בכירי ה-Federal Reserve מביעים מחדש חשש מכך שהאינפלציה בארה״ב נותרת עקשנית, ומקשה על הבנק המרכזי לאזן בין יציבות המחירים לצמיחה הכלכלית. נתוני האינפלציה לצרכן וליצרן, שהיו חזקים מהצפוי, מעלים את השאלה אם יהיה צורך להשאיר את המדיניות המוניטרית מרסנת למשך זמן רב יותר. זאת, אף שהתנודתיות בשווקים הפיננסיים מגבירה את הלחץ לנקוט גישה זהירה יותר.

נתוני האינפלציה מקשים על גיבוש מדיניות ה-Fed

מדד המחירים לצרכן בארה״ב עלה בספטמבר ב-3.7% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, לאחר עלייה שנתית של 3.4% באוגוסט. בחישוב חודשי עלתה האינפלציה לצרכן ב-0.6%. אינפלציית הליבה, שאינה כוללת מזון ואנרגיה, הגיעה ל-2.6% בקצב שנתי ועלתה ב-0.3% לעומת החודש הקודם. הנתונים מצביעים על כך שלחצי האינפלציה אינם נובעים רק ממחירי האנרגיה התנודתיים.

גם מדד המחירים ליצרן סיפק איתות מדאיג. המדד זינק בספטמבר ב-1.3% — העלייה החודשית החדה ביותר מאז מרץ 2022 — והגיע לעלייה שנתית של 6.3%. עלויות האנרגיה תרמו במידה ניכרת לעלייה, אך גם מדד מחירי הליבה ליצרן טיפס ב-0.7% במהלך החודש.

לעלייה במחירי היצרן יש משמעות גם עבור הצרכנים. עסקים עשויים לגלגל בהמשך את התייקרות התשומות למחירי המוצרים והשירותים, ובכך לעכב את התקדמות האינפלציה לעבר היעד של ה-Fed, העומד על 2%.

בכירי הבנק המרכזי ניצבים בפני דילמה מוניטרית

נשיא שלוחת ה-Fed בשיקגו, אוסטן גולסבי, תיאר את דוח האינפלציה לצרכן של ספטמבר כמאכזב. הוא הדגיש את העליות המתמשכות במחירי השירותים, שאותן קשה להסביר באמצעות מכסים או מחירי הנפט בלבד. החשש שלו משקף את האתגר הרחב יותר העומד בפני קובעי המדיניות: להבחין בין זעזועים זמניים לבין התחדשות ממושכת של הלחצים האינפלציוניים.

ה-Fed כבר העלה את טווח היעד של הריבית הבסיסית ל-3.75%–4%. הידוק נוסף עשוי למתן את הביקוש ולמנוע התבססות של ציפיות אינפלציוניות גבוהות, אך במקביל הוא עלול לייקר את האשראי למשקי בית ולעסקים. בכירים אחרים מאותתים על גישה זהירה יותר, ולכן הנתונים האחרונים עדיין לא הובילו להסכמה בנוגע לצעד הבא.

השווקים בוחנים מחדש את הסיכון להעלאת ריבית נוספת

נתוני האינפלציה המפתיעים ממקדים תשומת לב בישיבת המדיניות של ה-Fed ב-27–28 באוקטובר. ציפיות השוק להעלאת ריבית מיידית השתנו בהתאם לאופן שבו המשקיעים מפרשים את הנתונים החדשים לצד המסרים הקודמים של קובעי המדיניות. הדיון אינו מוגבל לאוקטובר: אם לחצי המחירים יימשכו, הבנק המרכזי עשוי להתמודד עם לחץ להדק שוב את המדיניות בהמשך השנה או להשאיר את הריבית ברמה גבוהה גם במהלך 2027.

ההשלכות חורגות מגבולות ארה״ב. ציפיות לריבית אמריקאית גבוהה יותר עשויות לתמוך בדולר, להשפיע על תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ולשנות את תנאי המימון בשווקים הבינלאומיים. גם משקיעים בישראל עשויים להרגיש את ההשפעה דרך תנודות בשערי החליפין, שינויים בתמחור המניות בעולם ועלויות ההון.

כעת יעקבו השווקים אחר דבריו הפומביים של קווין וורש בכינוסי קרן המטבע הבינלאומית בבנגקוק, לצד נתוני האינפלציה הבאים. האצה נוספת במחירים עשויה לחזק את הטיעונים בעד הידוק מוניטרי נוסף, בעוד שסימנים להתמתנות בלחצי המחירים הבסיסיים עשויים לאפשר לבכירים להמתין. השאלה המרכזית היא אם מדובר בהתעוררות זמנית של האינפלציה או בלחצים עיקשים שיחייבו שינוי נוסף במסלול המדיניות של ה-Fed.