מחירי הזהב מתקשים להרחיב את העליות למרות מתיחות מתמשכת במזרח התיכון, כאשר התחזקות הדולר האמריקאי ותשואות אג”ח גבוהות מגבילות את המומנטום החיובי. מחיר הספוט של הזהב מרחף סמוך לשיאים האחרונים אך טרם הצליח לפרוץ מעלה באופן חד-משמעי — ביטוי לשוק המתלבט בין ביקושי מקלט בטוח לבין רוחות נגד מאקרו-כלכליות.

הדולר מקזז את ביקושי המקלט

בתקופות של אי-יציבות אזורית, הביקוש לזהב נוטה לעלות, במיוחד מצד מנהלי נכסים גלובליים המחפשים גידור לתיקים. עם זאת, מדד הדולר האמריקאי (DXY) נותר יציב וחזק, בתמיכת נתוני מאקרו עמידים בארה”ב והערכות כי הבנק המרכזי האמריקאי יותיר את הריבית גבוהה לאורך זמן.

מאחר והזהב מתומחר בדולרים, התחזקות המטבע האמריקאי מייקרת את המתכת עבור משקיעים מחוץ לארה”ב ומצננת את הביקוש השולי. במקביל, תשואות אג”ח ממשלת ארה”ב נותרו גבוהות, מה שמגדיל את עלות ההזדמנות של החזקת נכסים שאינם נושאי תשואה כמו זהב — גורם שממתן זרימות ל-ETF מגובי זהב ומגביל פוזיציות ספקולטיביות בשוק החוזים.

פרמיית הסיכון הגיאופוליטית עדיין קיימת

למרות הלחץ המאקרו-כלכלי, הזהב שומר על פרמיית סיכון מדידה. ההתפתחויות הביטחוניות במזרח התיכון, לרבות אירועים רלוונטיים לישראל ולמדינות שכנות, ממשיכות לתמוך בביקוש בסיסי לנכסים דפנסיביים. היסטורית, הזהב מגיב בחדות להסלמות פתאומיות, אך נוטה להתייצב כאשר רמת אי-הוודאות המיידית פוחתת.

עבור משקיעים ישראלים, התמונה מורכבת אף יותר בשל שיקולי מטבע. תנודות בשער דולר/שקל (USD/ILS) עשויות להעצים או לרכך את ביצועי הזהב במונחי שקל. דולר חזק מספק לעיתים תמיכה יחסית במחיר הזהב המקומי, גם כאשר המחיר הבינלאומי מדשדש.

הנתונים המאקרו והבנקים המרכזיים במוקד

מעבר לגיאופוליטיקה, המהלך הבא של הזהב צפוי להיות מוכרע על ידי נתוני אינפלציה בארה”ב, תקשורת מצד הפדרל ריזרב ומגמת הריביות הריאליות. רכישות של בנקים מרכזיים — במיוחד משווקים מתעוררים — סיפקו תמיכה מבנית בשנתיים האחרונות, אך התמחור בטווח הקצר נותר רגיש מאוד לציפיות הריבית.

במבט קדימה, השאלה המרכזית היא האם הסיכון הגיאופוליטי יחריף במידה שתאפיל על חוזקת הדולר, או שמא צמיחה אמריקאית איתנה ואינפלציה דביקה ימשיכו לתמוך בתשואות גבוהות. האיזון בין כוחות אלו יקבע אם הזהב יחדש את המגמה העולה או ימשיך לנוע בטווח מוגבל בטווח הקרוב — מה שהופך את נתוני המאקרו וההתפתחויות האזוריות לגורמים קריטיים למעקב.