קובעי המדיניות ב-Federal Reserve היו מאוחדים בספטמבר בהחלטה להעלות את הריבית, אך נחלקו באשר למטרה שהמהלך נועד להשיג, לפי פרוטוקול הישיבה האחרונה של הבנק המרכזי. המחלוקת מדגישה את חוסר הוודאות סביב האינפלציה בארה״ב ומצביעה על כך שתוואי המדיניות המוניטרית בעתיד יהיה תלוי במידה רבה בשאלה האם לחצי המחירים יישארו זמניים או יתחילו לשקף ביקוש בסיסי חזק יותר.

ה-Fed הסכים על העלאת ריבית, אך לא על מטרתה

ה-Fed הצביע פה אחד בישיבתו ב-15–16 בספטמבר על העלאת הריבית המוניטרית ב-25 נקודות בסיס. עם זאת, הפרוטוקול הראה כי לבכירי הבנק היו פרשנויות שונות באשר לתגובת המדיניות המתאימה לסביבה הכלכלית.

חלק מהמשתתפים טענו כי העלאת הריבית נחוצה כדי למנוע ממחירי האנרגיה ומזעזועי היצע אחרים להפוך לחלק קבוע מהאינפלציה. מנקודת מבט זו, המדיניות המוניטרית נדרשה לספק מידה מסוימת של הגנה מפני לחצי מחירים זמניים, מבלי בהכרח לאותת על תקופה ממושכת של תנאים פיננסיים הדוקים משמעותית.

קבוצה ניצית יותר ראתה את ההחלטה באופן שונה. קובעי מדיניות אלה סברו כי העלאת הריבית נחוצה כדי להתמודד עם סימנים לאינפלציה הנובעת מביקוש, והצביעו על האפשרות שפעילות כלכלית והוצאות חזקות יותר ייצרו לחצי מחירים מתמשכים יותר. ההבחנה חשובה משום שאינפלציה הנובעת מביקוש מציבה בדרך כלל אתגר שונה למדיניות המוניטרית בהשוואה לזעזועי היצע זמניים.

הגישות המתחרות יוצרות אי-ודאות לקראת אוקטובר

המחלוקת מותירה את המשקיעים ממוקדים בשאלה האם העלאת הריבית בספטמבר הייתה התאמה זהירה או תחילתו של מחזור מדיניות מגביל יותר. אם זעזועי האינפלציה יתפוגגו, לקובעי המדיניות שראו במהלך של ספטמבר בעיקר אמצעי הגנתי עשויה להיות סיבה פחותה לתמוך בהעלאות נוספות בטווח הקרוב.

עם זאת, אם לחצי המחירים יישארו גבוהים או שהראיות לביקוש חזק יותר יהפכו משכנעות יותר, הגישה הניצית עשויה לקבל השפעה רבה יותר. מצב כזה יגדיל את הסבירות שה-Fed ישמור על תנאים מוניטריים מגבילים למשך זמן ארוך יותר ואף יבצע העלאות ריבית נוספות.

השווקים צופים ריבית של 3.75%–4.00% באוקטובר

המשקיעים מצפים כעת שה-Fed יותיר את הריבית המוניטרית בטווח של 3.75%–4.00% בישיבתו באוקטובר, לפי הערכת השוק המתוארת בדיווח Reuters. ציפייה זו מצביעה על כך שהשווקים הפיננסיים אינם צופים העלאה מיידית נוספת בעקבות המהלך שבוצע בספטמבר.

הפסקה בהעלאות תעניק לקובעי המדיניות זמן נוסף להעריך האם לחצי האינפלציה מתרחבים והאם הגורמים שהובילו לעליות המחירים האחרונות הם זמניים. היא גם תאפשר לבנק המרכזי להעריך את השפעות העלאת הריבית בספטמבר לפני שיחליט אם הידוק נוסף אכן נחוץ.

דצמבר עשוי להפוך למבחן המדיניות הבא

תשומת הלב עוברת יותר ויותר לישיבת ה-Fed בדצמבר, שבה השווקים מצפים להעלאת ריבית נוספת. הדרך להחלטה זו תהיה תלויה בשאלה האם הנתונים הכלכליים שיתפרסמו יאמתו את הפרשנות הניצית יותר של העלאת הריבית בספטמבר או יתמכו בהערכה שלחצי האינפלציה האחרונים ייחלשו בהדרגה.

עבור משקיעים גלובליים, להבחנה זו עשויות להיות השלכות משמעותיות על תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב, הדולר ושווי הנכסים הרחב יותר. Fed שיזהה אינפלציה מתמשכת המונעת מביקוש צפוי לשמור על תנאים פיננסיים הדוקים יותר, בעוד שראיות להתפוגגות זעזועי המחירים עשויות להפחית את הלחץ להמשך הידוק. לפיכך, פרוטוקול הישיבה בספטמבר מחזק את ההערכה כי השלב הבא במדיניות המוניטרית של ארה״ב ימשיך להיות תלוי במידה רבה בעוצמתם ובהרכבם של לחצי האינפלציה.