CVS Health מתכננת לפצל את פעילותה לשתי חברות ציבוריות נפרדות, תוך הפרדה בין פעילות בתי המרקחת הקמעונאיים לבין עסקי הביטוח וניהול הטבות התרופות, כך לפי דיווח של The Wall Street Journal.

הארגון מחדש יפצל את פעילות החברה, המוערכת בכ-117 מיליארד דולר, ויהפוך את האסטרטגיה שעמדה מאחורי רכישת Aetna לפני כמעט עשור.

מנכ”ל החברה, David Joyner, אמר ל-Journal כי הפעילויות השונות יפיקו תועלת רבה יותר מניהול נפרד. לדבריו, מדובר במהלך שנועד ליצור שתי חברות עצמאיות מתוך ארגון משולב אחד.

CVS לא השיבה לבקשת תגובה של Reuters לקראת פרסום הדוחות הרבעוניים המתוכנן שלה ביום רביעי.

כיצד יחולקו שתי החברות

על פי התוכנית שדווחה, אחת החברות תשמור על השם CVS Health ותנוהל על ידי Joyner. היא תכלול את פעילות הביטוח של Aetna, את עסקי ניהול הטבות התרופות של Caremark, את מרפאות הרפואה הראשונית של Oak Street Health, את שירותי הבריאות הביתיים של Signify Health ואת פעילות התרופות המיוחדות של CVS.

החברה השנייה, CVS Pharmacy, תכלול את רשת בתי המרקחת הקמעונאיים, את פעילות בתי המרקחת להזמנות בדואר ואת רשת MinuteClinic.

CVS מפעילה כ-9,000 בתי מרקחת קמעונאיים ברחבי ארה״ב.

החברה רכשה את Caremark לפני כמעט 20 שנה, ובהמשך הרחיבה את פעילותה באמצעות רכישת Aetna תמורת 78 מיליארד דולר, ולאחר מכן באמצעות כמה רכישות קטנות יותר בתחומי השירותים הקליניים והבריאות.

לפי ה-Journal, שתי החברות העצמאיות ישמרו על הסכמים מסחריים מסוימים ביניהן.

הביקורת הרגולטורית מוסיפה להקשר של הארגון מחדש

ההפרדה המוצעת מתבצעת בתקופה שבה מחוקקים ורגולטורים בארה״ב מגבירים את הלחץ על חברות בריאות המשלבות פעילות של בתי מרקחת, ביטוח וניהול הטבות תרופות.

ממשל Trump מתכנן לקדם כללים שיחייבו את CVS ואת מתחרותיה לחשוף מידע נוסף על תמחור השירותים ועל הרווחים שמפיקות חברות המשלבות פעילויות שונות בתחום הבריאות.

כמה מדינות בארה״ב פועלות גם להגבלת סוגי הפעילויות הרפואיות שחברה אחת רשאית להחזיק תחת אותה בעלות.

ה-Federal Trade Commission הגיעה הקיץ להסדר עם CVS, המטיל מגבלות על היבטים מסוימים באופן שבו Caremark מנהלת את פעילותה מול בתי מרקחת אחרים.

מנהלי הטבות תרופות, המכונים PBMs, אחראים לניהול הטבות תרופות מרשם ושירותי בתי מרקחת נלווים עבור תוכניות ממשלתיות, תאגידים ומעסיקים גדולים. תפקידם בשרשרת אספקת התרופות נתון לביקורת גוברת, בעיקר בנוגע לתמחור ולתחרות.

ההיגיון האסטרטגי והפוטנציאל ליצירת ערך לבעלי המניות

CVS בחנה בעבר חלופות אסטרטגיות, לרבות אפשרות לפיצול החברה, בשנת 2024, על רקע קשיים תפעוליים וביצועים פיננסיים חלשים יותר בחטיבת Aetna. מנכ”לית החברה לשעבר, Karen Lynch, הוחלפה בהמשך על ידי Joyner.

אנליסטים מעריכים כי הפרדת הפעילויות עשויה לאפשר למשקיעים להעניק לכל עסק שווי עצמאי.

Ann Hynes, אנליסטית ב-Mizuho, אמרה כי הפיצול עשוי ליצור הזדמנויות משמעותיות לשיפור השווי עבור בעלי המניות, שצפויים לשמור על זכויות בעלות בשתי החברות.

CVS נסחרת כיום במכפיל של פי 10.8 על תחזית הרווח המתואם של האנליסטית לשנת 2027, מתחת לממוצע של 15.7 בעשור האחרון בענף הבריאות.

Elizabeth Anderson, אנליסטית ב-Evercore ISI, ציינה גם היא כי הפרדת העסקים עשויה לסייע במענה לחששות הרגולטוריים, במיוחד בכל הנוגע לבעלות משותפת על מנהל הטבות תרופות ועל פעילות בתי מרקחת קמעונאיים.

אתגרים בתחום הביטוח ובתי המרקחת הקמעונאיים

הארגון מחדש מתבצע על רקע לחצים המשפיעים על שני צדי פעילותה של CVS.

חברות ביטוח הבריאות מתמודדות עם עלייה בעלויות הרפואיות, לאחר שצרכנים הגדילו את השימוש בשירותי בריאות בעקבות מגפת הקורונה. Aetna יצאה מתוכניות במסגרת חוק ביטוח הבריאות בר-ההשגה (Affordable Care Act) וצמצמה הטבות והצעות מסוימות במסגרת Medicare Advantage.

במקביל, פעילות בתי המרקחת הקמעונאיים של CVS מתמודדת עם תחרות מצד פלטפורמות מקוונות כמו Amazon, כאשר יותר צרכנים בוחרים במשלוח תרופות ופחות קונים מגיעים לחנויות הפיזיות.

השינויים בסביבת הקמעונאות החלישו את תפקיד הקנייה בחנויות כמקור למכירות נוספות. גם מוצרים המוחזקים יותר ויותר מאחורי זכוכית נעולה משפיעים על חוויית הלקוחות.

מכירה אפשרית או הפרדה של עסק עצמאי בתחום בתי המרקחת הקמעונאיים עלולות להציב אתגרים, משום שמספר הרוכשים הפוטנציאליים מוגבל. דוגמה לכך ניתן לראות בתהליך המכירה הממושך של Walgreens, לפני רכישתה על ידי Sycamore Partners.

מה המשקיעים צריכים לבחון בהמשך

המשקיעים יעקבו אחר פרטים נוספים בנוגע לפיצול המוצע, לרבות המבנה שלו, לוחות הזמנים, ההסכמים המסחריים וההשלכות הפיננסיות עבור בעלי המניות.

הדוחות הרבעוניים הקרובים של החברה יספקו גם הזדמנות להעריך את ביצועיה בתחומי הביטוח, ניהול הטבות התרופות והפעילות הקמעונאית.

השאלה המרכזית היא האם בעלות עצמאית תוכל לשפר את השווי ואת המיקוד התפעולי של כל אחד מהעסקים, ובמקביל לצמצם את החששות הרגולטוריים הנוגעים לשילוב פעילויות שונות בתחום הבריאות.