הזהב התאושש מעל לרמה של 4,900 דולר לאונקיה במסחר דליל על רקע חופשות, כאשר רוכשי “דיפ” חזרו לשוק לאחר ירידה חדה של יומיים ומשקיעים מיצבו מחדש את תיקיהם לקראת פרסום פרוטוקול הישיבה האחרון של הפדרל ריזרב. ההתאוששות מגיעה בעיתוי רגיש עבור השווקים הגלובליים, שבהם הציפיות לגבי ריביות בארה״ב, חוזק המטבע וסיכונים גיאופוליטיים ממשיכים להכתיב את זרימת ההון בין סוגי הנכסים.

הקפיצה מרמזת כי למרות העלייה בתנודתיות, הנרטיב המבני התומך בזהב נותר בעינו — לפחות לעת עתה.

תנודתיות לאחר ראלי שהתחמם יתר על המידה

הזהב הספוט עלה עד 1.3% ביום רביעי, ומחק חלק מהירידה של יותר מ-3% שנרשמה בשני ימי המסחר הקודמים. הירידה הקודמת התרחשה במקביל להתחזקות הדולר האמריקאי, כאשר מדד מרכזי של המטבע עלה עד 0.4% לפני שהתמתן.

הטלטלה האחרונה מגיעה לאחר זינוק היסטורי שהוביל את הזהב לשיא כל הזמנים מעל 5,595 דולר לאונקיה בסוף ינואר. הראלי, שהונע מתנופה ספקולטיבית ואי-ודאות גיאופוליטית, הפך במהירות למתוח יתר על המידה. בתוך שני ימי מסחר בלבד צנחו המחירים קרוב ל-4,400 דולר — אחת הנסיגות הדרמטיות ביותר ביותר מעשור.

אף שהמתכת היקרה התאוששה מאז כמעט מחצית מההפסדים הללו, תנועות המחיר נותרו תנודתיות. הנזילות הייתה דלילה מהרגיל השבוע, כאשר חלק גדול מאסיה סגור לרגל חגיגות ראש השנה הירחי, מה שהגביר תנודות תוך-יומיות והעצים שינויים קצרים בסנטימנט.

המדיניות המוניטרית במוקד

כעת עובר המוקד למדיניות המוניטרית בארה״ב. המשקיעים ממתינים לפרסום פרוטוקול ישיבת ינואר של הפדרל ריזרב, שבה הוחלט להשאיר את הריבית ללא שינוי.

דבריהם של בכירי הפד סיפקו מסרים מעורבים. המושל מייקל בר ציין כי הריבית צריכה להישאר יציבה “למשך זמן מה” עד שיופיעו ראיות ברורות יותר לכך שהאינפלציה מתכנסת באופן בר-קיימא ליעד של 2%. מנגד, נשיא הפד של שיקגו, אוסטן גולסבי, רמז כי ייתכן מקום להפחתות נוספות בהמשך השנה אם האינפלציה תמשיך להתמתן.

עבור הזהב, מסלול הריבית הוא קריטי. כנכס שאינו נושא תשואה, הזהב נוטה להרוויח כאשר הריביות הריאליות יורדות או כאשר מתחזקות הציפיות להפחתות ריבית. ואכן, נתוני האינפלציה המתונים מהשבוע שעבר הזינו זמנית תקוות להקלה מוניטרית, וסיפקו רוח גבית קצרה למתכות היקרות.

השווקים כעת מכיילים מחדש את ההסתברות ואת העיתוי של כל שינוי במדיניות — תהליך שעשוי לייצב את שלב ההתבססות של הזהב או להצית מהלך עליות נוסף.

המנועים המבניים נותרו בעינם

למרות התנודתיות האחרונה, בנקים גדולים ובהם BNP פריבא, דויטשה בנק וגולדמן זאקס ממשיכים לחזות אפסייד מחודש בזהב. אנליסטים טוענים כי הרקע המאקרו-כלכלי הרחב עדיין תומך בנכסי מקלט בטוח.

מתחים גיאופוליטיים מוגברים, שאלות לגבי עצמאות הפדרל ריזרב והסטה הדרגתית מאיגרות חוב ריבוניות וממטבעות רזרבה מסורתיים — כל אלה ממשיכים להוות גורמים תומכים. בנוסף, רכישות מצד בנקים מרכזיים וביקוש קמעונאי חזק באסיה סיפקו בחודשים האחרונים רצפה מתמשכת לשוק.

הכסף, הנתפס הן כמתכת יקרה והן כמתכת תעשייתית, עלה ב-2.6% לרמה של 75.45 דולר לאונקיה, בעוד שפלטינה ופלאדיום רשמו אף הן עליות. מדד הדולר של בלומברג נסחר בעלייה מתונה, מה שמדגיש את האיזון העדין בין תנועות המטבע לתמחור הסחורות.

מה על המשקיעים לעקוב אחריו כעת

הטריגר המיידי יהיה הטון של פרוטוקול הפד והצהרות נוספות מצד קובעי המדיניות. כל רמז לכך שהפחתות ריבית קרובות מהצפוי עשוי להצית מחדש תנופה שורית. מנגד, עמדה תקיפה יותר בעד שמירה על מדיניות מצמצמת עלולה להשאיר את הזהב בטווח דשדוש.

מעבר למדיניות המוניטרית, תנאי הנזילות, זרימות לקרנות סל (ETF) וביקוש מסין לאחר תום החג יהוו אינדיקטורים מרכזיים לשאלה האם ההתאוששות הנוכחית מסמנת איפוס בר-קיימא — או רק הפסקה בשלב התבססות רחב יותר.

בשוק שעבר מאופוריה לתיקון בתוך שבועות ספורים, היציבות של הזהב מעל רמת 4,900 דולר עשויה להתברר כעוגן פסיכולוגי חשוב עבור משקיעים מוסדיים וקמעונאיים כאחד, המנווטים בסביבה מאקרו-כלכלית הולכת ומתערערת.