מטבעות שווקים מתעוררים מציגים רמת עמידות חריגה ביחס למקביליהם בשווקים מפותחים, ומאתגרים הנחות ארוכות שנים בנוגע לסיכון מטבע. בתמיכת דינמיקת קארי טרייד איתנה ומחירי סחורות חזקים, מספר מטבעות EM הפגינו תנודתיות נמוכה יותר בהשוואה למטבעות מרכזיים של מדינות ה-G7 בחודשים האחרונים.

ככל שמשקיעים גלובליים מעריכים מחדש מסלולי ריבית ופערי צמיחה, ההיררכיה המסורתית של סיכון בין שווקים מפותחים לשווקים מתעוררים נראית כמשתנה — לפחות באופן זמני.

תחיית הקארי טרייד מחזקת את אטרקטיביות התשואה

התחדשות הקארי טרייד עומדת במרכז היציבות המחודשת של מטבעות EM. כאשר שיעורי הריבית במדינות כגון ברזיל ומקסיקו נותרים גבוהים ביחס לארה״ב, גוש האירו ויפן, משקיעים מקצים יותר הון לשווקים בעלי תשואה גבוהה.

פער תשואות זה מספק כרית ביטחון מול תנודות מטבע מתונות. גם אם שערי החליפין משתנים, הכנסה חיובית מהקארי עשויה לקזז תנודתיות קצרת טווח ולשפר תשואה מותאמת סיכון. מנגד, מספר מטבעות G7 מתמודדים עם צמצום פערי ריבית ואי-ודאות סביב פערי מדיניות, מה שהוביל לתנודתיות אפיזודית בצמדי מטבעות כגון EUR/USD ו-GBP/USD.

עבור משקיעים מוסדיים בישראל המנהלים חשיפה גלובלית לאג״ח ולמט״ח, סביבה זו מדגישה את החשיבות הגוברת של פערי תשואה ריאליים כמניע מרכזי בביצועי מטבע.

רקע הסחורות מחזק את היסודות של שווקים מתעוררים

שווקים מתעוררים מייצאי סחורות נהנו גם הם ממחירים חזקים באנרגיה, מתכות ומוצרים חקלאיים. מחירי נפט ומתכות תעשייתיות גבוהים תמכו במאזני הסחר ובהכנסות פיסקליות במספר כלכלות באמריקה הלטינית ובאפריקה.

שיפור בדינמיקת החשבון השוטף מחזק את כריות המט״ח, ומפחית פגיעות ליציאות הון פתאומיות. לעומת זאת, חלק מהכלכלות המפותחות מתמודדות עם גירעונות סחר מבניים וצמיחת יצוא מתונה יותר, מה שמגביל מנגנוני תמיכה טבעיים במטבע.

בנוסף, מספר בנקים מרכזיים בשווקים מתעוררים הידקו מדיניות מוקדם ואגרסיבי יותר לעומת עמיתיהם במדינות ה-G7, ובכך חיזקו אמינות ועיגנו ציפיות אינפלציה. משמעת מדיניות זו שיפרה את אמון המשקיעים ביציבות המאקרו.

השוואת תנודתיות וסיכונים מבניים

מדדי תנודתיות עדכניים מצביעים כי מדדי מטבעות EM נבחרים חוו טווחי מסחר צרים יותר בהשוואה למטבעות רזרבה מסורתיים בתקופות של אי-ודאות מדיניות בכלכלות מתקדמות. מדובר בהיפוך דפוס היסטורי שבו מטבעות EM נטו להציג בטא גבוהה יותר לסנטימנט סיכון גלובלי.

עם זאת, פרופיל הסיכון המבני נותר א-סימטרי. מטבעות EM עדיין רגישים יותר לשינויים חדים בתנאי הנזילות הגלובליים. התחזקות הדולר האמריקאי, המונעת מתשואות אג״ח ממשלת ארה״ב גבוהות יותר או מלחצים גיאופוליטיים, עלולה להפוך במהירות את זרימות ההון.

בנוסף, התפתחויות פוליטיות מקומיות או החלקה פיסקלית עלולות לשחוק את אמון המשקיעים. בשונה ממטבעות רזרבה הנתמכים בשוקי הון עמוקים, מטבעות EM תלויים לעיתים קרובות בזרימות תיק מתמשכות.

במבט קדימה, המשקיעים יעקבו אחר איתותי מדיניות של הפדרל ריזרב בארה״ב, מגמות מחירי סחורות גלובליות, מסלולי אינפלציה בשווקים מתעוררים והתפתחויות גיאופוליטיות. אם יתרונות התשואה הריאלית יימשכו והביקוש לסחורות יישאר יציב, מטבעות EM עשויים לשמר יציבות יחסית מול עמיתיהם ב-G7. עם זאת, עמידות שינוי זה תלויה בתנאי הנזילות הגלובליים ובניהול פיסקלי ממושמע. בעולם של מחזורי מדיניות מוניטרית משתנים, ההיררכיה הנתפסת של יציבות מטבע עשויה להמשיך ולהתפתח.