החוזים העתידיים על מדדי המניות בארה”ב עמדו תחת לחץ מחודש לאחר שנתוני האינפלציה של אוקטובר עלו על הציפיות, מה שאתגר את התקוות שלפיהן לחצי המחירים מתמתנים במידה מספקת כדי להעניק לפדרל ריזרב מרחב לעצור את מחזור ההידוק שלו. התגובה המיידית הייתה בולטת במיוחד במניות הטכנולוגיה, כאשר החוזים העתידיים על הנאסד”ק 100 ירדו בכ-1.5% בעוד המשקיעים העריכו מחדש את האפשרות להעלאת ריבית נוספת בדצמבר.

מדד המחירים לצרכן של אוקטובר מעורר מחדש חששות מאינפלציה עיקשת

מדד המחירים לצרכן בארה”ב עלה ב-0.4% באוקטובר, בהשוואה לציפיות הכלכלנים לעלייה של 0.3%. אף שנתון האינפלציה הכללית התמתן לעומת העלייה החודשית של 0.6% בספטמבר, תמונת האינפלציה הבסיסית נותרה מעודדת פחות. מדד הליבה (Core CPI), שאינו כולל מחירי מזון ואנרגיה, עלה ב-0.3%, מעל לקונצנזוס התחזיות שעמד על 0.2%, וציין חודש שלישי ברציפות בקצב זה.

ההבחנה בין אינפלציה כללית לאינפלציית ליבה חשובה למדיניות המוניטרית. לחץ מופחת הקשור באנרגיה סייע למתן את המדד הכולל, אך עליות מתמשכות במוצרים ובשירותים בסיסיים מצביעות על כך שהאינפלציה נותרה רחבה יותר מתנודות במחירי הדלק בלבד. רויטרס דיווחה גם על עליות בלתי צפויות בתחומים הכוללים ביטוח רכב, תחבורה ציבורית ושירותי רפואה.

הדוח פורסם לצד דבריו של נגיד הפדרל ריזרב כריסטופר וולר, שציין כי נתון אינפלציית ליבה של 0.3% יוביל אותו לשקול העלאת ריבית גדולה יותר. כאשר הנתון בפועל הגיע לרף זה, המשקיעים ניצבו בפני אי-ודאות מחודשת לגבי היקף המהלך הבא של הפד.

חוזי הנאסד”ק מובילים את התגובה השלילית של השוק

תגובת השוק המיידית שיקפה את רגישות תמחורי המניות לשינויים בציפיות הריבית. על פי סקירת השוק שסופקה, החוזים העתידיים על הנאסד”ק 100 ירדו בכ-1.5%, בעוד חוזי ה-S&P 500 E-mini איבדו כ-0.8%. המדד עתיר הטכנולוגיה עמד בפני לחץ מיוחד כאשר המשקיעים בחנו מחדש את שווי החברות שהרווחים הצפויים שלהן מוטים בכבדות לעבר צמיחה עתידית.

שוקי האג”ח הממשלתיות חיזקו את השינוי בסנטימנט. התשואה על איגרות החוב לשנתיים, הרגישות למדיניות, עלתה בכ-19 נקודות בסיס ל-4.74%, בעוד תשואת הייחוס ל-10 שנים עלתה בכמעט 13 נקודות בסיס ל-4.99%, לפי רויטרס. תשואות גבוהות יותר מעלות את שיעור ההיוון המיושם על תזרימי המזומנים העתידיים של החברות ויכולות להפחית את האטרקטיביות היחסית של מניות.

יום המסחר שלאחר מכן בשוק המזומן (Cash Market) שיקף גם הוא את הלחץ. ה-S&P 500 ירד ב-0.71%, הנאסד”ק קומפוזיט איבד 0.90%, ומדד הדאו ג’ונס השיל 0.57%. תנועות הסגירה הללו היו קטנות יותר מהירידה המיידית בחוזים העתידיים, מה שממחיש כיצד תמחור השוק עשוי להתפתח כאשר המשקיעים מעכלים נתונים כלכליים ומעריכים מחדש פוזיציות.

החלטת הריבית של דצמבר הופכת למבחן השוק הבא

פרסום נתוני האינפלציה שינה באופן משמעותי את הציפיות לקראת פגישת הפדרל ריזרב ב-8–9 בדצמבר. החוזים העתידיים על הריבית הצביעו על הסתברות של כ-90% להעלאה של רבע נקודת אחוז והסתברות של 10% למהלך של חצי נקודת אחוז, על פי דיווח של הוול סטריט ג’ורנל. יום קודם לכן, השוק ייחס הסתברות של 84% להעלאה של רבע אחוז ואפס הסתברות למהלך של חצי אחוז.

ההבחנה חשובה מכיוון שהעלאה גדולה יותר תייצג תגובה אגרסיבית יותר לאינפלציה עיקשת. ריבית המדיניות של הפדרל ריזרב עומדת כיום בטווח יעד של 3.75% עד 4.00%. העלאה נוספת תייקר את עלויות המימון עבור משקי בית ועסקים, תוך פוטנציאל להפעלת לחץ נוסף על מגזרים הרגישים לריבית, כולל טכנולוגיה, נדל”ן ותעשיות אחרות מוטות צמיחה.

עבור משקיעים בינלאומיים, כולל אלה בעלי חשיפה למניות בארה”ב, לתמחור מחדש ישנן השלכות גם מעבר לוול סטריט. תשואות אמריקאיות גבוהות יותר יכולות להשפיע על עלויות הלוואה גלובליות, תנועות מטבע והקצאת הון ברחבי שווקים מפותחים ומתעוררים. דולר חזק יותר ותנאים פיננסיים הדוקים יותר עשויים להשפיע גם על תזרימי השקעות לאזורים אחרים.

השלב הבא יהיה תלוי בשאלה האם אינדיקטורים עוקבים של אינפלציה ותעסוקה יאשרו שלחצי המחירים נותרים עיקשים. המשקיעים יעקבו גם אחר התבטאויות הפד כדי לקבל בהירות בשאלה האם קובעי המדיניות מעדיפים התאמה מסורתית של רבע נקודת אחוז או ערוכים לשקול מהלך גדול יותר. עד שאי-ודאות זו תיפתר, תשואות אג”ח ממשלתיות מוגברות ושינויים בציפיות הריבית צפויים להישאר מניעים מרכזיים בתנודתיות של שוק המניות.