סגן יו”ר הפדרל ריזרב לפיקוח, מייקל באר, אותת על התנגדות להורדת דרישות הנזילות לבנקים ככלי לתמיכה בתהליך צמצום המאזן של הפדרל ריזרב. דבריו מגיעים בזמן שקובעי המדיניות ממשיכים לנהל את היציאה ארוכת הטווח מהתמריצים המוניטריים של תקופת המגפה, תוך איזון בין יציבות המערכת הפיננסית לבין נזילות השוק. עבור משקיעים גלובליים, הדיון משקף חששות רחבים יותר בנוגע לאופן שבו התאמות רגולטוריות עשויות להשפיע על חוסן הבנקים, שווקי האג”ח ותנאי הקצאת ההון הכוללים.

בכירי הפד מגנים על תקני הנזילות שלאחר המשבר

דבריו של באר מדגישים את מחויבותו המתמשכת של הפדרל ריזרב לשמירה על אמצעי נזילות חזקים שהוכנסו לאחר המשבר הפיננסי הגלובלי של 2008. כללים אלה, כולל יחסי כיסוי נזילות ודרישות הון, נועדו להבטיח שמוסדות פיננסיים גדולים יחזיקו בנכסים נזילים איכותיים בהיקף מספק בתקופות של לחץ בשווקים.

חלק מהמשתתפים בשוק וקבוצות בנקאיות טענו כי הקלה בדרישות נזילות מסוימות עשויה להגדיל את נכונות הבנקים להחזיק יותר אג”ח ממשלת ארה”ב, ובכך לסייע בקליטת הנפקות החוב הממשלתיות תוך תמיכה בתהליך ההידוק הכמותי של הפדרל ריזרב. עם זאת, באר הזהיר כי החלשת תקני הנזילות לצורכי ניהול מאזנים עלולה ליצור פגיעויות בלתי מכוונות בתוך המערכת הפיננסית.

הוויכוח משקף אתגר מדיניות הולך וגובר. ככל שהפדרל ריזרב מצמצם את החזקותיו באג”ח ממשלתיות ובניירות ערך מגובי משכנתאות, מאזני המגזר הפרטי צפויים לקלוט חלק גדול יותר מהיצע החוב הממשלתי. לכן, הרגולטורים נדרשים לאזן בין תפקוד יעיל של השוק לבין הצורך לשמור על חוסן מערכתי.

הדינמיקה של שוק האג”ח הממשלתיות נותרת מרכזית בדיוני המדיניות

הדיון סביב רגולציית הנזילות קשור באופן הדוק לתנאים בשוק האג”ח הממשלתיות של ארה”ב, שנותר הבסיס לתמחור פיננסי עולמי ולפעילות בטוחות. העלייה בהנפקות האג”ח הממשלתיות בשילוב עם הידוק כמותי הגבירה את תשומת הלב ליכולתם של בנקים ומשקיעים מוסדיים לקלוט היצע מבלי לגרום לשיבושים בשוק.

שוקי החוב הממשלתיים בארה”ב חוו תקופות של לחץ נזילות בשנים האחרונות, כולל במהלך הטלטלה בבנקים האזוריים בשנת 2023 ותנודתיות מוקדמת יותר הקשורה למגפה. אירועים אלה חיזקו את החששות בקרב רגולטורים כי החלשת כריות הנזילות עלולה להגביר חוסר יציבות בתקופות לחץ עתידיות.

עבור משקיעי אג”ח, עמדתו של באר מאותתת כי הפדרל ריזרב עשוי להעדיף יציבות פיננסית על פני שיקולי יעילות שוק לטווח הקצר. תשואות האג”ח הממשלתיות נותרות רגישות מאוד הן לציפיות למדיניות מוניטרית והן לשינויים בטיפול הרגולטורי במאזני הבנקים.

משקיעים מוסדיים ישראלים בעלי חשיפה לחוב ריבוני אמריקאי ולשווקי אג”ח גלובליים עוקבים גם הם מקרוב אחר ההתפתחויות הללו, שכן שינויים ברגולציית הנזילות בארה”ב יכולים להשפיע על עלויות המימון הגלובליות, תנאי המימון בדולר וזרימות ההון הבינלאומיות.

המגזר הבנקאי מתמודד עם לחץ ממספר חזיתות מדיניות

בנקים גדולים בארה”ב ממשיכים לנווט בסביבה רגולטורית מורכבת המעוצבת על ידי ריביות גבוהות יותר, דרישות הון מחמירות יותר ותקני פיקוח מתפתחים. מוסדות בנקאיים טענו כי דרישות הנזילות הקיימות עשויות להפחית את הגמישות בתמיכה בתפקוד שוק האג”ח הממשלתיות, במיוחד בתקופות של הנפקות מוגברות.

במקביל, הרגולטורים נותרים זהירים לאחר חוסר היציבות האחרון במגזר הבנקאי. קובעי המדיניות רואים יותר ויותר בחוסן נזילות אמצעי הגנה מבני ולא נטל רגולטורי זמני. דבריו של באר מצביעים על כך שרשויות הפיקוח אינן ממהרות להחליש את התקנים גם כאשר הלחץ גובר מצד חלקים בתעשייה הפיננסית.

הסביבה המאקרו-כלכלית הרחבה יותר מסבכת עוד יותר את הדיון. לחצי אינפלציה מתמשכים, גירעונות פיסקליים גבוהים ותנאי צמיחה כלכלית בלתי ודאיים ממשיכים להשפיע על האופן שבו קובעי המדיניות ניגשים במקביל ליציבות פיננסית ולנורמליזציה מוניטרית.

תחזית: מדיניות הנזילות והביקוש לאג”ח ממשלתיות יישארו במוקד

במבט קדימה, המשקיעים צפויים להתמקד בשאלה האם בכירי הפדרל ריזרב ישמרו על עמדה אחידה בנוגע לרגולציית הנזילות ככל שתהליך צמצום המאזן יימשך. תנאי שוק האג”ח הממשלתיות, ביקוש הבנקים לחוב ממשלתי ויציבות רחבה יותר בשוקי המימון יישארו משתנים מרכזיים עבור קובעי המדיניות והמשקיעים המוסדיים כאחד.

הסיכונים כוללים חידוש התנודתיות בשווקי האג”ח, ירידה בגמישות המגזר הבנקאי בתקופות לחץ, והגברת הלחץ על נזילות שוק האג”ח הממשלתיות אם צורכי המימון של הממשלה יישארו גבוהים. מנגד, שמירה על אמצעי נזילות חזקים עשויה לחזק את האמון בחוסנה של המערכת הפיננסית האמריקאית בטווח הארוך.

בסך הכול, דבריו של באר מדגישים את המורכבות הגוברת של איזון בין נורמליזציה מוניטרית, פיקוח רגולטורי ויציבות השווקים הפיננסיים בסביבה שבה משקיעים גלובליים נותרים רגישים מאוד לשינויים בכיוון המדיניות בארה”ב.