דיימון מזהיר מפני רמות מינוף גבוהות בשווקים

יו”ר ומנכ”ל JPMorgan Chase, ג’יימי דיימון, הזהיר כי השווקים הפיננסיים פועלים כיום תחת רמות מינוף גבוהות במיוחד, מצב שעלול להגביר את הסיכון להתפשטות מהירה של זעזועים בין נכסים שונים, גם אם המערכת הפיננסית עצמה נותרת יציבה.

בריאיון ל-CNBC אמר דיימון כי על המשקיעים להתמקד לא רק בנתוני חוב המרווח המדווחים, אלא גם בצורות מימון נוספות שאינן באות לידי ביטוי במדדים המסורתיים.

“חוב המרווח נמצא ברמה הגבוהה ביותר שנרשמה אי פעם”, אמר דיימון. לדבריו, חלק משמעותי מהמינוף בשוק מקורו במבני מימון שאינם מסווגים רשמית כחוב מרווח, ובהם מימון לקרנות גידור, אשראי באמצעות Prime Brokerage, קרנות סל (ETF) ואסטרטגיות ארביטראז’ באג”ח ממשלתיות.

מינוף סמוי מגביר את פגיעות השווקים

לדברי דיימון, ככל שרמות המינוף גבוהות יותר, כך גדל הסיכוי שכשל של קרן או של משקיע ממונף במיוחד יוביל לתנודתיות רחבה בשווקים במקרה של סגירת פוזיציות מהירה.

“כאשר זה קורה, גדל הסיכוי שמישהו יערער את השוק במהירות, והמשקיעים יגיבו בהתאם”, אמר.

הדברים נאמרים על רקע מעקב גובר מצד המשקיעים אחר רמות שיא של שוויי מניות, מינוף גבוה בקרנות גידור ועסקאות בסיס (Basis Trades) באג”ח ממשלת ארצות הברית, שלדברי חלק מהאנליסטים עלולות להגביר את התנודתיות בתקופות של לחץ בשווקים.

החששות התחזקו לאחר שקרן הגידור Situational Awareness, שהתמקדה בהשקעות בתחום הבינה המלאכותית, ספגה הפסדים משמעותיים בעקבות השקעות ממונפות במניות טכנולוגיה. ההפסדים הובילו לדרישות להשלמת ביטחונות ולמכירה כפויה של חלק גדול מתיק המניות הציבורי שלה.

JPMorgan שימש כאחד מספקי שירותי ה-Prime Brokerage של הקרן, אך דיימון ציין כי האירוע הוכיח שהמערכת הפיננסית הצליחה לספוג את קריסתה מבלי ליצור אי-יציבות רחבה.

לא מדובר במשבר דומה לזה של 2008

למרות האזהרה מפני רמות המינוף הגבוהות, דיימון הדגיש כי אין מקום להשוות באופן אוטומטי את המצב הנוכחי למשבר הפיננסי העולמי של 2008.

לדבריו, מינוף כשלעצמו אינו יוצר סיכון מערכתי, אלא כאשר הוא מלווה בהפסדים משמעותיים בנכסים המאיימים על יציבות המוסדות הפיננסיים.

“הבעיה החמורה ביותר היא כאשר קיימים הפסדים ממשיים בשוק”, אמר. “לא המינוף הוא שיצר את המשבר, אלא היקף ההפסדים שנבעו ממשכנתאות.”

עוד הוסיף כי בנקים ובתי סליקה נוהגים להעלות את דרישות הביטחונות כאשר התנודתיות בשווקים עולה, ובכך מסייעים לצמצם את הסיכון הנובע מפוזיציות ממונפות.

“כאשר התנודתיות עולה, בתי הסליקה והבנקים דורשים בדרך כלל יותר ביטחונות, ולכן סביר שנראה גם הפעם מהלך כזה”, ציין.

אינפלציה וריביות גבוהות ממשיכות להדאיג

מעבר לסיכוני המינוף, חזר דיימון על הערכותיו בנוגע ללחצים האינפלציוניים המתמשכים.

לדבריו, גירעונות ממשלתיים גבוהים, השקעות מתמשכות בתשתיות והגידול בהוצאות הביטחון בעולם הם גורמים מבניים שעשויים להמשיך ולתמוך באינפלציה גבוהה ובריביות ארוכות טווח.

“ההתחמשות המחודשת של העולם היא גורם אינפלציוני”, אמר דיימון, וחזר על הערכותיו כי מגמות אלו עשויות להוביל את המשקיעים לדרוש תשואות גבוהות יותר על אג”ח ממשלתיות לטווח ארוך.

עלייה בעלויות המימון עלולה להכביד במיוחד על גופים ממונפים ולהגדיל את הוצאות המימון בשווקים הפיננסיים.

תחזית

הערותיו של דיימון מהוות תזכורת לכך שגם אם השווקים הפיננסיים הוכיחו עמידות מול קריסת גופים בודדים, רמות מינוף גבוהות עשויות להגביר את התנודתיות כאשר מתרחשים אירועים בלתי צפויים. אף שהוא אינו רואה כיום במינוף סיכון מערכתי דומה לזה שהוביל למשבר של 2008, הוא סבור כי על המשקיעים להביא בחשבון את היקף האשראי הסמוי במערכת הפיננסית ואת האפשרות לזעזועים מהירים בשווקים.

תובנות לסיום

האזהרה האחרונה של ג’יימי דיימון מדגישה כי מבנה המינוף בשווקים הפיננסיים הפך מורכב ופחות שקוף מכפי שמשתקף בנתוני חוב המרווח המסורתיים. אף שהמערכת הפיננסית נחשבת כיום לחזקה וממונפת פחות מכפי שהייתה ערב המשבר הפיננסי העולמי, רמות האשראי הגבוהות בקרנות גידור, בקרנות סל ובגופים פיננסיים נוספים עשויות להחריף את התנודתיות כאשר פוזיציות ממונפות נסגרות במהירות. לצד לחצי אינפלציה מתמשכים ועלייה בריביות, ניהול סיכונים קפדני צפוי להמשיך להיות מרכיב מרכזי עבור המשקיעים בשנים הקרובות.