בום ה-AI ממשיך להוביל לשיאי שווי שוק במוליכים למחצה, תשתיות ענן ותוכנה, אך מספר הולך וגדל של מבקרים טוענים כי החוליה החלשה ביותר של השוק אינה בהכרח השווי הגבוה, אלא מנגנוני המימון שלו. מוכר השורטים הוותיק ג’ים צ’אנוס מחדד את הוויכוח, ומזהיר כי סיכוני אשראי נסתרים הקשורים ללקוחות AI עלולים ליצור נפילה חדה אם ההוצאות יתקררו. הדברים שלו מעוררים בדיקה מחודשת בשאלה האם הביקוש ל-AI נתמך על ידי מבני מימון העלולים להתפרק במהירות בעת ירידה במחזור.

מימון ספקים ומינוף סמוי

צ’אנוס מצביע על העלייה המהירה במימון ספקים, תוכניות תשלום מוארכות ומבני אשראי מובנים כחשש מרכזי בגל ה-AI הנוכחי. “העמסת אשראי רב ומבנים פיננסיים ארקניים על גבי גופים שמפסידים כסף היא, לדעתי, עקב האכילס האמיתי של שוק טכנולוגיית ה-AI,” אמר בריאיון לאחרונה. האזהרה מדגישה כיצד יצרניות השבבים וספקיות הענן עשויות לספוג את סיכון האשראי של הלקוחות — לעיתים מחוץ למאזן — כדי להאיץ מכירות GPU ושרתים.
אם הביקוש ייחלש או אם הלקוחות לא ייצרו את ההכנסות הצפויות מ-AI, הסדרים אלה עלולים להפוך להפסדים ישירים עבור הספקים, ולחשוף שכבת מינוף שאינה משתקפת במלואה ברווחים המדווחים. סיכון זה רלוונטי במיוחד כאשר סטארט-אפים בתחום ה-AI נשארים לא-רווחיים והייפרסקיילרים ממשיכים לשרוף הון על הרחבות של מיליארדי דולרים למרכזי נתונים.

תגובת השוק ולולאת הספק–לקוח

השוק מגיב באמירה מעורבת לאזהרתו של צ’אנוס. חלק מהאנליסטים טוענים כי הביקוש לשבבי AI מחזק את עצמו, יוצר לולאה שבה ספקים ממַמנים לקוחות, והלקוחות בתורם רוכשים עוד חומרה — מה שממסך את הקיימות האמיתית של הביקוש. בעוד שחברות כמו Nvidia מכחישות מעורבות במבני מימון מעגליים, מבקרים מציינים כי אשראי הנתמך על ידי ספקים הופך נפוץ יותר בתעשייה.
החשש אינו מעצם קיום המימון אלא מהיקפו ומהאטימות שלו. אם לקוחות מסתמכים במידה רבה על אשראי ספקים כדי לרכוש GPUs, המגזר עשוי להתמודד עם סיכוני החזר מרוכזים, במיוחד אם לוחות הזמנים למונטיזציה של AI יהיו ארוכים מהמצופה. דינמיקה זו יוצרת פוטנציאל לתנודתיות הדומה למחזורי טכנולוגיה קודמים, שבהם מימון אגרסיבי יצר מצג שווא של ביקוש אמיתי.

לחצים מאקרו-כלכליים והשלכות רחבות למגזר

הוויכוח סביב מימון מתרחש בזמן שתעשיית ה-AI נכנסת לאחד השלבים עתירי ההון ביותר בתולדותיה. הייפרסקיילרים מקצים עשרות מיליארדי דולרים מדי שנה למרכזי נתונים מותאמי AI, בעוד שסטארט-אפים — רבים מהם עדיין ללא הכנסות יציבות — צורכים GPUs בקצב חסר תקדים.
זה מעלה שאלות מאקרו רחבות:
אם ההשקעה ב-AI תתמתן בשל האטה כלכלית, תנאי אשראי הדוקים יותר או התערבות רגולטורית, ספקים בעלי חשיפה ממומנת גדולה עלולים להתמודד עם שחיקת מרווחים ולחץ על המאזן. נוסף על כך, נסיגה בהוצאות על AI תשפיע על שרשראות אספקה גלובליות — מהייצור במפעלי מוליכים למחצה, דרך שירותי ענן ועד ליצרני רכיבים ייעודיים, הקשורים הדוקות גם למערכת הטכנולוגית של ישראל.

לקראת העתיד, משקיעים צריכים לעקוב אחר גילויי מימון ספקים, סיכוני ריכוז לקוחות ושינויים בתנאי אשראי בדוחות הרווח הקרובים. שקיפות גבוהה יותר עשויה לצמצם חששות מערכתיים, בעוד שהתרחבות אשראי אגרסיבית עלולה לסמן התרחבות יתר. ככל שמגזר ה-AI מתבגר, חוזק הביקוש — ולא רק קצב הצמיחה — יהיה זה שיכריע האם שיטות המימון הנוכחיות מייצגות גמישות אסטרטגית או קו שבר מבני סמוי.