תחזית המדיניות של הפדרל ריזרב הופכת מורכבת יותר ויותר, כאשר איתותים סותרים מצד האינפלציה והצמיחה הכלכלית מעצבים מחדש את הציפיות. סטיבן מיראן, חבר הנהלת הפדרל ריזרב, הודה כי האינפלציה הפכה לבעייתית יותר בחודשים האחרונים, אך הוא ממשיך לתמוך במספר הורדות ריבית במהלך השנה. עמדתו מדגישה פער הולך וגדל בין קובעי המדיניות לבין ציפיות השוק, כאשר המשקיעים מתמחרים כיום מעט עד ללא הקלה מוניטרית בטווח הקרוב.

מגמות האינפלציה הופכות למאתגרות יותר

דבריו האחרונים של מיראן מצביעים על שינוי עדין אך משמעותי בנרטיב האינפלציה. בעוד שהחששות סביב הסכסוך עם איראן שלטו בתשומת הלב של השווקים, הוא הדגיש כי לחצי האינפלציה כבר התרחבו עוד לפני הזעזוע הגיאופוליטי. מספר רחב יותר של סקטורים תורם כעת לעליות מחירים, מה שהופך את האינפלציה לפחות ממוקדת וקשה יותר לריסון.

הרכב זה מעורר דאגה בקרב קובעי המדיניות, שכן אינפלציה מתמשכת במספר תחומים נוטה להיות עמידה יותר בפני הידוק מוניטרי. למרות זאת, מיראן אינו סבור שהעליות האחרונות במחירי האנרגיה ישנו באופן מהותי את מסלול האינפלציה בטווח הארוך, במיוחד בטווח של 12 עד 18 חודשים שבו החלטות מדיניות נוטות להשפיע.

הוויכוח המדיניותי מתעצם כאשר הנתונים שולחים איתותים מעורבים

הפער בתוך הפדרל ריזרב משקף את אי-הוודאות הרחבה יותר סביב הכלכלה האמריקאית. בעוד מיראן צמצם את ציפיותיו מארבע הורדות ריבית לשלוש, הוא עדיין נותר יוני יותר מתמחור השוק ומעמדות של רבים מעמיתיו. מנגד, הסוחרים מצפים כיום לאפס הורדות ריבית בשנת 2026, מה שמדגיש פער הולך וגדל בין ציפיות המדיניות לבין סנטימנט המשקיעים.

המסגרת של מיראן מאזנת בין שני כוחות מנוגדים: שוק עבודה מתקרר ואינפלציה שעדיין גבוהה. הוא מעריך כעת כי הריביות נמצאות מעל הרמה הניטרלית—כלומר ייתכן שהן מגבילות מדי—והתאים את עמדתו לכיוון מדיניות ניטרלית יותר. שינוי זה מצביע על גישה זהירה יותר, אך כזו שעדיין נוטה להקלה עתידית ככל שהתנאים הכלכליים נחלשים.

במקביל, קובעי מדיניות אחרים, כולל ג׳ון וויליאמס, מצביעים על סימנים מוקדמים לכך שעלויות אנרגיה גבוהות מחלחלות למחירים רחבים יותר, כולל תחבורה, מזון ומוצרי צריכה. דינמיקה זו מעלה את הסיכון למחזור אינפלציוני מתמשך יותר, ומקשה על הפד לפעול באופן החלטי.

זעזועי אנרגיה מוסיפים שכבת אי-ודאות

המתחים הגיאופוליטיים המתמשכים במזרח התיכון הוסיפו שכבת אי-ודאות נוספת לתהליך קבלת ההחלטות של הפד. בעוד מיראן אינו רואה בשלב זה השפעה אינפלציונית מתמשכת מעליית מחירי האנרגיה, הוא הודה כי שיבושים ממושכים עשויים לשנות ציפיות ולכפות תגובה מדיניותית.

זעזועי אנרגיה מציבים אתגר מורכב לבנקים מרכזיים, שכן הם עלולים להאט את הצמיחה הכלכלית ובמקביל להעלות מחירים. מצב זה יוצר סיכון לסביבה דמוית סטגפלציה, שבה כלי מדיניות מסורתיים הופכים לפחות יעילים. לעת עתה, מיראן מעריך כי ציפיות האינפלציה נותרות מעוגנות, אך עוקב מקרוב אחר מגמות שכר ושרשראות אספקה לאיתותי החרפה.

התחזית תלויה בנתונים ובהתאמה בין מדיניות לשוק

בהמשך, מסלול הפדרל ריזרב יהיה תלוי במידה רבה בנתונים הכלכליים שיגיעו ובמהירות שבה האינפלציה תתמתן ביחס לשוק העבודה. אם האינפלציה תמשיך להתקרב ליעד של 2% של הפד, הקריאה של מיראן להורדות ריבית עשויה לקבל תמיכה רחבה יותר. עם זאת, אם לחצי המחירים יימשכו או יתגברו, קובעי המדיניות עשויים להיאלץ לשמור על עמדה מגבילה למשך זמן ארוך מהצפוי.

הפער בין ציפיות השוק לבין הנחיות הפד מהווה גם מקור פוטנציאלי לתנודתיות. ככל שמשקיעים יעריכו מחדש את הסבירות והתזמון של הורדות ריבית, מחירי נכסים עשויים לחוות התאמות חדות. בסביבה זו, בהירות לגבי מגמות האינפלציה וכיוון המדיניות תהיה קריטית לעיצוב התנהגות השווקים והתוצאות הכלכליות.