עלות הגידור מפני חדלות פירעון של Oracle Corporation עלתה בחדות בשבועות האחרונים, מונעת מחששות המשקיעים לגבי התבססותה הגוברת של החברה על חוב לצורך מימון הרחבת תשתיות ה־AI והענן שלה. המהלך מציב את אורקל במרכז הדיון הגלובלי: האם מחזור ההשקעות המואץ ב־AI מייצר ביקושים ברי־קיימא — או שמא יוצר סיכוני חוב חדשים בקרב חברות בעלות מינוף גבוה.

שוקי האשראי מגיבים להאצת ההשקעות של אורקל

מרווחי ה־CDS של אורקל — כלי למדידת סיכון חדלות פירעון — עלו לרמות שלא נראו מאז אמצע שנות ה־2000, לפי נתוני שוק שצוטטו על ידי אנליסטים. העלייה משקפת חשש שמשקף כי הוצאות ההון הממומנות באמצעות חוב עולות על קצב הצמיחה של הרווחים בטווח הקצר. אף שהחברה מציבה את עצמה כספקית תשתית מרכזית ל־AI, בשיתוף עם ענקיות כמו Nvidia ו־OpenAI, ההשקעה הנדרשת במרכזי נתונים, שבבים וקיבולת ענן גבוהה משמעותית מהדפוסים ההיסטוריים.

עבור משקיעי חוב, הסוגיה המרכזית היא מהירות התרחבות המאזן. אורקל הנפיקה מיליארדים של חוב חדש בשנתיים האחרונות, והגדילה את סך התחייבויותיה — בעוד שהתזרים ממשיך להיות נתון ללחץ. אורקל טוענת כי עומסי עבודה מונחי AI יניבו ביקושים חזקים בעתיד, אך תגובת שוק האשראי מצביעה על כך שהמשקיעים טרם השתכנעו שהתשואות אכן יגיעו בקצב דומה להוצאות.

בניית ה־AI מעלה שאלות לגבי ביקוש מבני

הדאגה רחבה יותר מאורקל לבדה. משקיעים ברחבי העולם, כולל מוסדיים בישראל, מצביעים על האפשרות להיווצרות בועת השקעות ב־AI, שבה חברות טכנולוגיה מובילות מוציאות הון בהיקף אדיר לפני שקיים אימוץ מסחרי ממשי. ההתרחבות המהירה של אורקל, אף שהיא תואמת התחזיות של עומסי עבודה עתידיים, מייצגת מגמה רחבה בענף.

אנליסטים מסוימים מזהירים כי אם ביקושי ה־AI לא יאיצו בקצב משמעותי, חברות שנוקטות אסטרטגיית השקעה חריפה עלולות להתמודד עם שחיקת מרווחים ותקופות החזר ארוכות יותר. המצב מחמיר על רקע עלויות מימון עולות ואי־ודאות מתמשכת בנוגע למוניטיזציה של AI גנרטיבי. לכן, הזינוק בסיכון האשראי של אורקל נתפס כסמן לכך שהשוק מתחיל לתמחר מחדש מינוף הקשור ל־AI ברחבי הענף.

עננה שוקית: מינוף, תזרים ולחץ אסטרטגי

אורקל טוענת כי הגידול בפעילות הענן שלה יפצה בסופו של דבר על ההוצאות הקשורות ל־AI. אך החברה ניצבת תחת לחץ ממספר כיוונים. ראשית, רמת המינוף הגבוהה שלה מהווה חיסרון לעומת מתחרות בעלות עתודות מזומנים גדולות יותר. שנית, שוק הענן התחרותי — הנשלט על ידי מיקרוסופט, אמזון וגוגל — מגביל את יכולת התמחור של אורקל, מה שעלול להאט את שיפור הרווחיות.

לבסוף, העלייה החדה בעלויות ביטוח האשראי עשויה לייקר את עלויות ההנפקה העתידיות של חוב חדש, ובכך להשפיע על הכדאיות של פרויקטי מרכזי נתונים עתידיים. אפקט זה עשוי להשפיע על מידת האגרסיביות שבה תמשיך אורקל להרחיב את תשתיות ה־AI שלה, ואף לאלץ אותה לבחון מחדש את אסטרטגיית המימון.

בהסתכלות קדימה, אנליסטים מצפים ששוקי האשראי יעקבו מקרוב אחר הדוחות הקרובים של אורקל, נתוני התזרים והערכות ההכנסה הקשורות ל־AI. אם החברה תוכל להציג סימנים ברורים יותר לביקושי AI יציבים ובעלי מרווח גבוה, הלחץ על מדדי החוב עשוי להירגע. אך עד אז, עלויות האשראי העולות של אורקל יישארו נקודת מיקוד מרכזית עבור משקיעים המעריכים את עמידותו של מחזור ההשקעות הנוכחי ב־AI.