מחירי הזהב עלו במתינות אך לא הצליחו לשמור על עליות חדות יותר, כאשר המשקיעים איזנו בין הסיכונים הגיאופוליטיים המתגברים במזרח התיכון לבין הציפיות הגוברות לכך שאינפלציה גבוהה תוביל לכך שהריביות הגלובליות יישארו גבוהות למשך זמן רב יותר. דפוס המסחר הזהיר משקף מאבק רחב יותר בשווקים לקבוע האם מעמדו המסורתי של הזהב כמקלט בטוח יכול לגבור על הלחץ הגובר מצד עליית תשואות האג”ח וציפיות למדיניות מוניטרית מצמצמת יותר.

הסיכונים הגיאופוליטיים תומכים בזהב אך מגבילים את מומנטום העליות

מחיר הזהב בשוק הספוט עלה בתחילה אך ויתר על רוב העליות, ונסחר בעלייה של כ-0.2% סמוך לרמה של 4,550 דולר לאונקיה. המשקיעים נותרים רגישים מאוד להתפתחויות סביב המשא ומתן בין וושינגטון לטהרן, כאשר שני הצדדים ממשיכים להחליף עמדות מנוגדות בחדות בנוגע להסכם אפשרי להפסקת אש.

לפי הדיווחים, הבית הלבן ראה בהצעה האחרונה של איראן, שהועברה באמצעות מתווכים פקיסטנים, כבלתי מספקת, בעוד שבכירים איראנים ציינו כי הדרישות האמריקאיות נותרות מוגזמות, במיוחד בכל הנוגע לתוכנית הגרעין של טהרן. הקיפאון הדיפלומטי המתמשך חיזק את אי-הוודאות סביב עתידו של מצר הורמוז והיציבות האזורית הרחבה יותר.

בדרך כלל, חוסר יציבות גיאופוליטית בהיקף כזה היה מוביל לראלי חזק יותר במחירי הזהב. עם זאת, סביבת השוק הנוכחית סיבכה את תפקידו המסורתי של הזהב כנכס מקלט בטוח. המשקיעים מבינים יותר ויותר כי סכסוך ממושך במזרח התיכון דוחף במקביל את האינפלציה כלפי מעלה באמצעות מחירי אנרגיה גבוהים, ובכך יוצר לחץ על הבנקים המרכזיים לשמור על מדיניות מוניטרית מצמצמת.

דינמיקה זו הגבילה את פוטנציאל העלייה של הזהב למרות אי-הוודאות הגיאופוליטית המתמשכת. מאז תחילת המלחמה מוקדם יותר השנה, הזהב למעשה ירד ביותר מ-13%, מה שמשקף כיצד הציפיות לעליית ריביות מסוגלות לקזז במהירות את הביקוש לנכסי מקלט בטוח.

עליית תשואות האג”ח ממשיכה להכביד על המתכות היקרות

האתגר הגדול ביותר עבור הזהב נותר העלייה החדה בתשואות האג”ח הגלובליות. המשקיעים מודאגים יותר ויותר כי העלייה המתמשכת במחירי הנפט והסחורות עלולה לשמור על אינפלציה גבוהה בכלכלות המרכזיות למשך זמן רב יותר מכפי שהוערך בעבר.

ריביות גבוהות יותר נוטות להכביד משמעותית על נכסים שאינם מניבים תשואה כמו זהב, משום שהן מגבירות את האטרקטיביות של השקעות באג”ח המציעות תשואות חזקות יותר. תשואות האג”ח הממשלתיות בארה”ב עלו לאחרונה לשיאים של מספר חודשים, מה שחיזק את הלחץ על שוק המתכות היקרות.

אנליסטים ב-JPMorgan ציינו כי זרמי ההשקעות החדשים לזהב ולכסף “התייבשו לכדי טפטוף” כאשר המשקיעים מעריכים מחדש את הסבירות להקלה מוניטרית בעתיד. השווקים עוקבים כעת מקרוב אחר השאלה האם הבנקים המרכזיים, ובמיוחד הפדרל ריזרב, ישמרו על מדיניות מצמצמת לאורך המחצית השנייה של 2026 אם לחצי האינפלציה ימשיכו להאיץ.

במקביל, נראה כי משקיעים מוסדיים רבים מפחיתים חשיפה לקרנות סל של מתכות יקרות. דיווחים רגולטוריים הראו כי חברות מסחר גדולות כולל Jane Street Group, Citadel Advisors ו-Virtu Financial הפחיתו או חיסלו פוזיציות משמעותיות הן ב-SPDR Gold Shares והן ב-iShares Silver Trust במהלך הרבעון הראשון.

הבנקים המרכזיים והאינפלציה נותרים המשתנים המרכזיים

למרות הביקוש החלש יותר לקרנות סל, הזהב ממשיך לקבל תמיכה מבנית מרכישות מתמשכות של בנקים מרכזיים ומחששות רחבים יותר ליציבות הכלכלה הגלובלית. ממשלות רבות ממשיכות להתמקד בגיוון עתודות המטבע שלהן על רקע הפיצול הגיאופוליטי הגובר והתנודתיות המתחזקת בשוקי המטבע והאג”ח.

גם הכסף הציג ביצועים טובים יותר מהזהב במהלך יום המסחר האחרון, עם עלייה של יותר מ-1%, כאשר המשקיעים העריכו הן את תחזיות הביקוש התעשייתי והן את המיצוב במתכות היקרות.

במבט קדימה, השווקים יישארו ממוקדים מאוד בשני משתנים מחוברים: כיוון המתיחות במזרח התיכון והמסלול העתידי של הריביות הגלובליות. פריצת דרך משמעותית במשא ומתן בין ארה”ב לאיראן עשויה להפחית את פרמיות הסיכון הגיאופוליטיות ולהוריד את מחירי האנרגיה, ובכך להקל על חששות האינפלציה. מנגד, סכסוך ממושך או שיבושי אספקה מחודשים עלולים לשמור את מחירי הנפט ברמות גבוהות, לחזק את ציפיות האינפלציה ולהמשיך להגביל את יכולתו של הזהב לייצר ראלי מתמשך למרות אי-הוודאות המתמשכת בשווקים.