מאמצי יפן לבלום את היחלשות המטבע עומדים בפני בחינה מחודשת, כאשר הין ממשיך להיסחר ברמות חלשות היסטורית למרות שנים של התערבות ממשלתית. לפי נתוני השוק שהוצגו במקור, הין נחלש ביותר מ-37% מול הדולר האמריקאי בחמש השנים האחרונות. במקביל, הרשויות ביפן הוציאו לפי הדיווחים כ-320 מיליארד דולר מאז 2022 בניסיון לייצב את המטבע.

היקף ההתערבות מקבל חשיבות גם עבור משקיעים בשווקים הגלובליים, משום שהין אינו סוגיה מקומית בלבד. תנודות במטבע משפיעות על שוקי האג”ח, עסקאות Carry Trade, האינפלציה המיובאת, רווחי החברות היפניות ותנועות ההון בין יפן לשווקים בחו”ל.

ההתערבות מתקשה לשנות את מגמת הפיחות ארוכת הטווח

הניסיון היפני ממחיש את הקושי בהגנה על מטבע כאשר כוחות השוק הבסיסיים פועלים בכיוון מנוגד. התערבות בשוק המט”ח יכולה ליצור תנודות משמעותיות בטווח הקצר באמצעות שינוי מאזן ההיצע והביקוש, אך אינה בהכרח משנה את הגורמים הכלכליים שקובעים את שערי החליפין בטווח הארוך.

המקור מדגיש את הפער בין המשאבים הכספיים העצומים שהוקצו למהלך לבין ביצועי הין. למרות הוצאה של כ-320 מיליארד דולר מאז 2022, המטבע הגיע לאחרונה לשפל של 40 שנה מול הדולר. ההתפתחות מעלה שאלות לגבי האפקטיביות של התערבויות חוזרות ללא שינוי משלים במדיניות המוניטרית ובתנאים הכלכליים הרחבים יותר.

האתגר משמעותי במיוחד משום שיפן מתמודדת עם גורמים החורגים ממסחר ספקולטיבי. פערי הריבית, תנועות הון בינלאומיות, עלויות האנרגיה והציפיות בנוגע למדיניות המוניטרית משפיעים כולם על הביקוש לין.

פערי הריבית ממשיכים להיות גורם מרכזי בשוק המט”ח

אחד הגורמים המרכזיים לחולשת הין הוא הפער הממושך בין הריביות ביפן ובארה”ב. כאשר משקיעים יכולים לקבל תשואות גבוהות משמעותית על נכסים הנקובים בדולר לעומת נכסים הנקובים ביין, התמריץ להחזיק בדולרים נותר גבוה.

פער זה תמך גם בעסקאות Carry Trade על הין, שבהן משקיעים לווים במטבע בעל תשואה נמוכה יחסית ומשקיעים בנכסים המציעים תשואה גבוהה יותר בשווקים אחרים. כאשר פער הריביות נותר רחב, ההתערבות בשוק המט”ח לבדה מתקשה לשנות את פוזיציות המטבע באופן מתמשך.

עבור יפן, ההשלכות חורגות מהשווקים הפיננסיים. ין חלש מייקר את עלותם המקומית של מוצרים ואנרגיה מיובאים, ועלול להגביר את הלחץ על משקי הבית והחברות. מנגד, היצואניות היפניות עשויות ליהנות ממטבע חלש, משום שהכנסותיהן בחו”ל מתורגמות לסכומים גבוהים יותר ביין.

הין הופך למשתנה בעל חשיבות בשווקים הגלובליים

היחלשותו הממושכת של הין משפיעה גם מחוץ ליפן. תנודות משמעותיות במטבע עשויות להשפיע על משקיעים גלובליים המשתמשים במימון ביין, במיוחד על משתתפים בעסקאות Carry Trade מול מניות, אג”ח ונכסים אחרים בעלי תשואה גבוהה יותר.

התחזקות פתאומית של הין עלולה ליצור סוג אחר של סיכון בשווקים. אם משקיעים יידרשו לסגור פוזיציות ממונפות שמומנו באמצעות הלוואות ביין, ההון עשוי לנוע במהירות בין סוגי נכסים שונים. מנגד, המשך חולשת הין עלול להגדיל את עלויות היבוא ביפן ולהקשות על קובעי המדיניות לאזן בין צמיחה כלכלית ליציבות מחירים.

עבור משקיעים בישראל ובעולם, הין ראוי אפוא למעקב כחלק מסביבת הנזילות הגלובלית ושוקי המט”ח. תנודות מטבע עשויות להשפיע על תשואת תיקי השקעות גם כאשר מחירי הנכסים עצמם אינם משתנים.

בהמשך, המשקיעים יעקבו מקרוב אחר פעילות ההתערבות של יפן, מדיניות הבנק המרכזי של יפן, פערי הריבית בין ארה”ב ליפן ורמות המסחר בצמד USD/JPY. המבחן המרכזי יהיה יכולתן של הרשויות לשלב התערבות בשוק המט”ח עם צעדים כלכליים ומוניטריים שיכולים לשנות את הביקוש הבסיסי לין. אם הגורמים הבסיסיים ימשיכו לפעול נגד המטבע, התערבויות חוזרות עשויות לספק הקלה זמנית בלבד, מבלי לייצר שינוי מתמשך במגמת הפיחות ארוכת הטווח.