפע משילוב של מתחים גיאופוליטיים, צמיחה כלכלית ואינפלציה, ולכן מחירי הנפט הגולמי הם משתנה חשוב עבור משקיעים העוקבים אחר השווקים הגלובליים. קרן United States Oil Fund, LP (USO) מאפשרת לקבל חשיפה למחירי נפט מסוג WTI באמצעות מסחר בבורסה. עם זאת, מכיוון שהקרן מבוססת על חוזים עתידיים, ביצועיה אינם תלויים רק בשינוי היומי במחיר הנפט.

חשיפה לנפט גולמי באמצעות חוזים עתידיים

USO נועדה לשקף את השינויים היומיים במחירי החוזים העתידיים על נפט גולמי מסוג WTI, בעיקר באמצעות החוזה הקרוב ביותר לפקיעה, בכפוף לאסטרטגיית ההשקעה ולהחלטות ניהול התיק שלה. הקרן אינה פועלת כחברת הפקת נפט ואינה מחזיקה חביות נפט עבור המשקיעים. במקום זאת, היא משתמשת בחוזים עתידיים ובמידת הצורך גם במכשירים פיננסיים אחרים הקשורים לנפט, בהתאם למטרותיה.

המבנה הזה מאפשר למשקיעים להיחשף למחירי הנפט באמצעות קרן הנסחרת בבורסה, ללא צורך לפתוח חשבון מסחר בחוזים עתידיים. עם זאת, מחיר השוק של USO מושפע גם מפעילות המסחר, מהנזילות ומהפער בין מחיר יחידת ההשתתפות לבין שווי הנכסים הנקי (NAV). לכן, חשוב להבחין בין חשיפה לחוזים עתידיים על נפט לבין החזקה ישירה בסחורה עצמה.

כיצד מבנה עקום החוזים משפיע על התשואה?

אחד הגורמים המרכזיים המשפיעים על USO הוא מבנה עקום החוזים העתידיים. כאשר חוזים לפקיעות רחוקות נסחרים במחירים גבוהים יותר מחוזים הקרובים לפקיעה, מצב המכונה Contango, הקרן עשויה להידרש למכור חוזים שעומדים לפקוע ולרכוש במקומם חוזים יקרים יותר. תהליך חוזר כזה עלול ליצור השפעה שלילית של גלגול החוזים ולשחוק את התשואה, גם כאשר מחיר הנפט בשוק הספוט נותר יציב יחסית.

התופעה ההפוכה נקראת Backwardation. במצב זה, החוזים הקרובים לפקיעה נסחרים במחירים גבוהים יותר מהחוזים המאוחרים, וגלגול הפוזיציות עשוי לתרום לביצועי הקרן. השפעות אלה עשויות להצטבר לאורך זמן, ולכן התשואה של USO בטווח הארוך עלולה להיות שונה במידה ניכרת מהשינוי באחוזים במחיר הנפט בשוק הספוט. היקף הפער תלוי בתנאי השוק, בהרכב החוזים שבהם מחזיקה הקרן ובהוצאותיה.

גיאופוליטיקה, היצע וביקוש מעצבים את שוק הנפט

מחירי הנפט הגולמי מגיבים לשיבושים באספקה, למדיניות התפוקה ולציפיות בנוגע לביקוש. החלטות של OPEC+, שינויים בהיקפי ההפקה ובמלאי הנפט בארה״ב והתפתחויות המשפיעות על נתיבי שיט מרכזיים עשויים לשנות במהירות את האיזון בין ההיצע הצפוי לצריכה. מנגד, האטה בפעילות התעשייתית או היחלשות הביקוש בכלכלות מרכזיות עלולות להפעיל לחץ כלפי מטה על המחירים.

להתפתחויות בשוק הנפט יש השלכות גם מעבר לענף האנרגיה. עלייה מתמשכת במחירים עלולה לייקר את עלויות התחבורה והייצור, להקשות על התמתנות האינפלציה ולהשפיע על ציפיות המשקיעים למדיניות הבנקים המרכזיים. ירידה במחירים עשויה להקל על חלק מהלחצים בצד העלויות, אך גם לפגוע בהכנסות חברות האנרגיה ובהשקעותיהן. ההשפעות הללו עשויות לבוא לידי ביטוי בשוקי המניות, בתשואות האג״ח ובתנודות המטבעות, לרבות בשער החליפין בין השקל לדולר.

בהמשך, ביצועי USO יהיו תלויים הן בכיוון שאליו יתפתחו מחירי הנפט והן במבנה שוק החוזים העתידיים. משקיעים ואנליסטים יעקבו אחר החלטות OPEC+, דוחות מלאי הנפט בארה״ב, מדדי הביקוש העולמי והסיכונים הגיאופוליטיים, לצד השינויים במבנה העקום ובתנאי ה-Contango או ה-Backwardation. מכיוון שחשיפה לחוזים עתידיים עשויה ליצור פערים מול מחיר הנפט בשוק הספוט ולהוסיף סיכונים, יש לבחון את ביצועי הקרן בהתאם לאסטרטגיה שלה ולא על סמך מחיר הנפט בלבד.