מאמציה של דרום קוריאה לשפר את הממשל התאגידי ולמשוך השקעות בינלאומיות ניצבים בפני אתגרים מחודשים, כאשר קונגלומרטים גדולים מתנגדים ללחץ להגדיל את החזרי ההון לבעלי המניות ולפשט את המבנים התאגידיים שלהם.

שוק המניות במדינה רשם עלייה משמעותית השנה, כאשר מדד הייחוס עלה ב-35%, למרות תיקון משמעותי מרמות השיא של הקיץ. בשלב מסוים, השוק אף יותר מהכפיל את ערכו. למרות זאת, מניות דרום קוריאה נותרו בין הזולות בעולם, ונסחרות במכפיל רווח עתידי של כ-3.85, לעומת 17.64 במדד MSCI World.

נתוני LSEG מצביעים על כך שכ-70% מהחברות הנסחרות במדד KOSPI נסחרות בשווי שוק השווה לערך בספרים או נמוך ממנו.

פער התמחור המתמשך מעלה שאלות בנוגע ליכולתו של הקמפיין שמוביל נשיא דרום קוריאה, Lee Jae Myung, לביטול מה שמכונה “הנחת דרום קוריאה” (Korea Discount), לשמור על המומנטום.

Namuh Rhee, יו״ר Korean Corporate Governance Forum, אמר כי חברות האחזקות הפיננסיות מתקדמות בהתאם לתוכניות ה-Value-Up שלהן, בעוד שההתנגדות לרפורמות ממשל תאגידי בקרב הקונגלומרטים הגדולים התעצמה.

Samsung הופכת למוקד הדרישות מצד בעלי המניות

Samsung Electronics הפכה לדוגמה מרכזית לאתגרים הניצבים בפני תוכנית הרפורמות.

למרות שדיווחה ברבעון השלישי על הרווח התפעולי הרבעוני הגבוה ביותר שנרשם אי פעם בחברת טכנולוגיה, Samsung נסחרת במכפיל של כ-1.87 על ההון העצמי. זאת, לעומת 7.8 עבור Micron, מכפיל 29 עבור Nvidia ו-44 עבור Apple.

משקיעים גלובליים קראו להגדיל את החזרי ההון לבעלי המניות, לפשט את המבנים התאגידיים ולבצע שינויים אסטרטגיים, לרבות אפשרות למכירת חברות בנות בעלות ביצועים חלשים.

יו״ר דירקטוריון Samsung, Shin Je-yoon, נפגש עם משקיעים מחו״ל לקראת פרסום הדוחות של החברה באוקטובר, בעקבות תלונות על מדיניות החזרי ההון לבעלי המניות מצד משקיעים גדולים, בהם Capital Group, Artisan ו-Fidelity.

לפי אדם המעורה בדיונים, המשקיעים סברו כי החזרי ההון המוצעים צנועים מדי והביעו העדפה לרכישה עצמית של מניות ולביטולן, במקום להגדלת הדיבידנדים.

Samsung מסרה כי Shin נפגש באופן קבוע עם משקיעים גלובליים מרכזיים במסגרת מאמציה לשמור על קשר עם בעלי המניות, וכי החברה מקיימת דיונים שוטפים בנוגע להחזרי הון לבעלי המניות ולהקצאת ההון.

הקצאת ההון לבעלי המניות עומדת תחת בחינה

באוגוסט הכריזה Samsung על חלוקת דיבידנדים בהיקף שיא של 30 טריליון וון (22.35 מיליארד דולר). עם זאת, היא דחתה עד ינואר את ההחלטה כיצד להקצות 55 טריליון עד 75 טריליון וון נוספים שיועדו להחזרי הון לבעלי המניות.

הגישה שונה מזו של המתחרה SK Hynix, שהכריזה בחודש שעבר על חבילת החזרי הון לבעלי המניות בהיקף של 75 מיליארד דולר, הכוללת דיבידנדים, רכישה עצמית של מניות וביטול מניות.

Samsung Electronics ו-SK Hynix מהוות יחד מעט יותר ממחצית משווי השוק הכולל של מדד KOSPI, ולכן להחלטותיהן בנוגע להקצאת ההון יש חשיבות מיוחדת עבור שוק המניות הקוריאני הרחב.

חברת Life Asset Management מסיאול פנתה לוועדה המיוחדת של דירקטוריון Samsung ולוועדת הציות שלה, בבקשה לבחון באופן עצמאי את ההחלטה לדחות את הקצאת יתרת הכספים.

חברת ניהול הנכסים מעוניינת שהבדיקה תבחן האם הדחייה משרתת את האינטרסים של בעלי המניות, האם ניגודי עניינים אפשריים טופלו כראוי והאם ניתן יהיה להשתמש ביתרת הכספים בפועל לפני סוף השנה.

שינויים משפטיים מעודדים צעדים לטובת בעלי המניות

רפורמות הממשל התאגידי בדרום קוריאה כוללות שינויי חקיקה המשפיעים על מניות אוצר המוחזקות בידי חברות.

חוק שנכנס לתוקף במרץ מחייב חברות לבטל מניות אוצר עד ספטמבר בשנה הבאה. מבקרי החוק טענו כי חברות יכולות להשתמש במניות אלה כאמצעי הגנה מפני השתלטות, במקום להשיב את ההון לבעלי המניות.

תגובת השוק משתנה בין המגזרים. מדד מניות הבנקים הקוריאניים עלה השנה ב-15.9%, בעוד שמניות הביטוח טיפסו ב-48%.

לעומת זאת, מניות חברות בניית הספינות ירדו ב-42%, ומניות חברות התעשייה המכאנית נחלשו ב-30%.

חברות פיננסיות זכו להכרה משמעותית יותר מצד השוק בזכות אימוץ צעדים לטובת בעלי המניות, בעוד שקונגלומרטים שאינם פיננסיים התקדמו לאט יותר באימוץ שינויים דומים.

משקיעים אקטיביסטים מגבירים את הלחץ על קבוצת Samsung

משקיעים אקטיביסטים מבקשים לנצל את תוכנית הרפורמות של הממשלה ואת התיקונים לחוק החברות המסחרי של דרום קוריאה כדי לקדם אחריות תאגידית מוגברת והחזרי הון לבעלי המניות.

Palliser Capital, בהובלת James Smith, קראה לשלב רכישה עצמית וביטול של מניות בכורה במדיניות החזרי ההון לבעלי המניות של Samsung ושל Hyundai Motor.

קמפיין נוסף, בהובלת Flashlight Capital מסינגפור, הפעיל לחץ על קבוצת Samsung לשפר את החזרי ההון לבעלי המניות בחברת S-1 Corp, המסונפת לקבוצה ופועלת בתחום האבטחה.

אף שהקמפיין נדחה ברובו, מניות S-1 עלו לאחר ההודעה בחודש שעבר על תוכנית לרכישה עצמית של מניות בהיקף של 450 מיליארד וון.

ההתפתחויות ממחישות את התפקיד ההולך וגדל של משקיעים אקטיביסטים באתגר החלטות הקצאת ההון התאגידי בקבוצות העסקיות הגדולות בדרום קוריאה.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

הצלחת רפורמות הממשל התאגידי בדרום קוריאה תהיה תלויה בשאלה האם הקונגלומרטים הגדולים יעברו מהתחייבויות פורמליות ליישום שינויים מדידים בהקצאת ההון, במדיניות מניות האוצר ובמבנים התאגידיים שלהם.

ההחלטה ש-Samsung צפויה לקבל בנוגע ליתרת הכספים המיועדים להחזרי הון לבעלי המניות תהיה חשובה במיוחד. המשקיעים יעקבו גם אחר השאלה האם קמפיינים אקטיביסטיים יובילו לרכישות עצמיות נוספות, לביטולי מניות או לארגון מחדש אסטרטגי בקרב חברות המסונפות לקבוצות Chaebol הגדולות.

עבור השוק הרחב, צמצום פער התמחור מול שווקים בינלאומיים מקבילים יהיה תלוי, בין היתר, בשאלה האם השיפורים בממשל התאגידי יהפכו לעקביים בכל המגזרים, במקום להישאר מרוכזים בעיקר בחברות פיננסיות.