השווקים הפיננסיים הגלובליים עמדו בפני לחץ מחודש ב-9 בספטמבר, כאשר מחירי הנפט עלו מעל 100 דולר לחבית, והוסיפו אתגר אינפלציוני נוסף לסביבת ריבית רגישה ממילא. במקביל, תשואות האג”ח הממשלתיות עלו לשיאים חדשים של כמה שנים, ויצרו שילוב של עלויות אנרגיה גבוהות יותר ותנאים פיננסיים הדוקים יותר שהכביד על שוקי המניות המרכזיים.

נפט מעל 100 דולר מציב אתגר חדש בפני שוקי המניות

המהלך החד במחירי הנפט הפך לסוגיה המקרו-כלכלית המרכזית עבור השווקים. מחיר נפט מסוג ברנט חזר מעל רף 100 הדולר לחבית, כאשר הלחימה במזרח התיכון נותרה בעינה והחששות בנוגע לאספקת האנרגיה התגברו. מחירי נפט גבוהים יותר יכולים להתגלגל ישירות לעלויות התחבורה, הייצור והצריכה, ובכך להקשות על הבנקים המרכזיים להמשיך ולהפחית את האינפלציה.

תגובת השוק הייתה רחבה. מדדי המניות המרכזיים באירופה ירדו, וגם שלושת המדדים המובילים בארה”ב ננעלו בירידות. מדד S&P 500 ירד ב-0.5%, מדד נאסד”ק ירד ב-0.6% ומדד דאו ג’ונס ירד ב-0.8%. בתוך מדד S&P 500, סקטור האנרגיה היה היחיד שרשם עלייה, בשיעור של 1%, בעוד שסקטור התעשייה ירד ב-1.5% וסקטור השירותים הציבוריים ירד ב-1.2%.

עליית תשואות האג”ח מגבירה את הלחץ על נכסי הסיכון

העלייה במחירי הנפט התרחשה במקביל למהלך משמעותי בשוקי האג”ח הגלובליים. תשואות האג”ח הממשלתיות בארה”ב, בבריטניה ובאירופה עלו לשיאים של כמה שנים, והגדילו את עלות ההון והפעילו לחץ נוסף על תמחור המניות.

החלטת משרד האוצר האמריקאי להגדיל את תוכנית רכישת האג”ח לטווחים ארוכים ל-6 מיליארד דולר, פי שלושה מהיקף הפעולה הקודמת, לא הצליחה בתחילה להרגיע את המשקיעים. במקום זאת, תשואות האג”ח הממשלתיות עלו לאחר ההודעה. המהלך ממחיש את הקושי להשפיע על עלויות המימון ארוכות הטווח כאשר המשקיעים מגיבים במקביל לאינפלציה, לצורכי המימון של הממשלה ולציפיות למדיניות המוניטרית.

עבור תיקי השקעות גלובליים, עליית תשואות האג”ח עשויה להיות משמעותית במיוחד כאשר תמחור המניות גבוה. אג”ח ממשלתיות מספקות למשקיעים מקור תשואה חלופי, בעוד ששיעורי היוון גבוהים יותר עלולים להפחית את הערך הנוכחי המיוחס לרווחים עתידיים של חברות. השילוב בין אנרגיה יקרה יותר לתשואות אג”ח גבוהות יותר יוצר, לפיכך, סביבה מאתגרת יותר עבור נכסי סיכון.

התחזקות היין מסבכת את עסקאות ה-Carry Trade הגלובליות

גם שוקי המט”ח מספקים אות משמעותי. שער הדולר מול היין נותר סמוך לשפל של שבעה חודשים, המשקף את המשך התחזקותו של המטבע היפני. המהלך חידש את הדיון בעתיד עסקאות ה-Carry Trade ביין, שבמסגרתן משקיעים נוהגים ללוות יין בעלויות מימון נמוכות יחסית ולהשקיע את הכספים בנכסים בעלי תשואה גבוהה יותר בשווקים אחרים.

האתגר עבור השווקים הגלובליים הוא שהתחזקות היין עלולה להפוך פוזיציות Carry קיימות לאטרקטיביות פחות ולעודד משקיעים לצמצם חשיפה ממונפת. החיפוש אחר מטבע מימון חלופי הופך לכן לרלוונטי יותר, כאשר הפרנק השווייצרי, הדולר הקנדי והאירו נמנים עם המטבעות שנבחנים כחלופות, אף שבשלב זה אין תחליף ברור ליין.

בהמשך, השווקים יתמקדו בשאלה האם מחיר הנפט יוכל להישאר מעל 100 דולר לחבית, כיצד יגיבו תשואות האג”ח הממשלתיות לנתוני האינפלציה והאם התחזקות היין תמשיך להפעיל לחץ על פוזיציות Carry גלובליות. נתוני האינפלציה הסופיים בגרמניה לחודש אוגוסט, החלטת הריבית של הבנק המרכזי האירופי, נתוני מחירי היצרן בארה”ב, תביעות האבטלה השבועיות ומכרז אג”ח ממשלת ארה”ב ל-30 שנים בהיקף של 22 מיליארד דולר יספקו זרזים נוספים. האינטראקציה בין מחירי האנרגיה, האינפלציה, הריבית ומיצוב המשקיעים בשוקי המט”ח תקבע אם הלחץ הנוכחי יישאר ממוקד או יתפתח לתמחור מחדש רחב יותר של הסיכון בשווקים הגלובליים.