הראלי האחרון של ביטקוין מונע על ידי זינוק בזרימות ההון לקרנות סל, אך איתותים בסיסיים מהשוק מצביעים על כך שהמומנטום עשוי להיות פחות יציב ממה שהוא נראה. בעוד הון מוסדי ממשיך לזרום לקרנות נסחרות בבורסה, נתוני און-צ’יין מצביעים על כך שהביקוש האמיתי בשוק הספוט נותר חלש. הפער הזה מעלה שאלות האם המגמה הנוכחית בת-קיימא—או פגיעה להיפוך חד.

זרימות ל-ETF מאותתות על ביקוש מוסדי חזק

קרנות סל על ביטקוין האריכו רצף של תשעה ימים של זרימות הון, עם תוספת של כ-2.1 מיליארד דולר בסך הכול בתקופה זו. גם הזרימות השבועיות מחזקות את המגמה, עם שלושה שבועות רצופים של זרימות חזקות בהיקף של מאות מיליוני דולרים.

המובילה היא קרן iShares Bitcoin Trust (IBIT) של BlackRock, שרשמה את זרימות ההון השבועיות החזקות ביותר שלה בששת החודשים האחרונים. הדבר מצביע על כך שמשקיעים מוסדיים ממשיכים לראות בביטקוין נכס אטרקטיבי, במיוחד דרך כלי השקעה מוסדרים ונגישים כמו קרנות סל.

מבחינה מבנית, קרנות סל משחקות תפקיד הולך וגדל בספיגת היצע ובעיצוב נזילות השוק. עם זאת, זרימות הון לבדן אינן בהכרח משקפות אמון שורי מובהק.

נתוני און-צ’יין מצביעים על ביקוש חלש בשוק הספוט

למרות החוזק בזרימות ל-ETF, מדדי און-צ’יין מספרים סיפור שונה. הביקוש הנראה לעין בשווקי הספוט נותר שלילי, מה שמרמז כי השוק הרחב אינו משתתף בראלי באותה מידה כמו המשקיעים המוסדיים.

הפער הזה הוא קריטי. היסטורית, שווקי שור מתמשכים בביטקוין דרשו התאמה בין ביקוש בשוק הספוט לפעילות נגזרים. כאשר רכישות הספוט מפגרות, הראלי הופך לשברירי ורגיש יותר להיפוכים.

אנליסטים מציינים כי תנועת המחירים הנוכחית נראית מונעת יותר ויותר על ידי שווקי החוזים העתידיים ולא על ידי רכישה אורגנית, מה שמדגיש חוסר איזון אפשרי במבנה השוק.

מינוף וסחיטת שורטים מניעים את המומנטום

חלק משמעותי מהראלי האחרון נראה כמונע על ידי מינוף. עלייה ב-open interest בשווקי החוזים העתידיים, יחד עם חיסולי שורטים משמעותיים בהיקף של מיליארדי דולרים, מצביעים על כך שסוחרים דוביים נאלצו לסגור פוזיציות, מה שדחף את המחירים כלפי מעלה.

דינמיקה זו, המכונה לעיתים “short squeeze”, יכולה ליצור מומנטום חד כלפי מעלה אך לרוב אינה בת-קיימא ללא ביקוש בסיסי. ככל שיותר פוזיציות שורט נסגרות, המחירים יכולים להמשיך לעלות זמנית, אך היעדר ביקוש חזק בשוק הספוט מגביר את הסיכון לתיקון כאשר הלחץ ייחלש.

בנוסף, חלק מזרימות ההון ל-ETF עשויות להיות קשורות לאסטרטגיות ארביטראז’ כגון עסקאות cash-and-carry, שבהן משקיעים קונים יחידות ETF ובמקביל מוכרים חוזים עתידיים. עסקאות אלו ניטרליות לשוק ואינן בהכרח מעידות על סנטימנט שורי.

איתותי השוק מצביעים על אי ודאות גוברת

מדדים נוספים מחזקים את התחזית הזהירה. שיעורי מימון שליליים מצביעים על כך שסוחרים עדיין מתמקמים לקראת סיכון לירידות, בעוד נתוני שוק האופציות מראים פרמיה לפוזיציות הגנה.

במקביל, מחזיקים ארוכי טווח ממשיכים לצבור ביטקוין, מה שיוצר מתח בין מיצוב דובי לטווח קצר לבין אמון שורי לטווח ארוך. פערים כאלה מקדימים לעיתים קרובות מהלכים משמעותיים בשוק, אך הכיוון נותר לא ודאי.

במבט קדימה, הגורם המרכזי שיש לעקוב אחריו הוא האם הביקוש בשוק הספוט יתחיל להתאושש. ללא השתתפות רחבה יותר מצד משקיעים קמעונאיים ומוסדיים בשוקי הספוט, הראלי הנוכחי עשוי להתקשות לשמור על המומנטום. אם תתרחש התאמה בין ביקוש ספוט לביקוש נגזרים, ביטקוין עשוי להמשיך לעלות. אם לא, השוק עשוי להיכנס לתקופה של קונסולידציה או תיקון.