הפדרל ריזרב עשוי להידרש להעלות את הריבית פעם נוספת, כאשר ביקוש מתמשך ולחצי היצע רחבים ממשיכים להשאיר את האינפלציה בארה”ב מעל יעד ה-2% של הבנק המרכזי. נשיא הפד של סנט לואיס, אלברטו מוסלם, אמר כי המדיניות המוניטרית צריכה להפוך למרסנת יותר במוקדם ולא במאוחר, ובכך הוסיף איתות ניצי נוסף לשוקי האג”ח והמט”ח הגלובליים לאחר העלאת הריבית בשבוע שעבר.

מדיניות הפד מרסנת, אך אינה מספיקה לדעת מוסלם

מוסלם אמר כי טווח ריבית ה-Fed Funds הנוכחי, 3.75% עד 4.00%, לאחר העלאה של רבע נקודת אחוז בשבוע שעבר, עדיין נמצא בצד המרחיב של המדיניות, משום שהוא אינו מרסן מספיק את הלחצים האינפלציוניים. הערכתו שונה בטון שלה מהתחזיות החציוניות של ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב, שהצביעו על כך שקובעי המדיניות ציפו להעלאת ריבית אחת נוספת בלבד השנה.

נשיא הפד של סנט לואיס אינו חבר בעל זכות הצבעה כיום ב-FOMC, הגוף שקובע את הריבית, ולכן לדבריו אין השפעה ישירה על החלטת המדיניות הבאה. עם זאת, דבריו מספקים תובנה לגבי הוויכוח בתוך הבנק המרכזי בשאלה האם ההתעוררות המחודשת של האינפלציה יכולה להיחלש ללא הידוק מוניטרי נוסף. מוסלם טען כי הידוק מוקדם והדרגתי יהיה פחות משבש מהמתנה עד שיידרשו התאמות מדיניות גדולות יותר.

לחצי האינפלציה מתרחבים מעבר לאנרגיה

האתגר עבור קובעי המדיניות הוא שהאינפלציה הנוכחית אינה נובעת רק מעליית מחירי הנפט. מדד מחירי הוצאות הצריכה האישית, PCE, מדד האינפלציה המועדף על הפד, הגיע ל-3.7% בקצב שנתי ביולי, לעומת שפל אחרון של 2.3% באפריל 2025. מוסלם אמר כי האינפלציה הבסיסית, גם לאחר נטרול הנפט וגורמי היצע אחרים, נותרה גבוהה בכנקודת אחוז אחת בערך מיעד הפד ונעה בכיוון הלא נכון.

גם הלחצים בשוק הסחורות התרחבו. בעוד שהעימות במזרח התיכון תרם לעלייה בעלויות הדלק, מוסלם הצביע על עלייה במחירי סחורות כגון נחושת, הקשורה בחלקה להשקעות חזקות בתשתיות הקשורות לבינה מלאכותית. חברות במחוז הפד של סנט לואיס דיווחו גם על עלויות גבוהות יותר של דלק, חומרי גלם, הובלה, ביטוח ועובדים מיומנים, כאשר חלק מהחברות נערכות להעביר את העלויות הללו ללקוחות.

הביקוש החזק מקשה על תחזית האינפלציה

אחד המרכיבים החשובים בהערכתו של מוסלם הוא עמידותו של הביקוש המקומי בארה”ב. הוצאות הצרכנים וההשקעות נותרו חזקות, ויצרו שילוב של פעילות כלכלית איתנה ולחצי מחירים מתמשכים. מצב זה מצמצם את האפשרות של הפד להסתמך רק על ההנחה שזעזועי ההיצע ייחלשו בסופו של דבר.

מוסלם טען גם כי שוק העבודה אינו מקור האינפלציה המרכזי כיום, ותיאר את תנאי התעסוקה כיציבים ומאוזנים וכקרובים לתעסוקה מלאה. להבחנה הזו יש חשיבות, משום שהיא מצביעה על כך שהידוק מוניטרי נוסף עשוי להיות מכוון בעיקר לריסון המחירים, ולא לתגובה לשוק עבודה שמתחמם יתר על המידה. גם נשיא הפד של מיניאפוליס, ניל קשקארי, אמר כי האינפלציה נותרה גבוהה ברחבי הכלכלה האמריקאית, כולל בשירותים, ולא רק במחירי האנרגיה.

השווקים מעריכים מחדש את מסלול הריבית

השווקים הפיננסיים כבר מתמחרים מסלול אגרסיבי יותר מזה המשתקף בתחזיות החציוניות של הפד. לפי Reuters, המשקיעים תימחרו אפשרות של שלוש העלאות נוספות של רבע נקודת אחוז עד אפריל 2027, בעוד שההסתברות למהלך נוסף כבר באוקטובר הייתה קרובה ל-50%. הפער מדגיש את חוסר הוודאות בנוגע לקצב שבו האינפלציה תוכל לחזור ליעד ואת מידת הריסון המוניטרי שתידרש בסופו של דבר.

עבור משקיעים גלובליים, ההשלכות חורגות מעבר לריבית בארה”ב. תקופה ממושכת של ריבית גבוהה יותר מצד הפדרל ריזרב עשויה להשפיע על תשואות אג”ח האוצר האמריקאיות, הדולר, עלויות המימון הגלובליות ותנועות ההון, במיוחד בכלכלות התלויות במידה רבה במימון דולרי. נתוני האינפלציה הבאים, נתוני שוק העבודה וההתבטאויות של בכירי הפד יהיו לכן מרכזיים בקביעה האם הקריאה של מוסלם להידוק הדרגתי תזכה לתמיכה רחבה יותר או תישאר עמדת מיעוט בתוך הבנק המרכזי.