שווקי המניות והאג״ח ברחבי העולם עצרו ביום שישי את גל הירידות האחרון, כאשר מחירי הנפט נסוגו מהרמה הגבוהה ביותר שנרשמה זה כמה חודשים. מחיר הנפט מסוג Brent הגיע לזמן קצר ל-$109.97 לחבית, לאחר שזינק ב-6% במושב הקודם, לפני שירד בכמעט 2% לכ-105.90 דולר. למרות הנסיגה, הנפט עדיין צפוי לרשום עלייה שבועית של כ-10%, ולכן החששות האינפלציוניים נותרו במרכז תשומת הלב.

הירידה במחירי הנפט העניקה הקלה מיידית מסוימת לנכסי הסיכון, אך המשקיעים עדיין חוששים שההגבלות על זרימת הנפט דרך מצר הורמוז עלולות להימשך. חילופי האש המתמשכים בין ארה״ב לאיראן, לצד התפתחויות הקשורות לכוחות החות׳ים המזוהים עם איראן ולתשתיות האנרגיה באזור, מגדילים את הסבירות שהשיבושים יהפכו לממושכים יותר.

תשואות האוצר מאותתות על סביבת ריבית גבוהה לאורך זמן

שוק האג״ח ממשיך לשקף את השינוי בתחזית האינפלציה. תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים כמעט שלא השתנתה סביב 4.946%, לאחר שהגיעה ל-4.979% — הרמה הגבוהה ביותר זה כמעט שלוש שנים. התשואה ל-30 שנה טיפסה לזמן קצר ל-5.3836%, וקבעה שיא נוסף של 19 שנים, לפני שנסוגה לכ-5.359%.

גם הקצה הקצר של עקום התשואות נמצא תחת לחץ. התשואה לשנתיים הגיעה ל-4.5961%, שיא של 14 חודשים, לאחר שזינקה ב-12 נקודות בסיס ביום חמישי. המהלך משקף עלייה בציפיות לכך שהפדרל ריזרב עשוי להידרש להעלות את הריבית כדי לבלום את האינפלציה. לפי המקור, השווקים גילמו הסתברות של כ-67% להעלאת ריבית החודש.

החולשה בשוק האג״ח משקפת גם אכזבה מהפעולה האחרונה של האוצר לרכישה חוזרת של אג״ח, שהיקפה היה נמוך מהציפיות של חלק מהמשקיעים. הדבר ממחיש כי לצעדים רשמיים שנועדו לתמוך בחוב ארוך הטווח עשויה להיות השפעה מוגבלת כאשר השווקים מעריכים מחדש במקביל את סיכוני האינפלציה והמדיניות המוניטרית.

מדד המחירים לצרכן הופך למבחן המרכזי הבא

המשקיעים מתמקדים כעת במידה רבה בדוח מדד המחירים לצרכן בארה״ב לחודש אוגוסט. הציפיות מתמקדות בעלייה חודשית של 0.2% במדד הליבה, אך נתוני מדד מחירי היצרן האחרונים העלו חששות לכך שהאינפלציה הבסיסית עשויה להתברר כעיקשת יותר מהצפוי.

חשיבות הדוח עלתה משום שמחירי הנפט זינקו מאז שחלק ניכר מנתוני המאקרו של אוגוסט נאספו. נתון CPI שיהיה גבוה משמעותית מהציפיות עשוי לחזק את הטיעון בעד ריבית גבוהה יותר ולהוביל לתנועות חדות בשווקים הפיננסיים. מנגד, נתון מתון יותר עשוי להפחית זמנית את הלחץ על תשואות אג״ח האוצר ועל נכסי הסיכון.

הבנקים המרכזיים בעולם נעים לעבר מדיניות הדוקה יותר

זעזוע האינפלציה הופך יותר ויותר לסוגיה מוניטרית עולמית. אנליסטים ב-JPMorgan צופים כעת כי שמונה מתוך תשעה בנקים מרכזיים בשווקים המפותחים יעלו את הריבית עד סוף השנה, בהם הפדרל ריזרב, הבנק המרכזי של יפן וארבעה בנקים מרכזיים באירופה, וכן הבנקים המרכזיים של אוסטרליה וניו זילנד.

הבנק המרכזי האירופי כבר העלה את הריבית בפעם השנייה השנה, בעוד שחלק מקובעי המדיניות רואים אפשרות להידוק נוסף. האפשרות לעליית ריבית במספר כלכלות מחזקת את הנרטיב המתהווה של ריבית “גבוהה לאורך זמן”, במיוחד אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים.

המניות נותרות חשופות לסיכונים למרות ההתאוששות

המניות האירופיות קיבלו תמיכה מסוימת מהירידה במחירי הנפט והגז, כאשר מדד STOXX 600 עלה ב-0.2% ביום שישי, אך נותר בירידה של כ-2% במהלך השבוע. גם החוזים העתידיים על המניות בארה״ב התאוששו, כאשר החוזים על Nasdaq עלו ב-0.3% והחוזים על S&P 500 התחזקו ב-0.4%.

השווקים באסיה היו עמידים פחות. מדד MSCI הרחב לאזור אסיה-פסיפיק, ללא יפן, ירד ב-1.5%, בעוד מדד Nikkei ביפן נפל ב-1.9%. הדולר האמריקאי נותר סביב 99.04 לאחר שהתחזק במקביל לעליית תשואות האוצר, בעוד הזהב התאושש ב-0.6% לכ-4,342 דולר לאונקיה.

השווקים ניצבים כעת בפני איזון עדין בין ההקלה הזמנית שמעניקים מחירי נפט נמוכים יותר לבין האפשרות לזעזוע אנרגיה ממושך. אם מחירי הנפט ימשיכו לסגת, חלק מהלחץ על האג״ח והמניות עשוי להתמתן. עם זאת, שיבושים מתמשכים באספקה, אינפלציית ליבה עיקשת ועלייה בציפיות להידוק מוניטרי מצד הבנקים המרכזיים עלולים להאריך את התנודתיות האחרונה. לכן, דוח ה-CPI של יום שישי יעמוד במוקד, כאשר המשקיעים יחפשו סימנים לכך שהאינפלציה מאיצה במידה שתשנה באופן מהותי את מסלול המדיניות המוניטרית.