הזהב מתנדנד על רקע תקוות דיפלומטיות שבריריות

מחירי הזהב נסחרו בתנודתיות, כאשר משקיעים העריכו את הסיכוי לפריצת דרך דיפלומטית בעימות עם איראן, על רקע דיווחים על מאמצים מחודשים להשגת הפסקת אש זמנית. המתכת נעה בין עליות וירידות מתונות בתנאי מסחר דלים לאחר חג הפסחא, דבר המשקף חוסר ודאות יותר מאשר ביטחון.

האפשרות להפוגה של 45 יום—שלפי דיווחים נתמכת על ידי מתווכים אזוריים—הכניסה אופטימיות זהירה לשווקים. עם זאת, היעדר אישור מטהרן והמתיחות הגיאופוליטית המתמשכת ממשיכים להגביל את פוטנציאל העליות.

התנהגות מחירים בלתי החלטית זו מדגישה מגמה רחבה יותר: הזהב כבר אינו מגיב באופן צפוי ללחצים גיאופוליטיים, אלא נע בהתאם להערכה מחודשת של האיזון בין סיכון ללחצים מאקרו-כלכליים.

אינפלציה וריביות מחלישות את תפקידו המסורתי של הזהב

למרות העימות המתמשך, הזהב ירד ביותר מ-10% מאז סוף פברואר—סטייה בולטת מתפקידו ההיסטורי כנכס מקלט בטוח. הגורם המרכזי לשינוי זה הוא הזינוק במחירי האנרגיה, שמזין ציפיות אינפלציה ומשנה את תחזיות המדיניות המוניטרית.

מחירי הדלק שעלו ביותר מדולר אחד לגלון צפויים להעלות את האינפלציה לצרכן, כאשר תחזיות מצביעות על עלייה חודשית חדה במדד המחירים לצרכן בארה”ב. סביבה זו מפחיתה את הסבירות להפחתות ריבית בטווח הקרוב—גורם תמיכה מרכזי עבור הזהב.

כנכס שאינו נושא תשואה, הזהב נוטה להיפגע כאשר הריביות גבוהות או צפויות לעלות. משקיעים מעדיפים יותר ויותר נכסים מניבי תשואה, מה שמוביל להסטת הון הרחק מהמתכת.

לחצי נזילות מגבירים את גל המכירות

מעבר לגורמים מאקרו-כלכליים, גם התנהגות השוק תורמת לחולשת הזהב. אנליסטים מצביעים על גל של דה-לברג’ינג, שבו משקיעים מוכרים החזקות בזהב כדי לכסות הפסדים בנכסים אחרים או כדי לייצר נזילות.

דינמיקה זו משקפת שינוי באופן שבו הזהב נתפס בתיקים. במקום לשמש אך ורק כהגנה, הוא הופך יותר ויותר למקור נזילות בתקופות של לחץ בשווקים.

התנהגות זו מגבירה תנודתיות במחירים, שכן מכירות כפויות עלולות להאיץ ירידות גם כאשר הסיכונים הבסיסיים נותרים גבוהים.

פסיכולוגיית השוק מצביעה על שינוי מבני

הסביבה הנוכחית מצביעה על שינוי עמוק יותר בפסיכולוגיית המשקיעים. במקום לראות בעימותים גיאופוליטיים סיבה לרכוש זהב, השווקים מתמקדים בהשפעות המשניות—ובעיקר באינפלציה ובהידוק מוניטרי.

שינוי זה משקף מעבר מ”קנייה מתוך פחד” ל”מיצוב מבוסס מאקרו”. במסגרת זו, ביצועי הזהב תלויים פחות בעצם חוסר הוודאות ויותר באופן שבו הוא משפיע על ריביות וחוזק המטבע.

היחלשות תפקידו של הזהב כמקלט בטוח אינה בהכרח שינוי קבוע, אך היא מצביעה על כך שהקשרים המסורתיים מאותגרים במחזור הנוכחי.

מבט קדימה

כיוון הזהב ייקבע לפי הגורם הדומיננטי: התפתחויות גיאופוליטיות או תנאים מאקרו-כלכליים. הפסקת אש מאושרת עשויה להפחית את חוסר הוודאות ולהחליש עוד יותר את הביקוש למקלטים בטוחים, בעוד אינפלציה מתמשכת וריביות גבוהות עשויות להמשיך להגביל את פוטנציאל העליות.

מנגד, הסלמה חדה בעימות או הידרדרות בשווקים הפיננסיים עשויות להחזיר את האטרקטיביות של הזהב כנכס הגנתי.

לעת עתה, הזהב נראה לכוד בין נרטיבים מתחרים. עד שתתבהר התמונה הן בזירה הגיאופוליטית והן במסלול הריביות, סביר שהמתכת תישאר תנודתית וחסרת כיוון ברור.