שוק האג”ח הממשלתיות ארוכות הטווח בארה”ב נכנס לשלב משמעותי נוסף לאחר שתשואת האג”ח ל-30 שנה רשמה היפוך חד מרמות של יותר מ-5.20%. גרף המסחר לשלושה ימים מציג עלייה עקבית בתשואות במהלך אוגוסט, שהתחלפה בירידה חדה ב-28 באוגוסט, כאשר הרמה האחרונה עמדה על כ-5.18%. המהלך הגיע לאחר תקופה שבה המשקיעים דרשו פיצוי הולך וגדל על החזקת חוב ממשלתי בעל מח”מ ארוך. ההיפוך מדגיש עד כמה במהירות עשוי הסנטימנט להשתנות כאשר הציפיות בנוגע למדיניות המוניטרית, לנזילות ולביקוש לאג”ח ממשלתיות מתחילות להשתנות.

תשואות האג”ח הארוכות היו נתונות ללחץ משמעותי

דפוס המסחר האחרון מצביע על עלייה מתמשכת בתשואת האג”ח ל-30 שנה, כאשר התשואה עלתה מכ-5.16% לכ-5.21% במהלך שלושת ימי המסחר שקדמו להיפוך החד. מהלך כזה משקף יותר מציפיות למדיניות קצרת הטווח של הפדרל ריזרב. תשואות האג”ח ארוכות הטווח מושפעות גם מציפיות לאינפלציה, לצמיחה הכלכלית, להיקף גיוסי החוב הממשלתיים ולנכונות המשקיעים לספוג סיכון מח”מ.

חשיבותה של איגרת החוב ל-30 שנה בולטת במיוחד משום שהיא רגישה לשינויים בציפיות האינפלציה לטווח הארוך ולחששות הנוגעים למדיניות הפיסקלית. כאשר המשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר על החזקת חוב בעל מח”מ ארוך, עלויות המימון עשויות לעלות בכלכלה, ולהשפיע על המשכנתאות, על מימון חברות ועל מקורות אשראי ארוכי טווח נוספים.

ההיפוך החד משנה את הטון בטווח הקצר

הירידה החדה שנרשמה בסוף הגרף מצביעה על כך שסוחרי האג”ח הפחיתו את הלחץ להמשך העלייה בתשואות. אף שהתשואה נותרה גבוהה, ההיפוך עשוי לספק הקלה זמנית לנכסים הרגישים לריבית ארוכת טווח, ובמיוחד למניות שהשווי שלהן מושפע במידה רבה משיעורי הריבית ארוכי הטווח.

המהלך ממחיש גם את חשיבותן של פוזיציות המשקיעים. כאשר השוק ממוקם במידה רבה בתרחיש של עליית תשואות, גם שינוי מתון בציפיות עשוי להוביל לרכישה מהירה של אג”ח ולירידה מקבילה בתשואות. דינמיקה זו עשויה להעצים את תנודות השוק מעבר למה שניתן להסביר באמצעות שינויים בנתונים הכלכליים בלבד.

ציפיות לריבית הפד ימשיכו להשפיע על התשואות

הפדרל ריזרב נותר גורם מרכזי עבור שוק האג”ח, אך לא ניתן לבחון את התשואות ארוכות הטווח רק דרך שיעור הריבית של הבנק המרכזי. ירידה בריבית קצרת הטווח עשויה לתמוך במחירי אג”ח ממשלתיות אם המשקיעים יפרשו את ההקלה המוניטרית כתגובה להאטה בפעילות הכלכלית ולאינפלציה מתונה. עם זאת, אם הורדות הריבית יתרחשו במקביל לחששות מתמשכים בנוגע לאינפלציה או להיקף גיוסי החוב הממשלתיים, הקצה הארוך של עקום התשואות עשוי להמשיך להיות נתון ללחץ.

להבחנה הזו חשיבות עבור המשקיעים. ירידה בריבית קצרת הטווח אינה מבטיחה כשלעצמה ירידה מתמשכת בתשואת האג”ח ל-30 שנה. משקיעים לטווח ארוך ימשיכו לבחון את היקף הנפקות החוב הממשלתי, את ציפיות האינפלציה, את קצב הצמיחה הכלכלית ואת הביקוש לאג”ח ממשלתיות.

בהמשך, המבחן המרכזי יהיה אם תשואת האג”ח ל-30 שנה תצליח להישאר מתחת לשיאים האחרונים לאחר ההיפוך החד. ירידה מתמשכת עשויה להצביע על היחלשות הלחץ בשוק האג”ח ולספק תמיכה רחבה יותר לשווקים הפיננסיים. לעומת זאת, חזרה מעל 5.20% תעיד כי החששות בנוגע לעלויות המימון ארוכות הטווח עדיין לא נפתרו. לפיכך, השלב הבא במסחר יהיה תלוי במידה רבה בשאלה אם הירידה האחרונה תתפתח לייצוב רחב יותר בשוק האג”ח, או תתברר כהפוגה זמנית נוספת במהלך עליית התשואות ארוכת הטווח.