השווקים הגלובליים מתמודדים עם מקורות לחץ מרובים

השווקים הפיננסיים נכנסים לתקופה של פגיעות מוגברת, כאשר עימותים גיאופוליטיים, נטל החוב הריבוני ומתיחות בסחר משתלבים עם חוסר ודאות גובר סביב ההשקעות בתחום הבינה המלאכותית.

במשך חלק ניכר מהשנתיים האחרונות, תנופת ההשקעות ב-AI תמכה בשווי המניות וחיזקה את הציפיות לצמיחה כלכלית עולמית. הוצאות בהיקף של טריליוני דולרים מצד חברות הטכנולוגיה הגדולות סייעו לדחוף את שוקי המניות לרמות שיא, ותרמו לציפיות לצמיחה כלכלית עולמית של כ-3% השנה.

עם זאת, תנועות השוק האחרונות מצביעות על כך שהביטחון במחזור ההשקעות הזה הופך לפחות ודאי.

מימושי אוקטובר במניות הטכנולוגיה הדגישו את החששות הגוברים בקרב המשקיעים בנוגע ליכולן של חברות לייצר תשואות בקצב שיצדיק את התחייבויותיהן ההולכות וגדלות להשקעה בתשתיות AI. חששות אלה מתעוררים במקביל לחולשה בשוקי האג״ח הממשלתיות ובמטבעות של כמה מהשווקים המתעוררים.

השקעות ב-AI מעלות שאלות בנוגע לריכוזיות בשוק

יותר מ-2 טריליון דולר נמחקו משווי השוק של מדד Nasdaq 100 במהלך אוקטובר, כאשר המשקיעים בחנו מחדש את הקיימות הפיננסית של הוצאות הענק של חברות הטכנולוגיה הגדולות בתחום ה-AI.

הלחץ לא הסתכם במחירי המניות. עלויות ביטוח האשראי של כמה חברות טכנולוגיה עלו, בעוד מספר פרויקטים מתוכננים להקמת מרכזי נתונים התקשו להשיג מימון. גם מניות הטכנולוגיה בארה״ב, בדרום קוריאה ובסין רשמו ירידות.

לפי הערכות Danske Bank, כשש חברות טכנולוגיה אמריקאיות גדולות, המכונות היפרסקיילרים (Hyperscalers), צפויות להשקיע 1.2 טריליון דולר בתשתיות AI בשנה הבאה, לאחר הוצאות מוערכות של 900 מיליארד דולר השנה.

מניות הטכנולוגיה וה-AI מהוות יותר מ-40% ממדד S&P 500, ותרמו באופן משמעותי לעלייה של כ-70% במדד בחמש השנים האחרונות.

הריכוזיות בהובלת השוק הפכה לגורם מדאיג. בעוד מדד S&P 500 ירד בכ-3% משיאו בתחילת אוקטובר, מדד Russell 2000, הרגיש יותר לשינויים בריבית, איבד כמעט 8% משיאו באוגוסט.

הפער הזה מדגיש עד כמה חברות הטכנולוגיה הגדולות תמכו בביצועים של שוק המניות הרחב.

הלחץ בשוק האג״ח חושף פגיעויות רחבות יותר

הלחצים הפיננסיים ניכרים גם בשוקי החוב הריבוני.

בצרפת, תשואות האג״ח הממשלתיות עלו לרמות שנראו לאחרונה במהלך משבר החוב בגוש האירו בשנת 2012, והגבירו את הלחץ על הכספים הציבוריים על רקע אי-שקט פנימי.

יפן חוותה גל מכירות נפרד בשוק האג״ח, כאשר התשואות הגיעו לשיא של 30 שנה. עלויות המימון העולות יוצרות לחץ להידוק מוניטרי מהיר יותר, מה שעלול להתנגש ביעדי הממשלה להגדלת ההוצאות ולהשפיע על תנועות ההון הבינלאומיות.

גם שוק אג״ח האוצר האמריקאי חווה תנודתיות משמעותית. תשואת האג״ח הממשלתית ל-10 שנים ירדה בכמעט 20 נקודות בסיס ב-22 באוקטובר, הירידה היומית החדה ביותר מאז תחילת 2023, כאשר המשקיעים עברו לנכסים בטוחים יותר.

למרות הירידה, התשואה נותרה בסביבות 5%, רמה שחלק מהמשקיעים רואים כאיום אפשרי על היציבות הפיננסית הרחבה.

התפתחויות אלה מצביעות על כך שהפגיעות בשווקים הפיננסיים אינן מוגבלות לשווי מניות הטכנולוגיה. עלויות מימון גבוהות ולחצים הנובעים מחובות ריבוניים משפיעים במקביל על כמה מהכלכלות המרכזיות בעולם.

החוב והמינוף מגבירים את הסיכונים למערכת הפיננסית

התרחבות ההשקעות ב-AI מעוררת גם חששות בנוגע למינוף התאגידי וליכולתה של המערכת הפיננסית לספוג האטה כלכלית.

שילה בייר, שעמדה בראש התאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות (FDIC) במהלך המשבר הפיננסי של 2008, הצביעה על קווי דמיון בין התנאים הנוכחיים לבין הפגיעויות שקדמו למשבר הקודם.

היא הדגישה את התרחבות האשראי בחלקים שונים של המגזר הפיננסי ואת ההסתמכות ההולכת וגוברת של חברות AI על חוב לצורך מימון התרחבותן.

בייר הביעה גם חשש מהיכולת הפיסקלית המוגבלת של ממשלות להתמודד עם משבר משמעותי נוסף, אם יתפתח.

לפי המכון הבינלאומי למימון (IIF), החוב העולמי חצה את רף 350 טריליון הדולר, סכום הגדול בערך פי שלושה מהיקף הכלכלה העולמית.

היקף ההתחייבויות הקיים עלול להגביל את יכולתן של ממשלות להפעיל חבילות חילוץ גדולות או להרחיב את התמריצים הפיסקליים במקרה של הידרדרות משמעותית בתנאים הכלכליים.

המתיחות הגיאופוליטית מוסיפה לסיכונים הכלכליים העולמיים

העימות המתמשך עם איראן הוסיף מקור לחץ נוסף, באמצעות השפעתו על אספקת האנרגיה ומחיריה.

מחיר הנפט הגיע לכ-105 דולר לחבית, עלייה של כמעט 75% מתחילת השנה. עלויות האנרגיה הגבוהות תרמו ללחצים האינפלציוניים והחלישו כמה ממטבעות השווקים המתעוררים.

מטבעות במדינות ובהן אינדונזיה והפיליפינים הגיעו לשפל של כל הזמנים, מה שגרם לבנקים המרכזיים להעלות את הריבית, כאשר מחירי הנפט הגולמי הגבוהים מגבירים את הלחץ הכלכלי.

הבנק המרכזי של אנגליה הזהיר בדוח היציבות הפיננסית שפרסם ביולי כי הסביבה הגלובלית הבלתי צפויה מגדילה את האפשרות שזעזועים משמעותיים יתרחשו במקביל ויעצימו את השפעתם המצטברת.

הפיצול הגיאופוליטי עלול גם להקשות על תיאום תגובות בינלאומיות לחוסר יציבות פיננסית בעתיד. לפי האסטרטגית הגיאופוליטית טינה פורדהאם, היחלשות התיאום בין בעלות ברית מסורתיות עלולה להקשות על הכלת משבר בהיקף דומה לזה של 2008.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

היכולת לשמר את היקף ההשקעות בתשתיות AI נותרת סוגיה מרכזית עבור השווקים הגלובליים. המשקיעים יבדקו אם חברות הטכנולוגיה הגדולות מסוגלות להפוך את התחייבויות ההון המשמעותיות שלהן לרווחים ולתזרים מזומנים מדידים, מבלי להסתמך יתר על המידה על חוב נוסף.

ההתפתחויות בשוקי האג״ח הריבוניות, במחירי האנרגיה ובמטבעות השווקים המתעוררים יספקו גם הן אינדיקציות חשובות בנוגע לסביבה הפיננסית הרחבה.

החשיפה להון בינלאומי מוסיפה שכבת סיכון נוספת. משקיעים זרים רכשו בחודש אוגוסט ניירות ערך אמריקאיים בהיקף של כמעט 280 מיליארד דולר, שיא חודשי לפי נתוני TIC האחרונים של משרד האוצר האמריקאי.

ריכוזיות זו משמעותה שתיקון משמעותי בשווי מניות הטכנולוגיה בארה״ב עלול לגרור השלכות החורגות משוקי המניות המקומיים.

החשש המרכזי אינו מסתכם בשאלה האם שווי מניות ה-AI יירד, אלא האם האטה בהשקעות תחשוף חולשות שהצטברו במערכת פיננסית גלובלית שכבר מתמודדת עם רמות חוב גבוהות במיוחד.