שוקי התחזיות מעמיקים את פעילותם בשווקים הפיננסיים בארה״ב ויוצרים זירות חדשות שבהן סוחרים יכולים להמר על ביצועיהן של חברות בודדות, מדדי מניות ואירועים תאגידיים. התרחבות זו מושכת תשומת לב רגולטורית, משום שחוזים אלה עשויים להידמות לנגזרים פיננסיים מסורתיים, אך לפעול מחוץ לחלק ממנגנוני הגנת המשקיעים והפיקוח הקיימים בבורסות ניירות ערך מפוקחות.

השווקים הקשורים למניות צוברים תאוצה

Polymarket International השיקה שווקים למניות בודדות באוקטובר האחרון, ומאז סוחרים ביצעו עסקאות בהיקף של יותר מ-220 מיליארד דולר בכ-31,000 שווקים הקשורים למניות עד תחילת ספטמבר, לפי ניתוח של חברת מחקר הבלוקצ׳יין Allium שהוכן עבור Reuters. כמעט 60% מהפעילות התמקדה בחוזים הקשורים ישירות לתנועות של מניות בודדות, כאשר Nvidia, Alphabet, Apple ו-Tesla נמנו עם החברות ששימשו כנכסי הבסיס הפופולריים ביותר. יתר הפעילות התמקדה ב-ETF ובמדדי מניות.

החוזים מאפשרים בדרך כלל למשתתפים לקחת עמדה של ״כן״ או ״לא״ בשאלה אם מניה או מדד יגיעו לרמה מוגדרת עד מועד מסוים. Allium זיהתה ארנק אחד שיצר היקף מסחר של כ-175 אלף דולר בחוזים הקשורים ל-Apple באמצעות כ-1,300 עסקאות, באופן שממחיש כיצד משתתפים יכולים לבנות פוזיציות סביב תוצאותיהם של חוזים בודדים, מבלי להחזיק במניות הבסיס.

גבול רגולטורי חדש בשווקים האמריקאיים

השאלה המרכזית היא כיצד יש לסווג את המוצרים הללו במסגרת החוק הפיננסי האמריקאי. Commodity Futures Trading Commission טוענת כי שוקי תחזיות כוללים למעשה חוזי נגזרים, בעוד רגולטורים ומשתתפי שוק חלוקים בשאלה אם גם ה-SEC צריכה למלא תפקיד מרכזי בפיקוח. לפי החוק האמריקאי, חוזים הקשורים למניה בודדת נחשבים בדרך כלל ל-security-based swaps, קטגוריה הנתונה לפיקוח ה-SEC ומוגבלת במידה רבה למשקיעים מקצועיים.

ההבחנה מסתבכת כאשר מדובר בחוזים הקשורים למדדי ביצוע תאגידיים. מומחים משפטיים שצוטטו על ידי Reuters העלו אפשרות שחוזי KPI מסוימים ייכללו גם הם במסגרת ה-security-based swap, אף ש-Kalshi חולקת על פרשנות זו. ה-SEC וה-CFTC ביקשו במשותף ביוני לקבל התייחסות מהציבור בנוגע לאופן שבו יש להסדיר את השווקים הללו והאם אחת משתי הסוכנויות צריכה להפוך לרגולטורית המרכזית שלהם.

הגנת המשקיעים ושלמות השוק במוקד

הוויכוח הרגולטורי חורג משאלת סמכות הפיקוח. בורסות מסורתיות פועלות תחת דרישות נרחבות הנוגעות לפיקוח על השוק, גילוי מידע, התנהלות במסחר והגנת משקיעים. מומחים משפטיים הזהירו כי צמיחה מהירה בשווקים הקשורים למניות עשויה להשפיע בהמשך גם על המסחר בניירות הערך עצמם, ולסבך את יכולת הרגולטורים לזהות מניפולציות או מסחר על בסיס מידע פנים. Yesha Yadav, סגנית הדיקן בבית הספר למשפטים של Vanderbilt University, תיארה את ההתפתחות כחזית חדשה במבנה השווקים וקראה לתגובה רגולטורית דחופה.

Polymarket ו-Kalshi מסרו כי הן עוקבות אחר פעילות בפלטפורמות שלהן כדי לזהות התנהלות פסולה ומשתפות פעולה עם הרשויות בארה״ב. Polymarket מסרה גם כי היא פועלת למנוע ממשתמשים בארה״ב גישה לפלטפורמה הבינלאומית שלה, בעוד שהבורסה האמריקאית החדשה שלה, המפוקחת על ידי ה-CFTC, אינה מציעה כיום שווקים למניות בודדות, אך כן מציעה חוזים מסוימים הקשורים ל-KPI תאגידיים.

מה עשוי לעמוד על הפרק בשלב הבא

הצמיחה בשווקים הקשורים למניות יוצרת שאלה מתפתחת עבור המערכת הפיננסית האמריקאית הרחבה יותר: האם כללי ניירות הערך והנגזרים הקיימים מסוגלים להסדיר כראוי מוצרים המשלבים מאפיינים של הימורים, נגזרים וספקולציה בשווקים. הסנאטור Adam Schiff טען כי הקונגרס צריך למנוע מצב שבו מוצרים פיננסיים מסורתיים נארזים כחוזי תחזית במטרה לעקוף את חוקי ניירות הערך, בעוד גורמים בתעשייה טוענים כי שווקים אלה מייצגים מבנה חדש בשווקים הפיננסיים.

עבור משקיעים גלובליים, ובהם מוסדות העוקבים אחר שוקי המניות בארה״ב מישראל, ההתפתחויות הבאות יתמקדו במסגרת הרגולטורית של ה-SEC וה-CFTC, סיווג החוזים הקשורים למניות, דרישות הפיקוח על המסחר והגישה של משקיעים קמעונאיים. גודלם היחסית קטן של שווקים אלה מצביע על כך שהשפעתם המיידית על שוקי המניות בארה״ב עדיין מוגבלת, אך המשך התרחבותם עשוי להפוך את הקשר שלהם לבורסות המסורתיות לרלוונטי יותר ויותר למבנה השוק ולהגנת המשקיעים.