מורגן סטנלי הפחיתה את יעד המחיר למניית לאס וגאס סנדס ל־66 דולר מ־67 דולר, תוך שמירה על דירוג Equal Weight, לאחר שדוחות הרבעון הרביעי של 2025 חשפו ביצועים אזוריים מפוצלים. בעוד הפעילות בסינגפור הציגה צמיחה חזקה והתרחבות בשיעורי הרווחיות, תוצאות חלשות מהצפוי במקאו העיבו על התחזית הכוללת. הפחתת היעד המתונה משקפת כיול מחדש של המומנטום האזורי, ולא הידרדרות בתזה ההשקעתית הרחבה.

צמיחת רווחים חזקה בהובלת סינגפור

לאס וגאס סנדס דיווחה על רווח נקי מתואם לבעלי מניות בסך 579 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2025 — עלייה של 49.6% לעומת 387 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. הרווח המדולל למניה עלה ב־57.4% ל־0.85 דולר, בין היתר הודות לתוכנית רכישה עצמית בהיקף 500 מיליון דולר, שהקטינה את מספר המניות בכ־1.2%.

הגורם המרכזי לצמיחה היה אתר Marina Bay Sands בסינגפור. ה־EBITDA המתואם לנכס זינק ב־50.1% לעומת השנה הקודמת והגיע ל־806 מיליון דולר, בתמיכת עלייה בהיקפי ההימורים והתרחבות של 310 נקודות בסיס בשיעור ה־EBITDA ל־50.3%. סטייה חיובית בשיעור ההחזקה (hold) — 4.36% בפועל לעומת צפי של 3.90% — תרמה מינוף נוסף לרווחים.

החוסן של סינגפור מדגיש את עוצמת תיירות הפרימיום והביקוש להימורים יוקרתיים באזור. עם תחרות מוגבלת ויציבות רגולטורית גבוהה, Marina Bay Sands ממשיך להוות עוגן מרכזי בתזרים המזומנים של החברה.

ביצועי מקאו מפגרים אחרי הציפיות

מנגד, הפעילות במקאו אכזבה ביחס לציפיות. ה־EBITDA המתואם לנכס עלה ב־6.5% בלבד והגיע ל־608 מיליון דולר. שיעורי הרווחיות נשחקו ב־270 נקודות בסיס ל־29.5%, על רקע היקפי הימורים רכים יותר — זאת למרות סטייה חיובית בשיעור ההחזקה של 3.92% לעומת צפי של 3.30%.

הצמיחה המתונה במקאו משקפת את האתגרים המתמשכים במגמות הביקור הקשורות לסין ובהתאוששות מגזר הפרימיום־מסה. אף שהפעילות השתפרה לעומת רמות תקופת הקורונה, תהליך הנרמול אינו אחיד. עבור משקיעים, מקאו נותרת המשתנה המרכזי בשל היקפה וחשיפתה לדינמיקה הכלכלית הרחבה בסין.

סביר כי הפחתת יעד המחיר מצד מורגן סטנלי משקפת זהירות ביחס ללחצי רווחיות מתמשכים במקאו, גם כאשר סינגפור מאזנת חלק מהחולשה.

הקצאת הון ומיצוב אסטרטגי

לאס וגאס סנדס ממשיכה להעדיף החזרי הון לבעלי המניות, כפי שמשתקף בפעילות הרכישה העצמית ברבעון הרביעי. גמישות מאזנית ותזרים חזק מסינגפור תומכים בגישה זו. עם זאת, הפער האזורי בביצועים יוצר רגישות תמחורית, במיוחד אם ההתאוששות במקאו תישאר הדרגתית.

פורטפוליו הנכסים של החברה — הכולל אתרי דגל במקאו ובסינגפור — ממקם אותה בלב תחום אתרי הנופש המשולבים היוקרתיים. אך הפער בביצועים בין האזורים עשוי להגביר תנודתיות ברווחים ברבעונים הקרובים.

במבט קדימה, משקיעים יעקבו מקרוב אחר נתוני ביקור, היקפי הימורים ומגמות רווחיות במקאו. התייצבות בצריכה הסינית או תמיכה מדינית בענף התיירות עשויות לשמש כקטליזטור חיובי. מנגד, חולשה מתמשכת עלולה להגביל התרחבות מכפילים, חרף יסודות חזקים בסינגפור.

בסביבה הנוכחית, לאס וגאס סנדס מציגה פרופיל סיכון־תשואה מאוזן: תזרים מזומנים חזק מסינגפור מול אי־ודאות בטווח הקצר במקאו. ההתאמה המדודה של מורגן סטנלי משקפת איזון זה ולא שינוי מבני בתחזית.