מחירי הזהב נחלשו ביום שישי לעבר רמת 4,900 דולר לאונקיה, לאחר ראלי עוצמתי שהוביל את המתכת לשיא כל הזמנים חדש סמוך ל-4,967 דולר מוקדם יותר השבוע. הירידה המתונה שיקפה מימוש רווחים קצר-טווח ולא שינוי בסנטימנט. במונחים שבועיים, הזהב עדיין בדרך לרשום את ביצועיו הטובים ביותר זה כמעט שש שנים, מה שמדגיש את עומק הביקוש מצד משקיעים לביטחון על רקע מתיחות גיאופוליטית, אי-ודאות מדינית ואי-נוחות גוברת סביב נכסים פיננסיים מסורתיים.

שיאים היסטוריים משקפים שינוי בתפיסת הסיכון

הזינוק של הזהב לרמות שיא הונע פחות מחששות אינפלציוניים ויותר מהערכה מחודשת רחבה של סיכון גיאופוליטי ופיננסי. השווקים הגיבו בחדות להתחדשות המתיחות בין ארצות הברית לאירופה, במיוחד סביב המחלוקת על גרינלנד. בעוד מנהיגים אירופיים הביעו הקלה לאחר שהנשיא דונלד טראמפ נסוג מאיומי מכסים מיידיים, הם גם הבהירו כי צעדי נגד נותרו על השולחן אם טקטיקות לחץ דומות יישובו.
הצהרתו של טראמפ כי ארה״ב הבטיחה גישה קבועה לגרינלנד באמצעות הסדר הקשור לנאט״ו הוסיפה רובד נוסף של אי-ודאות. כאשר דנמרק חזרה והדגישה כי הריבונות אינה נתונה למשא ומתן, משקיעים התייחסו למצב כבלתי פתור, מה שחיזק את הביקוש למאגרי ערך שאינם ריבוניים. הראלי בזהב משקף שחיקה באמון בבהירות הדיפלומטית ואת השבריריות הגוברת של בריתות גיאופוליטיות.

המדיניות המוניטרית מעגנת את התזה השורית

בזירה המאקרו-כלכלית, נתוני ההוצאה לצריכה פרטית — מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב — תאמו ברובם את הציפיות. הנתונים חיזקו את ההערכה הרווחת כי האינפלציה מתקררת בהדרגה בעוד שהפעילות הכלכלית נותרת עמידה. כתוצאה מכך, השווקים מצפים שהפדרל ריזרב ישאיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו הקרובה.
עם זאת, היעדר העלאות ריבית בטווח הקרוב תומך בזהב לא פחות מהציפיות להקלה עתידית. התשואות הריאליות מתקשות לעלות באופן משמעותי, בעוד שמשקיעים רואים יותר ויותר במדיניות המוניטרית ככזו המוגבלת על ידי מציאות פוליטית ופיסקלית. סביבה זו נטתה היסטורית להיטיב עם הזהב, במיוחד בתקופות שבהן האמון בעצמאות המדיניות עומד למבחן.

הלחץ על האמון בנכסים אמריקאיים

מעבר לריביות, עוצמת הזהב משקפת גם עסקת “אמון” רחבה יותר הפועלת נגד נכסים פיננסיים אמריקאיים. שווקי המניות הפגינו רגישות מוגברת לסיכון פוליטי, בעוד ששוקי המטבע תימחרו דולר חלש יותר על רקע חששות לגבי יחסי סחר ויציבות ההנהגה הגלובלית. כאשר האמון בנכסים נייריים מתערער, הזהב נהנה ממעמדו כנכס רזרבה אפוליטי ומקובל גלובלית.
היקף המהלך השבועי מצביע על כך שמשקיעים מוסדיים אינם רק מגדרים תנודתיות קצרה, אלא מבצעים הקצאה מחדש לנכסים מוחשיים כחלק מאסטרטגיות ניהול סיכונים ארוכות טווח. התנהגות זו מזכירה דפוסים שנראו לאחרונה בשלבים הראשונים של מגפת הקורונה ב-2020, כאשר אי-ודאות — ולא אינפלציה — הייתה הגורם הדומיננטי.

מה הלאה עבור הזהב?

במבט קדימה, המסלול הקצר-טווח של הזהב עשוי לכלול תקופות של התכנסות לאחר עלייה כה חדה. התנודתיות צפויה להישאר גבוהה, במיוחד כאשר משקיעים יעריכו אותות מבנקים מרכזיים ויעקבו אחר התפתחויות גיאופוליטיות. עם זאת, הגורמים הבסיסיים — אי-ודאות מדינית, שבריריות גיאופוליטית וירידה באמון במקלטים מסורתיים — נותרו בעינם.
כל עוד התשואות הריאליות נשארות מרוסנות והסיכון הפוליטי נמשך, הזהב נראה ממוצב היטב לשמר את האטרקטיביות האסטרטגית שלו. במקום לסמן נקודת מיצוי, הביצועים שוברי השיאים של השבוע עשויים לאותת על שינוי רחב יותר באופן שבו משקיעים גלובליים מגדירים ביטחון.