חברת TeraWulf (נאסד”ק: WULF) מאיצה את המעבר שלה לעבר תשתיות בינה מלאכותית (AI) ומחשוב עתיר ביצועים (HPC) בקנה מידה גדול, כאשר תוצאותיה הרבעוניות האחרונות מבליטות הן התחייבויות מסחריות מתרחבות והן את הדרישות הפיננסיות של הקמת קיבולת מרכזי נתונים. החברה עקפה את ציפיות ההכנסות ברבעון השלישי של 2026, בגיבוי פעילות החכרת HPC, בעוד שהסכמי לקוחות מרכזיים והתחייבויות חשמל חיזקו את צנרת הפיתוח שלה לטווח ארוך יותר.

החכרת HPC הופכת למנוע ההכנסות העיקרי

חברת TeraWulf ייצרה הכנסות של 76.2 מיליון דולר ברבעון השלישי, ועקפה את התחזית של 61.8 מיליון דולר שנכללה בדוח הרווחים. הכנסות מחכירת HPC תרמו 63 מיליון דולר, והיוו כ-83% מסך ההכנסות. ריכוז זה מדגים עד כמה באופן משמעותי המודל העסקי של החברה עובר לעבר אספקת תשתיות למחשוב עתיר ביצועים במקום להסתמך באופן בלעדי על פעילויות מסורתיות של כריית נכסים דיגיטליים.

החברה דיווחה על 102 מגוואט של קיבולת IT קריטית תפעולית ועוד 336 מגוואט בבנייה. מתקן Lake Mariner שלה היווה את הקיבולת התפעולית ובבנייה המדווחת, ובכך מיצב את האתר כמרכיב חשוב בפלטפורמת התשתיות המתרחבת שלה.

עם זאת, ה-EBITDA המתואם דווח בהפסד של 12.8 מיליון דולר, בהשוואה לתחזית של נתון חיובי של 12.8 מיליון דולר. נתון זה מייצג פער משמעותי מביצועי ההכנסות ומצביע על כך שפעילות החכירה הגבוהה יותר טרם תורגמה לרווחיות תפעולית מותאמת כפי שציפה השוק. הרווח המדולל למניה עמד על הפסד של 0.03 דולר, טוב יותר מההפסד החזוי של 0.19 דולר.

הסכם אנתרופיק והתחייבויות חשמל מחזקים את צנרת הפרויקטים

אחת ההתפתחויות המשמעותיות ביותר הייתה הסכם החכירה של TeraWulf בהיקף של כ-401 מגוואט עם Anthropic, המייצג סכום מוערך של 19 מיליארד דולר בהכנסות מובטחות בחוזים. ההסכם מבליט את הביקוש הגובר לתשתיות מחשוב ייעודיות מצד חברות המפתחות ומפעילות מערכות AI מתקדמות.

החברה דיווחה בנוסף על 1,000 מגוואט של הספק חשמל מובטח בחוזה בפרויקט Muskie שלה. זמינות חשמל הופכת לחשובה יותר ויותר בתעשיית מרכזי הנתונים, משום שעומסי עבודה של AI דורשים כמויות חשמל ניכרות כדי להפעיל אשכולות GPU (GPU clusters) גדולים ומערכות קירור נלוות. הבטחת התחייבויות חשמל יכולה לפיכך לספק בסיס חשוב לפיתוח קיבולת עתידית, אם כי אין לבלבל בין הספק חשמל מובטח בחוזה לבין קיבולת IT תפעולית.

ב-Lake Mariner, 102 מגוואט כבר פעלו ברשת, עם 336 מגוואט נוספים בבנייה. חברת TeraWulf אישרה את התחזית שלה לשנת הכספים 2026 לתוספת קיבולת IT קריטית של כ-250 מגוואט עד 500 מגוואט מדי שנה. השגת יעד זה תהיה תלויה בהתקדמות הבנייה, בפריסת ציוד, בתשתיות חשמל ובלוחות זמנים של אספקה ללקוחות.

היקף ההתחייבויות הללו ממחיש את שאיפת החברה לקחת חלק בשוק תשתיות ה-AI המתרחב. אף על פי כן, הכנסות מובטחות בחוזים לטווח ארוך אינן שוות ערך להכנסות שכבר הוכרו, ועיתוי התרומות הפיננסיות העתידיות יהיה תלוי בהשלמת המתקנים שבבסיסן ובהכנסתם לשימוש מבצעי (commissioning).

מימוש נכסים ומימון תומכים בהתרחבות

חברת TeraWulf סיימה את הרבעון עם כ-2.4 מיליארד דולר במזומן, בגיבוי מספר התפתחויות במימון ובניהול נכסים. בין אלה הייתה מכירת 50.1% מהזכויות ב-Abernathy, שהניבה כ-250 מיליון דולר בתמורת מזומן ורווח מדווח של 95 מיליון דולר.

החברה הבטיחה בנוסף הסכם מסגרת אשראי מתגלגלת של 400 מיליון דולר, כולל התחייבויות הרחבה (accordion) של 150 מיליון דולר. הסדר זה מעניק גמישות פיננסית נוספת בעוד TeraWulf ממשיכה להשקיע בפיתוח מרכזי נתונים ובהרחבת תשתיות.

סעיף דוחות בולט נוסף היה רווח לפי שווי הוגן של 728.4 מיליון דולר הקשור לשערוך לשווי שוק (mark-to-market) של כתבי אופציה ונגזרים. רווח חשבונאי זה תרם לרווח הנקי המדווח של 709.9 מיליון דולר. עם זאת, התאמות שווי הוגן עשויות להשתנות בהתאם לתנאי השוק ואינן מייצגות בהכרח מזומנים שיוצרו מפעילות עסקית רגילה. כתוצאה מכך, יש להעריך את הרווח הנקי המדווח בנפרד מה-EBITDA המתואם ומייצור המזומנים התפעולי.

התפתחויות אלו מדגימות כיצד TeraWulf משתמשת במונטיזציה של נכסים, בהסדרי מימון ובחוזי לקוחות לטווח ארוך כדי לתמוך במעבר שלה. מצבה הפיננסי של החברה מספק נזילות מדווחת משמעותית, אך דרישות ההון הנלוות להקמת מרכזי נתונים בהיקף גדול נותרות מהותיות.

במבט קדימה, התקדמותה של TeraWulf תהיה תלויה בהמרת צנרת הפרויקטים החוזית שלה לקיבולת תפעולית ולהכנסות חוזרות מהחכרת HPC. המשקיעים יעקבו אחר הוצאתו לפועל של ההסכם עם אנתרופיק, פיתוח תשתיות החשמל ב-Muskie, לוח הזמנים של הבנייה ב-Lake Mariner ויכולתה של החברה לשפר את ה-EBITDA המתואם. שאלת המפתח היא האם פורטפוליו תשתיות ה-AI המתרחב שלה יוכל להיתרגם לרווחיות תפעולית בת-קיימא, תוך שמירה על גמישות פיננסית מספקת למימון צמיחה עתידית.