הזהב והכסף מסיימים את השבוע בעמדה יציבה יותר, כאשר משקיעים מכיילים מחדש את הציפיות למדיניות המוניטרית בארה״ב, תוך איזון בין נתונים כלכליים עמידים לבין סיכונים גיאופוליטיים מתמשכים ושינויים בפוזיציות בשווקי הסחורות. עם עלייה של כ־3% בזהב השבוע והמשך אחד הראלים החזקים ביותר בהיסטוריה המודרנית של הכסף, תשומת הלב הופנתה באופן ברור לדוח התעסוקה האמריקאי שיתפרסם ביום שישי כזרז הבא לתמחור המתכות היקרות.

ברקע עומד שוק שכבר הפנים שלוש הורדות ריבית במהלך 2025, וכעת מתלבט האם הקלה מוניטרית נוספת קרובה או תידחה. חוסר הוודאות הזה יוצר סביבת מסחר מורכבת, שבה מיצוב אסטרטגי חשוב לא פחות מהכיוון המאקרו־כלכלי עצמו.

התמיכה המאקרו־כלכלית בזהב פוגשת רוחות נגדיות מצד הדולר

מחירי הזהב התייצבו סביב 4,475 דולר לאונקיה, תוך שמירה על מרבית העליות של השבוע, למרות התחזקות הדולר האמריקאי ונתוני תביעות האבטלה הראשוניות שהיו נמוכים מהצפוי. באופן מסורתי, הזהב משגשג כאשר הריביות יורדות, שכן המתכת אינה נושאת תשואה והופכת לאטרקטיבית יותר כאשר התשואות הריאליות על מזומן ואג״ח יורדות. דינמיקה זו עמדה במרכז הזינוק של 65% בזהב בשנה שעברה — הביצוע השנתי החזק ביותר מאז 1979.

עם זאת, התנאים בטווח הקצר מורכבים יותר. מדד Bloomberg Dollar Spot התחזק בכ־0.5% השבוע, מה שהופך את הזהב ליקר יותר עבור רוכשים מחוץ לארה״ב וממתן זרימות חדשות. לפיכך, משקיעים מתייחסים לזהב פחות כעסקת מומנטום ויותר כגידור מאקרו־כלכלי, תוך המתנה לאישור שחולשה בשוק העבודה מספיקה כדי לגרום לפדרל ריזרב לחדש את ההקלות בהמשך השנה.

ההידוק המבני בכסף מזין ביצועי יתר

הכסף ממשיך להציג ביצועים עודפים על פני הזהב, עם עלייה של עד 1.6% ביום שישי והמשך מגמה של רווח שבועי נוסף. לאחר זינוק של כמעט 150% בשנה שעברה, המתכת הפתיעה כשהיא חוצה כבר בשבוע הראשון של השנה את מרבית תחזיות המחיר ל־2026 של אנליסטים.

בניגוד לזהב, הראלי בכסף אינו מונע אך ורק מגורמים מאקרו־כלכליים. מחסור מתמשך בשוק הספוט בלונדון, בשילוב חיכוכים הקשורים למכסים הלוכדים מלאים במחסנים בארה״ב, יצרו חוסר איזון מבני. חוסר הנזילות הגביר את תנודות המחיר, וחיזק לולאת משוב שבה קניות מונעות מומנטום נפגשות עם מגבלות היצע ממשיות. הפלטינה נעה במסלול דומה, מה שמרמז על תמחור מחדש רחב יותר של מתכות לבנות ולא על סיפור מבודד של כסף בלבד.

גיאופוליטיקה ובנקים מרכזיים מוסיפים פרמיית סיכון

האטרקטיביות של הזהב התחזקה גם על רקע התפתחויות גיאופוליטיות, כולל התחדשות מתחים באסיה ולכידת המנהיג לשעבר של ונצואלה בידי ארה״ב. אירועים אלה מזריקים אי־ודאות לזרימות הסחורות הגלובליות וליחסי המעצמות, במיוחד בין וושינגטון, בייג׳ינג ומוסקבה. עבור משקיעים מוסדיים, סיכונים כאלה מצדיקים שמירה על חשיפה אסטרטגית לזהב גם כאשר הנתונים בטווח הקצר משתנים.

במקביל, האפשרות למינוי יו״ר חדש לפדרל ריזרב בהמשך השנה מוסיפה שכבה נוספת של אי־ודאות. כל שינוי בטון ההנהגתי עשוי להשפיע על ציפיות הריבית ועל פסיכולוגיית השוק זמן רב לפני שמדיניות בפועל תשתנה.

סיכוני מיצוב והדרך קדימה

מעבר לנתוני המאקרו, שווקי ההון נערכים גם לאיזון מחודש של מדדי סחורות, שעלול לחייב קרנות פסיביות לצמצם פוזיציות בזהב ובכסף בימים הקרובים. אף שהמהלך עשוי להכניס תנודתיות בטווח הקצר, הוא אינו משנה מהותית את התזה ארוכת הטווח הנשענת על ביקוש מצד בנקים מרכזיים, היצע מוגבל ודפוסי גידור אסטרטגיים.

בהמשך, דוח התעסוקה הלא־חקלאי של יום שישי צפוי לעצב את הסנטימנט בשווקי הריביות, המטבעות והמתכות. נתון חזק עשוי לדחות את ציפיות הורדת הריבית ולהפעיל לחץ זמני על המחירים, בעוד הפתעה שלילית תחזק את הנרטיב שלפיו ההקלה המוניטרית טרם הסתיימה.