הבנק המרכזי האירופי רואה עדויות מוגבלות לכך שזינוק מחירי האנרגיה השנה מתורגם לעלייה משמעותית בשכר, לפי הכלכלן הראשי Philip Lane. ההערכה מספקת הקלה מסוימת בכל הנוגע לסיכון לספירלת שכר-מחירים רחבה יותר, אך אינפלציה מעל 3%, עלויות אנרגיה גבוהות ומלאי גז מדולדל ממשיכים לסבך את תחזית המדיניות של ה-ECB.

השכר עדיין אינו מגיב במידה משמעותית לזעזוע האנרגיה

Lane אמר כי ה-ECB אינו רואה “תגובה גדולה” בשכר לעלייה האחרונה בעלויות האנרגיה, מה שמצביע על כך שעובדים ומעסיקים נמנעו עד כה מהאצה רחבה במשא ומתן על השכר. הוא הצביע על התחרות העזה שעמה מתמודדות חברות אירופיות, כולל הלחץ מצד יצרנים סיניים והזמינות הגוברת של אוטומציה מבוססת AI, כגורמים שעשויים להגביל את יכולתם של עובדים לדרוש העלאות שכר משמעותיות.

הנתונים האחרונים של ה-ECB תומכים בהערכה זו. הפיצוי לעובד עלה ב-3.3% במונחים שנתיים ברבעון השני, לעומת 3.5% ברבעון הראשון, בעוד שקצב העלייה בעלויות העבודה ליחידת תפוקה האט ל-2.6%, לעומת 3.5%. מדד השכר של ה-ECB מצביע על עלייה של כ-2.7% בשכר שנקבע בהסכמים במחצית הראשונה של 2027.

היעדר תגובה משמעותית בשכר חשוב משום שהשפעות הסבב השני הן מוקד חשש מרכזי עבור בנקים מרכזיים. אם עלויות אנרגיה גבוהות יובילו לעלייה משמעותית בשכר, חברות עלולות להתמודד עם עלויות עבודה גבוהות יותר ולגלגל אותן לצרכנים, ובכך להפוך את האינפלציה לממושכת יותר.

האינפלציה באנרגיה נותרה מוקד הלחץ המרכזי

בעוד שלחצי השכר נותרים מוגבלים, האינפלציה הכללית עלתה בחדות. האינפלציה בגוש האירו עלתה ל-3.3% באוגוסט, לעומת 2.9% ביולי, בעוד שהאינפלציה במחירי האנרגיה האיצה ל-14.3%, לעומת 10.3%. מנגד, האינפלציה בניכוי אנרגיה ומזון ירדה מעט ל-2.4%, לעומת 2.5%, בעוד שהאינפלציה בשירותים ירדה ל-3.0%, לעומת 3.3%.

להבחנה הזו יש חשיבות למדיניות המוניטרית. העלייה הנוכחית באינפלציה מושפעת במידה רבה יותר מהאנרגיה מאשר מהאצה כללית במחירי הליבה. תחזיות ה-ECB מספטמבר צופות כי האינפלציה הכללית תעמוד בממוצע על 3.0% ב-2026, 2.5% ב-2027 ו-2.1% ב-2028, כאשר האינפלציה צפויה להתקרב מחדש ליעד של 2% לקראת סוף 2027.

השווקים בוחנים מחדש את מסלול הריבית של ה-ECB

זעזוע האנרגיה דחף את השווקים הפיננסיים לכיוון תחזית ריבית מצמצמת יותר. תמחור מסוים בשוק הצביע על אפשרות לשלוש או ארבע העלאות ריבית נוספות של ה-ECB לאחר המהלכים של יוני וספטמבר. Lane אמר כי לאחר הסרת פרמיית הסיכון הנוספת המגולמת בתמחור השוק, השיא המשתמע נמצא מעט מעל 3% בשנה הבאה, ולאחר מכן צפויות ירידות לקראת סוף 2027. הוא תיאר זאת כתמחור שמשקף בערך שתי העלאות ריבית נוספות במסלול הריבית הבסיסי.

בכירי ה-ECB הדגישו כי החלטות הריבית ימשיכו להיות תלויות בנתונים ולא ייקבעו באופן מכני בהתאם לשינויים במחירי האנרגיה. גם הנשיאה Christine Lagarde הזהירה כי הבנק המרכזי יביא בחשבון את ההשפעות הרחבות יותר של עלויות אנרגיה גבוהות על הצריכה ועל הפעילות הכלכלית.

מלאי הגז הנמוך משאיר את סיכון האינפלציה בעינו

הסיכון המרכזי הוא שזעזוע האנרגיה יימשך זמן רב יותר או יהפוך לחמור יותר. Lane אמר כי מחירי האנרגיה נעים כעת בהתאם לתרחיש השלילי של ה-ECB עד אמצע 2027, בעוד שמלאי הגז הטבעי הנמוך יוצר נקודת פגיעות נוספת.

מלאי הגז באירופה מלאים בכ-70%, כ-16 נקודות אחוז מתחת לממוצע ההיסטורי, לפי התיאור של Reuters. ה-ECB הזהיר בנפרד כי רמות אחסון נמוכות עלולות להגביר את ההשפעה של שיבושים עתידיים באספקה, במיוחד במקרה של חורף קר יותר.

עבור המשקיעים, המשתנים המרכזיים יהיו מחירי האנרגיה, הסכמי השכר, ציפיות האינפלציה ומלאי הגז. היעדר מתמשך של האצה בשכר יתמוך בהערכה שהזעזוע האינפלציוני הנוכחי נותר בעיקר תוצאה של מחירי האנרגיה. מנגד, גלגול רחב יותר של הלחצים אל השכר, השירותים ומחירי הליבה ייצור סביבת מדיניות מורכבת יותר ועלול להשאיר את עלויות המימון באירופה ברמות גבוהות יותר לאורך זמן.