הבנק המרכזי האירופי בוחן האם יהיה צורך בהעלאות ריבית נוספות, בעוד קובעי המדיניות מאזנים בין לחצי אינפלציה מתמשכים שמקורם במחירי האנרגיה לבין סימנים לכך שעלויות מימון גבוהות יותר עלולות להחליש בהמשך את הפעילות הכלכלית. חברת מועצת המנהלים של ה-ECB, איזבל שנאבל, אמרה כי הבנק המרכזי חייב לעקוב מקרוב אחר גורמים מקומיים וגלובליים שעשויים להגביר או לצמצם את לחצי המחירים בעתיד.

ציפיות האינפלציה נותרות במוקד של ה-ECB

שנאבל הדגישה כי ציפיות האינפלציה הן אחד הגורמים המרכזיים שישפיעו על החלטות המדיניות המוניטרית בהמשך. העלייה במחירי האנרגיה דחפה את האינפלציה כלפי מעלה, ועוררה חשש שמשקי בית וחברות יתאימו את ציפיות המחירים והשכר שלהם בעקבות תקופות חוזרות של אינפלציה גבוהה.

עם זאת, שנאבל ציינה כי מרבית המדדים לציפיות אינפלציה ארוכות טווח נותרו קרובים ליעד האינפלציה של ה-ECB, העומד על 2%. לדבריה, הדבר משקף בין היתר את אמינות המדיניות המוניטרית ואת העלאות הריבית שביצע הבנק המרכזי עד כה.

לדברי שנאבל, אם ציפיות האינפלציה יישארו מעוגנות היטב ויתמכו בהמשך ירידת האינפלציה לעבר היעד, ל-ECB עשויה להיות גמישות רבה יותר לאפשר לאינפלציה לרדת בהדרגה, במקום להגיב בהידוק מיידי נוסף.

הביקושים הכלכליים עשויים לקבוע את הצורך בהעלאות ריבית נוספות

גורם נוסף שעליו הצביעה שנאבל הוא עוצמת הביקושים במשק. כאשר הפעילות הכלכלית נותרת חזקה, לחברות קל יותר לגלגל עלויות גבוהות יותר לצרכנים, מצב שעלול להאריך את לחצי האינפלציה.

ה-ECB כבר העלה את הריבית פעמיים השנה בעקבות העלייה החדה במחירי האנרגיה. השווקים מתמחרים כיום אפשרות של עד ארבע העלאות ריבית נוספות במהלך השנה הקרובה, כאשר המשקיעים בוחנים האם עלויות האנרגיה הגבוהות עלולות להתפשט למגמות אינפלציה רחבות יותר.

במקביל, שנאבל הדגישה כי הבנק המרכזי חייב לבחון בקפידה את נתוני המאקרו החדשים. ביקושים חזקים מהצפוי עשויים לתמוך בהמשך הידוק המדיניות, בעוד האטה בצמיחה עשויה להפחית את הצורך בצעדים נוספים.

תשואות האג״ח בעולם מוסיפות שכבת אי-ודאות נוספת

הגורם השלישי שעליו הצביעה שנאבל הוא ההשפעה של עליית עלויות המימון בעולם, במיוחד העלייה בתשואות אג״ח ממשלת ארה״ב. עלייה בתשואות הגלובליות עלולה להדק את התנאים הפיננסיים ולהשפיע על הפעילות הכלכלית מעבר להחלטות המדיניות המקומיות.

שנאבל אמרה כי חלק מהמודלים הכלכליים מצביעים על כך שהעלייה האחרונה בעלויות המימון עלולה להכביד על הצמיחה במידה משמעותית יותר מכפי שה-ECB מעריך כיום. אם תרחיש כזה יתממש, לחצי האינפלציה עשויים להיחלש בטווח הבינוני.

עם זאת, היא ציינה גם כי תנאי האשראי החזקים מצביעים על כך שייתכן שהריבית הנוכחית עדיין אינה מגבילה מספיק. הרמה שבה המדיניות המוניטרית הופכת למרסנת באופן משמעותי עשויה להיות גבוהה יותר מההערכות הקודמות, בהתאם לאופן שבו חברות ומשקי בית יגיבו לעלויות המימון.

מדיניות ה-ECB תמשיך להיות תלויה בנתונים

עבור משקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, הצעדים הבאים של ה-ECB יהיו תלויים ביחסי הגומלין בין ציפיות האינפלציה, הביקושים מצד הצרכנים והתנאים הפיננסיים בעולם. מחירי האנרגיה יישארו משתנה מרכזי, במיוחד משום שעליות מחודשות עלולות להשפיע על תפיסות האינפלציה ועל החלטות התמחור של חברות.

השווקים ימשיכו לעקוב אחר מגמות השכר, ציפיות האינפלציה, נתוני הצמיחה הכלכלית והתפתחויות בשוק האג״ח כדי לקבל איתותים לגבי כיוון המדיניות של ה-ECB. האתגר המרכזי של הבנק יהיה לשמור על שליטה באינפלציה, תוך הימנעות מהפעלת לחץ מיותר על הפעילות הכלכלית בזמן שהתנאים הפיננסיים ממשיכים להשתנות.