ענף התשלומים הדיגיטליים נחשב במשך שנים לאחד ממנועי הצמיחה החזקים ביותר בשוק ההון. המעבר לכלכלה דיגיטלית, העלייה במסחר המקוון והתרחבות השימוש באמצעי תשלום אלקטרוניים הפכו חברות רבות בענף למועדפות בקרב משקיעים.

אולם לפי ניתוח חדש של UBS, נראה כי השוק שולח כיום מסר שונה לחלוטין.

הבנק מצא כי מניות רבות בתחום הפינטק והתשלומים מתומחרות לפי ציפיות צמיחה ארוכות טווח נמוכות משמעותית מהתחזיות של האנליסטים. במילים אחרות, בעוד מומחים רבים ממשיכים לצפות לצמיחה חזקה בשנים הקרובות, המשקיעים נראים ספקנים הרבה יותר לגבי יכולת החברות לשמר את קצב ההתרחבות לאורך זמן.

Shopify: השוק לא מאמין לסיפור הצמיחה?

אחת הדוגמאות הבולטות ביותר היא Shopify.

לפי ניתוח UBS, מחיר המניה משקף ציפייה לצמיחה שנתית ארוכת טווח של כ-10% בלבד. זאת למרות שקונצנזוס האנליסטים צופה צמיחה של יותר מ-25% בשנים הקרובות.

הפער הזה מעיד כי המשקיעים מאמינים שהחברה תמשיך לצמוח בטווח הקצר, אך מטילים ספק ביכולתה לשמר את קצב הצמיחה הגבוה לאורך העשור הבא.

עבור חברה שנחשבה במשך שנים לאחת מכוכבות המסחר המקוון, מדובר בשינוי משמעותי באופן שבו השוק מעריך את הפוטנציאל העתידי שלה.

Toast ו-Block: תמחור שמרני במיוחד

גם Toast ו-Block מציגות פערים בולטים.

לפי UBS, מניית Toast נסחרת כיום כאילו החברה לא תציג כלל צמיחה בטווח הארוך. זאת בזמן שהאנליסטים ממשיכים לצפות לצמיחה דו-ספרתית גבוהה בהכנסות בשנים הקרובות.

במקרה של Block, החברה מתומחרת לפי צמיחה חד-ספרתית נמוכה בלבד בפעילות הליבה שלה, ללא פעילות הביטקוין. גם כאן מדובר בפער משמעותי לעומת תחזיות הצמיחה הנוכחיות של השוק.

המסר של המשקיעים ברור: הם אינם בטוחים שההצלחה של השנים האחרונות תוכל להימשך באותה עוצמה בעתיד.

Visa ו-Mastercard עדיין נהנות מאמון

התמונה שונה במקצת אצל ענקיות התשלומים הוותיקות.

Visa ו-Mastercard מתומחרות לפי ציפייה לצמיחה של כ-7% בשנה בין 2029 ל-2035.

אמנם מדובר בקצב נמוך יותר מתחזיות האנליסטים לטווח הקצר, אך הפער כאן קטן משמעותית מזה שנראה אצל חברות הפינטק הצעירות.

הדבר משקף את האמון הגבוה יותר שמעניק השוק למודלים העסקיים המבוססים והמוכחים של שתי החברות, שנהנות מרשתות תשלומים גלובליות וממעמד דומיננטי בענף.

חברות ותיקות נסחרות כאילו העתיד שלהן שלילי

אולי הממצא המפתיע ביותר בדוח נוגע לחלק מחברות התשלומים והתשתיות הפיננסיות הוותיקות.

לפי החישובים של UBS, מניותיהן של Fidelity National Information Services ו-Global Payments מתומחרות כאילו הכנסותיהן יקטנו בכ-10% בשנה בטווח הארוך.

גם Fiserv נסחרת לפי תרחיש של ירידה שנתית של כ-5% בהכנסות.

מדובר בהערכות פסימיות במיוחד עבור חברות שפועלות בלב מערכת התשלומים הגלובלית ומציגות היסטוריה ארוכה של יצירת ערך לבעלי המניות.

האם השוק זהיר מדי?

ב-UBS מציינים כי ענף התשלומים האמריקאי הציג לאורך השנים תשואות על ההון גבוהות משמעותית מהממוצע בשוק האמריקאי.

למרות שהרווחיות בענף התאוששה בשנים האחרונות, המשקיעים ממשיכים לתמחר את החברות בזהירות יחסית. אחת הסיבות האפשריות היא החשש מהתחרות הגוברת, מהאטה בצמיחה הכלכלית ומהשפעתן העתידית של טכנולוגיות חדשות כמו בינה מלאכותית ומטבעות דיגיטליים.

מנגד, אם החברות יצליחו להמשיך ולהציג קצב צמיחה הקרוב לתחזיות האנליסטים, ייתכן שחלק מהמניות נסחרות כיום ברמות תמחור אטרקטיביות יותר מכפי שנראה במבט ראשון.

גם הפינטק המלווה נמצא במוקד

בנוסף לענף התשלומים, UBS בחן גם חברות פינטק המתמקדות באשראי והלוואות.

לפי הדוח, המשקיעים מצפים לשיפור משמעותי ברווחיותן של חברות כמו Affirm, Klarna ו-SoFi.

שלוש החברות צפויות לעבור ליצירת תשואה חיובית על ההון כבר במהלך 2026, כאשר השוק אף מתמחר המשך שיפור ברווחיות בשנים שלאחר מכן.

המבט קדימה

הניתוח של UBS חושף פער מעניין בין מה שהאנליסטים צופים לבין מה שהשוק מתמחר בפועל. בעוד תחזיות הצמיחה של חברות התשלומים והפינטק נותרות חזקות יחסית, המשקיעים מאותתים כי הם אינם בטוחים שהקצב הנוכחי יישמר לאורך זמן.

הפער הזה עשוי להתברר כהזדמנות אם החברות ימשיכו לספק צמיחה ורווחיות מעבר לציפיות השוק. מנגד, אם החששות לגבי תחרות, רגולציה או האטה כלכלית יתממשו, התמחור הנוכחי עשוי לשקף דווקא הערכה מציאותית יותר של העתיד.