המפלט הבטוח של עולם הטכנולוגיה מתמוטט

למעלה מעשור, מניות תוכנה ארגוניות היו אהובות וול סטריט, מציעות הכנסות חוזרות ויציבות ומרווחים כמעט אינסופיים.

אך בתחילת 2026, הנרטיב הזה הפך במהירות. גל של מכירות פאניקה פגע במדד S&P North American Technology Software, וגרם לו להיכנס לשוק דובי — ירידה של כמעט 24% משיאי סוף 2025.

הזרז לכך אינו מיתון, אלא תובנה חדשה: בינה מלאכותית (AI) אינה רק תכונה נוספת לחברות אלו; היא איום קיומי על מודל העסקי שלהן.

מות ה’סיט’

המניע המרכזי למכירות הוא הופעתו המהירה של “Agentic AI” — סוכני AI אוטונומיים המסוגלים לבצע תהליכים מורכבים ללא התערבות אנושית.

מודל ה-SaaS המסורתי מבוסס על מכירת מנויים “לסיט” (למשתמש אנושי). סוחרים מהמרים שככל שחברות יפרסמו סוכני AI לטיפול בשירות לקוחות, קידוד והזנת נתונים, השוק הכללי למנויים אנושיים יצטמצם.

הטלטלות הראשונות כבר מורגשות. מקרים בולטים, כמו חברות פינטק שמחליפות חלק משמעותי מהתלות ב-CRM באמצעות AI פנימי, הפחידו את השוק.

אם חברה תוכל להחליף 50 נציגי שירות אנושיים בחמישה סוכני AI, הביקוש ל-50 רישיונות תוכנה נעלם.

משקיעים חוששים שחברות כמו Salesforce ו-Adobe מתמודדות עם “סביבת הכנסות דפלציונית” שבה היעילות הורגת את הצמיחה.

מלכודת המרווח

מעבר לאיום על ההכנסות, השורה התחתונה תחת מצור.

היסטורית, חברות תוכנה זכו להערכות פרימיום כי עלות השוליים של המוצר כמעט אפסית. AI שיבש את המשוואה הזו. הפעלת מודלים גנרטיביים דורשת כוח חישוב עצום ויקר (GPUs).

כשהספקי תוכנה ממהרים לשלב תכונות AI כדי להישאר רלוונטיים, הם רואים את המרווח הגולמי שלהם מצטמצם.

מה שהיה עסק עם מרווחי 80% מתחת למעמסה של “מיסוי AI” המשלם לספקי ענן וחומרה.

השוק למעשה מחדש את התמחור של המגזר כולו, ומוריד את דירוגו מ”צמיחה גבוהה/מרווח גבוה” ל”ענף עתיר הון/מרווח לא ודאי”.

מעבר לתשתיות

הון אינו עוזב את מגזר הטכנולוגיה; הוא פשוט זורם למעלה.

הסחר ב-“תוציאו אותי” בתוכנה מממן את הסחר ב-“תכנסו” בחומרה.

בעוד מניות תוכנה מאבדות ערך, כספים זורמים למשחקי “חפירה וכפית”: יצרני שבבים, REITs של מרכזי נתונים וחברות תשתית אנרגיה חיוניות להפעלת מהפכת AI.

הפער ברור: בעוד המדד התוכנה נחלש, מגזר השבבים ממשיך להציג ביצועים טובים, מונע מהאמונה שבכל יישום תוכנה שינצח, התשתית הבסיסית היא המרוויחה היחידה המובטחת.

תחזית: מעבר לתמחור מבוסס תוצאה

מגזר התוכנה אינו מת; הוא עובר מטמורפוזה כואבת.

משקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחרי עונת הדוחות הקרובה לשינויים באסטרטגיות תמחור.

המנצחות במחזור הבא יהיו חברות שמצליחות לעבור ממחירי “לסיט” למחירי “מבוססי תוצאה” או “מבוססי צריכה” — גובים עבור העבודה שה-AI מבצע, ולא עבור האנשים שהוחלפו.

עד שהמעבר הזה יתברר, תנודתיות במניות תוכנה קיימות צפויה להימשך.

הימים של “קנה ושכח” ל-SaaS נגמרו; עידן ה-“הוכח את ערכך” החל.