נתוני המחירים מציגים תמונה מתונה יותר במדדים הבסיסיים

נשיאת הבנק הפדרלי של בוסטון, סוזן קולינס, אמרה ביום חמישי כי נתוני האינפלציה האחרונים בארה”ב מציגים תמונה מעורבת, ומקשים על ההכרעה אם יש צורך במדיניות מוניטרית מרסנת יותר. דבריה נאמרו בזמן שבכירי הפדרל ריזרב התכנסו בג’קסון הול, ויומינג, כאשר השווקים עוקבים מקרוב אחר האיתותים בנוגע להמשך הדרך של הריבית.

מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (PCE) עלה ביולי בקצב שנתי של 3.7%, ונותר גבוה משמעותית מיעד האינפלציה של הפדרל ריזרב, העומד על 2%. קולינס הודתה כי הנתון הכללי היה גבוה במידה מסוימת מהציפיות המוקדמות שלה. עם זאת, היא טענה כי בחינה של רכיבי המדד מציגה תמונה פחות מדאיגה. לדבריה, האינפלציה החודשית במוצרים ובשירותים שמחיריהם נקבעים בעיקר על ידי כוחות השוק הייתה סביב יעד הפד.

ההבחנה חשובה לקובעי המדיניות, המבקשים לקבוע אם האינפלציה הגבוהה משקפת לחצי ביקוש מתמשכים או גורמים זמניים שעשויים להתפוגג ללא העלאות ריבית נוספות. קולינס ציינה כי הנתונים היו מעוררים דאגה רבה יותר אילו עליות המחירים היו מתפשטות באופן רחב בין קטגוריות שמחיריהן נקבעים בשוק.

תרחיש הבסיס של קולינס נותר ירידה הדרגתית באינפלציה

למרות שיעור האינפלציה השנתי הגבוה, קולינס אמרה כי תרחיש הבסיס שלה נותר ירידה הדרגתית באינפלציה, לצד ריבית שנמצאת כיום ברמה מרסנת במידה מסוימת. היא הפנתה למחקרים של הבנק הפדרלי של בוסטון, שלפיהם עלייה בפריון עשויה לסייע בהפחתת לחצי המחירים. לדבריה, גם הסימנים לכך שההשפעה האינפלציונית של המכסים כבר הגיעה במידה רבה לסיומה עשויים למתן את עליות המחירים בהמשך.

דמי ניהול תיקים מספקים דוגמה נוספת לחשיבות ההבחנה בין מקורות שונים של אינפלציה. קולינס ציינה כי דמי הניהול עלו במקביל לעלייה בשווי המניות, ולא כתוצאה מלחצי היצע וביקוש מסורתיים. התפתחויות מסוג זה עשויות להעלות את האינפלציה הנמדדת מבלי להצביע בהכרח על האצה רחבה בהתנהגות קביעת המחירים.

עם זאת, קולינס הדגישה כי העדפתה להמתין לירידה באינפלציה מותנית בהתפתחות הנתונים. אם לחצי המחירים לא יתמתנו, היא מוכנה לתמוך בהעלאות ריבית נוספות. עמדה זו ממחישה את האיזון המורכב הנדרש מהפדרל ריזרב: לשמור על מדיניות מרסנת מספיק כדי לרסן את האינפלציה, מבלי להחליש את הפעילות הכלכלית מעבר לנדרש.

תשואות האג”ח מוסיפות משתנה להחלטות המדיניות

קולינס עוקבת גם אחר העלייה האחרונה בתשואות האג”ח הממשלתיות, משום שעלויות המימון משפיעות ישירות על הפעילות הכלכלית ועל התנאים הפיננסיים. התשואות ארוכות הטווח עלו על רקע חששות בנוגע לאינפלציה, להיקף ההלוואות הממשלתיות ולמצב הפיסקלי, ובכך הוסיפו שיקול נוסף לקובעי המדיניות המוניטרית.

בשלב זה, קולינס אמרה כי אינה רואה עדויות לכך שהעלייה בתשואות משקפת עלייה משמעותית בציפיות האינפלציה. לדבריה, מדדי פיצוי האינפלציה הנגזרים מאג”ח צמודות למדד נותרים תואמים ליציבות מחירים.

האיתות המרכזי הבא עשוי להגיע מנאום הפתיחה של יו”ר הפדרל ריזרב, קווין וורש, בג’קסון הול. השווקים יעקבו אחר רמזים לאופן שבו קובעי המדיניות מפרשים את המתח בין אינפלציה שנותרה מעל היעד לבין סימנים להתמתנות בחלק מלחצי המחירים הבסיסיים. עבור המשקיעים בארה”ב ובישראל, השלכות המדיניות חורגות משאלת הריבית עצמה. תשואות האג”ח, הדולר ותנאי המימון הגלובליים צפויים להמשיך להיות רגישים לשינויים בהערכת הפדרל ריזרב את סביבת האינפלציה.