שוק האשראי הפרטי, שהפך בשנים האחרונות לאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים בעולם הפיננסים, מתחיל להתמודד עם מבחן משמעותי. על רקע עליית הריביות, האטה כלכלית בחלק מהשווקים והתגברות בקשות הפדיון מצד משקיעים, גוברים החששות כי הענף עשוי להיכנס לתקופה של לחץ משמעותי.

העיתוי רגיש במיוחד. רק בשנה האחרונה החלו קרנות סל להציע גישה ישירה יותר לאשראי פרטי, לאחר שהרגולטורים בארצות הברית אישרו לראשונה מבנים המשלבים נכסי אשראי פרטיים בתוך עטיפת ETF. כעת, כאשר המשקיעים בוחנים את עמידות הענף, עולה השאלה כיצד יגיבו המוצרים החדשים לסביבת שוק מאתגרת יותר.

מהו בכלל אשראי פרטי ולמה השוק מודאג?

אשראי פרטי הוא שוק שבו גופים מוסדיים, קרנות השקעה וחברות ניהול נכסים מעניקים הלוואות ישירות לחברות מחוץ למערכת הבנקאית המסורתית.

הענף צמח במהירות בעשור האחרון כאשר בנקים רבים צמצמו פעילות אשראי מסוימת בעקבות רגולציה מחמירה יותר. התוצאה הייתה זרימת טריליוני דולרים לשוק שהתבסס על הלוואות פרטיות בעלות תשואות גבוהות יחסית.

אולם בניגוד למניות או לאג”ח סחירות, הלוואות פרטיות אינן נסחרות באופן יומיומי בשוק פתוח. לכן, כאשר משקיעים רבים מבקשים למשוך כספים בו זמנית, מנהלי הקרנות עלולים להתקשות למכור נכסים במהירות מבלי לפגוע בערכם.

זהו בדיוק החשש שמטריד כיום את השווקים.

קרנות ה-ETF נכנסות לזירה

אחת ההתפתחויות החשובות בשנים האחרונות הייתה כניסת האשראי הפרטי לעולם קרנות הסל.

בשנת 2025 אישרה רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) את קרן ה-ETF הראשונה שמשלבת חשיפה ישירה לאשראי פרטי. המהלך נתפס כצעד משמעותי בהנגשת אפיק השקעה שבעבר היה שמור בעיקר למשקיעים מוסדיים וללקוחות אמידים.

עם זאת, הרגולטורים קבעו מגבלות ברורות. קרנות ETF אינן רשאיות להחזיק יותר מ-35% מנכסיהן באשראי פרטי, ובפועל רבות מהן מחזיקות שיעורים נמוכים משמעותית.

המשמעות היא שהחשיפה קיימת, אך היא אינה דומיננטית מספיק כדי להפוך את הקרנות לפגיעות באופן מלא לסיכוני הנזילות של השוק.

כיצד מגיבים המשקיעים?

הלחץ בשוק כבר מתחיל לבוא לידי ביטוי בביצועי חלק מהקרנות הקשורות לענף.

קרן ה-ETF BIZD, המתמקדת בחברות פיתוח עסקי (BDCs) המחזיקות תיקי אשראי פרטי, איבדה כ-13% מערכה מתחילת השנה. בין החזקותיה המרכזיות נמצאות חברות מוכרות בתחום כמו Blue Owl Capital ו-Ares Capital, כאשר מניית Blue Owl איבדה למעלה מ-46% מערכה השנה.

גם קרן PCR, המעניקה חשיפה עקיפה לשוק האשראי הפרטי באמצעות קרנות סגורות וחברות פיתוח עסקי, רשמה ירידות משמעותיות במהלך השנה האחרונה.

הביצועים הללו משקפים את חששות המשקיעים מפני ירידת ערך נכסים, קשיי מימון עתידיים ועלייה בסיכוני האשראי.

נזילות: היתרון והחיסרון של ה-ETF

אחת הסוגיות המרכזיות היא שאלת הנזילות.

קרנות אשראי פרטיות מסורתיות נוהגות להגביל משיכות בתקופות לחץ. במקרים מסוימים הן אף מפעילות מנגנוני “Gate”, המגבילים פדיונות כדי למנוע מצב של “ריצה אל הבנק”.

לעומת זאת, קרנות ETF נסחרות בכל יום מסחר ומאפשרות למשקיעים לצאת מהפוזיציה באופן מיידי.

היתרון ברור – נזילות יומית. אולם בתקופות לחץ עלול להיווצר פער בין מחיר הקרן בשוק לבין שווי הנכסים שהיא מחזיקה בפועל. במילים אחרות, המשקיעים יכולים למכור בכל רגע, אך לעיתים ייאלצו לעשות זאת בהנחה משמעותית.

זו הסיבה שחלק מהקרנות נסחרו פעמים רבות מתחת לשווי הנכסי הנקי שלהן (NAV) בתקופות תנודתיות.

האם מדובר בסיכון מערכתי?

למרות הכותרות הדרמטיות, מומחים רבים סבורים כי הסיכון כיום נמוך יותר מכפי שהיה עלול להיות בעבר.

מבנה קרנות האשראי הפרטי כולל כיום מנגנוני הגנה רבים יותר, והעובדה שחלק גדול מהנכסים אינו נזיל מלכתחילה דווקא מפחיתה את הסיכון למכירות כפויות מיידיות.

לדברי מנהלי השקעות בשוק האג”ח, האיום המרכזי אינו קריסה פתאומית אלא תהליך ממושך יותר של לחץ פיננסי, שבו חברות יתקשו למחזר חובות בסביבת ריבית גבוהה.

במקרה כזה, ההשפעה עשויה להתפרס על פני שנים ולא על פני ימים או שבועות.