מניית אורקל נכנסה לטריטוריה נדירה. עם ירידה של כ-30% ברבעון הנוכחי, המפולת מסתמנת כהירידה הרבעונית החדה ביותר של החברה מאז קריסת הדוט-קום, ומדגישה את אי-הנוחות הגוברת של המשקיעים מהיקף ומהסיכון של מהלך הבינה המלאכותית של החברה. העיתוי רגיש במיוחד, שכן הוא מגיע חודשים ספורים לאחר מינוי המנכ”לים המשותפים החדשים, קליי מגוירק ומייק סיציליה, שירשו אסטרטגיה המבוססת על התרחבות אגרסיבית ולא על צמיחה הדרגתית.

שאיפות ה-AI פוגשות את מציאות המאזן

הלחץ גבר לאחר שאורקל דיווחה מוקדם יותר החודש על הכנסות ותזרים מזומנים חופשי חלשים מהצפוי. הנהלת החברה המשיכה את האכזבה עם תחזית חריגה בהיקפה: הוצאות הון של 50 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026 — יותר מכפול מההוצאה בשנה שעברה — לצד תוכניות לחוזי חכירה ארוכי טווח בהיקף של 248 מיליארד דולר, במטרה להאיץ את בניית מרכזי הנתונים.

חלק גדול מההשקעה קשור להסכם הדגל של אורקל עם OpenAI, שהתחייבה להשקיע למעלה מ-300 מיליארד דולר בתשתיות הענן של אורקל. בעוד שהעסקה סיפקה אימות למעמדה של אורקל כשחקנית רצינית בתשתיות AI, היא גם שינתה מהותית את פרופיל הסיכון הפיננסי של החברה. מה שהיה בעבר עסק תוכנה עתיר מרווחים הולך ומזכיר יותר ויותר חברת תשתיות עתירת הון, התלויה בשוקי החוב ובחוזים ארוכי טווח.

חוב, מרווחים וספקנות מצד המשקיעים

כדי לממן את ההתרחבות, אורקל כבר פנתה באגרסיביות לשוקי האשראי, כולל הנפקת אג”ח בהיקף של 18 מיליארד דולר בספטמבר — אחת הגדולות בתולדות מגזר הטכנולוגיה. ההנהלה התחייבה לשמור על דירוג השקעה, אך האותות מהשוק מספרים סיפור זהיר יותר. מחירי ה-CDS על חוב החברה עלו, ומשקפים חשש שהמינוף יגדל בקצב מהיר יותר מיכולת ייצור המזומנים.

אנליסטים מצביעים על שינוי מבני ברווחיות. שיעור הרווח הגולמי של אורקל עמד על כ-77% בשנת הכספים 2021, אך תחזיות הקונצנזוס מעריכות ירידה לכ-49% עד סוף העשור, ככל שהוצאות התשתית ישלטו בתוצאות. התחזיות גם מרמזות על תזרים מזומנים חופשי שלילי מצטבר בשנים הקרובות — ניגוד חריף למודל עתיר המזומנים שאפיין את החברה בעבר.

אמון בהנהלה ופקטור אליסון

למרות הטלטלה, לא כל המשקיעים נוטשים. משקיעים ארוכי טווח טוענים כי קריסת המניה משקפת תיקון הכרחי לאחר שאופטימיות מוגזמת דחפה את המניה מעל 340 דולר מוקדם יותר השנה. עבור חלקם, האמון נשען פחות על הנתונים בטווח הקצר ויותר על המייסד לארי אליסון, שאינסטינקטים אסטרטגיים שלו הפריכו ספקנים פעם אחר פעם לאורך חמישה עשורים.

עם זאת, התלות בלקוח יחיד בולטת כסיכון מרכזי. התחייבויות ההון של OpenAI עצומות, אך גם קצב שריפת המזומנים שלה גבוה, מה שמעלה סימני שאלה לגבי יציבות הביקוש אם מחזור ההשקעות ב-AI יתקרר או ישנה כיוון.

המיקום התחרותי בשוק ענן צפוף

האתגר של אורקל מתחדד גם נוכח מיקומה מול יריבות מבוססות כמו אמזון, מיקרוסופט וגוגל. בעוד שאורקל מציגה לקוחות AI בולטים ומסתמכת במידה רבה על מעבדי Nvidia, פלטפורמות תוכנה מרכזיות כמו Databricks ו-Snowflake טרם אימצו באופן מלא את אקוסיסטם הענן של אורקל, מה שמגביל אפקטי רשת.

בהסתכלות קדימה, התמחור של אורקל ואמון המשקיעים בה יהיו תלויים בביצוע. אם החברה תספק אשכולות AI בהיקף עצום, בזמן ובתקציב, האמינות עשויה להשתקם במהירות. אם העלויות יחרגו או שהביקוש ייחלש, המפולת הנוכחית עלולה להתברר כאזהרה מוקדמת בלבד. לעת עתה, השוק מאותת כי הפנייה של אורקל ל-AI, שבעבר נתפסה כהזדמנות נועזת, הפכה לסיכון המגדיר שלה.