CoreWeave ניצבת בפני בחינה מוגברת מצד השוק, אף שדיווחה על צבר משמעותי של התחייבויות מצד לקוחות. על רקע זה, מנכ”ל החברה, מייק אינטרייטור, ביקש להרגיע את העובדים והדגיש כי הפעילות החוזית של החברה מספקת תמיכה משמעותית להתחייבויות החוב שלה. הדברים נאמרו כאשר מניית ספקית שירותי מחשוב הענן המתמקדת בבינה מלאכותית ירדה בכ-15%, והמחישו את הרגישות הגוברת של המשקיעים לדרישות המימון ולתמחורי החברות הנמצאות בלב ההתרחבות של תשתיות הבינה המלאכותית.

המנכ”ל מצביע על צבר ההזמנות כמקור לתמיכה פיננסית

במזכר לעובדים שנחשף על ידי Reuters, אמר אינטרייטור כי צבר העסקאות של החברה גדול דיו כדי לספק תמיכה מעבר לנדרש להתחייבויות החוב שלה. הוא טען גם כי השווקים עלולים לעיתים לפרש התפתחויות באופן שגוי ולפעול בצורה בלתי רציונלית. דבריו משקפים את חששה של ההנהלה כי פעילות המסחר האחרונה אינה משקפת במלואה את עוצמת הפעילות החוזית של CoreWeave.

CoreWeave דיווחה ברבעון השני על צבר הכנסות בהיקף של 104.2 מיליארד דולר, לעומת 99.4 מיליארד דולר ברבעון הראשון. בהמשך מסרה החברה כי במהלך הרבעון השלישי השיגה התחייבויות חדשות נטו מלקוחות בהיקף של יותר מ-25 מיליארד דולר, נתון המספק עדות נוספת להמשך הביקוש לתשתיות הענן שלה, המיועדות לבינה מלאכותית.

מימון תשתיות הבינה המלאכותית נתון ללחץ

אינטרייטור אמר כי הקשיים והעיכובים בניסיונות להנפיק מניות לציבור ולגייס חוב מצד חלק ממתחרותיה של CoreWeave “מחלחלים לנרטיב סביב CoreWeave”. הדברים מצביעים על חשש רחב יותר בשוק: המשקיעים בוחנים יותר ויותר אם ניתן לתמוך בהתרחבות המהירה של תשתיות הבינה המלאכותית באמצעות מבני מימון בני-קיימא וביקוש ארוך טווח מצד לקוחות.

ההבחנה בין התחייבויות לקוחות לבין יצירת תזרים מזומנים בטווח הקצר חשובה במיוחד. צבר הזמנות גדול עשוי לספק נראות לגבי הפעילות העסקית העתידית, אך המשקיעים ממשיכים לעקוב אחר עיתוי ההכרה בהכנסות, דרישות ההון ויכולת שירות החוב, בזמן שהחברות ממשיכות להרחיב את התשתיות כדי לענות על הביקוש לבינה מלאכותית.

איתותים משוק האג”ח מגבירים את חששות המשקיעים

הלחץ בשוק התרחב גם מעבר למניית CoreWeave. לפי דיווח של Bloomberg News, איגרות החוב של החברה ירדו לרמות המזוהות בדרך כלל עם מצוקה פיננסית. עוד דווח כי החוב הלא מובטח של החברה, לפירעון בשנת 2032, נסחר ביום רביעי במחיר הנמוך מ-80 סנט לדולר, על פי נתוני תמחור של Trace שצוטטו בדיווח.

תגובת שוק האג”ח משמעותית משום שמשקיעי אשראי בוחנים את החברה מנקודת מבט שונה מזו של בעלי המניות, תוך מתן דגש רב יותר ליכולת החזר החוב ולעמידות תזרימי המזומנים. הפער בין צבר ההזמנות המשמעותי של CoreWeave לבין התמחור החלש יותר בשוק החוב ממחיש את אי-הוודאות סביב האופן שבו המשקיעים מעריכים את התחייבויותיה הפיננסיות העתידיות של החברה.

הביקורת בשוק מעמידה במבחן את מודל הצמיחה של CoreWeave

מצבה של CoreWeave משקף דיון רחב יותר בנוגע למבנה הפיננסי התומך בהתרחבות תשתיות הבינה המלאכותית. התחייבויות משמעותיות מצד לקוחות עשויות לתמוך בהכנסות עתידיות, בעוד שעלויות ההקמה והתפעול של יכולות המחשוב הנדרשות עלולות ליצור דרישות מימון ניכרות.

בהמשך, המשקיעים יעקבו אחר המרת צבר ההזמנות להכנסות, התחייבויות חדשות מצד לקוחות, התנאים בשוק החוב ודרישות ההון. יכולתה של החברה לתרגם את הביקוש החוזי המשמעותי שלה להכנסות ולתזרים מזומנים, תוך ניהול התחייבויותיה, תהיה גורם מרכזי בעיצוב תפיסת השוק כלפיה. ככל שהביקורת על חברות תשתיות הבינה המלאכותית מתגברת, הביצועים התפעוליים ופרופיל המימון של CoreWeave יהוו מבחן חשוב לשאלה אם ביקוש חזק יכול לקזז את החששות הנוגעים למינוף ולעצימות ההון.