מיזוג אפשרי מעביר את המוקד לכוח ההצבעה של מאסק

מיזוג אפשרי בין SpaceX ל-Tesla עשוי לשנות את היקף השליטה של אילון מאסק בזכויות ההצבעה בחברות, בעוד שהתמורה הכספית הקשורה לחבילות התגמול שלו תמשיך להיות כפופה לתנאים נפרדים.

מאסק אמר בשיחת ועידה בנושא תוצאות SpaceX בחודש שעבר כי ועדות מיוחדות בדירקטוריונים של שתי החברות הוקמו כדי לדון באפשרות של מיזוג.

על פי סקירה שערכה Reuters של הסדרי התגמול, לצד ראיונות עם שישה מומחים לתגמול בכירים, העסקה עשויה להעניק למאסק את השפעת ההצבעה שאותה ביקש להשיג ב-Tesla, מבלי שיידרש לעמוד באבני הדרך שנקבעו בתוכנית התגמול הקיימת שלו.

עם זאת, העסקה לא תפעיל באופן אוטומטי הענקת מניות מיידית בשווי טריליון דולר. בתחילה, מאסק צפוי לקבל רק חלק ממניות Tesla הקשורות לחבילת התגמול שאושרה בשנה שעברה.

תוכנית התגמול של SpaceX מעניקה זכויות הצבעה מראש

מבנה התגמול של SpaceX מעניק למאסק זכויות הצבעה הקשורות למניות שהוקצו לו עוד לפני שצבר את הזכאות לערכן הכלכלי.

לקראת ההנפקה הראשונית לציבור המתוכננת של החברה, הדירקטוריון העניק לו תגמולי מניות הקשורים ליעדי שווי שוק, להקמת מושבה בת מיליון תושבים על מאדים ולפיתוח מרכזי נתונים גדולים בחלל.

אף שמאסק קיבל מיד את כוח ההצבעה הקשור למניות, הוא אינו יכול לממש את ערכן הכספי אלא אם יושגו היעדים שנקבעו. לפי הדיווח, ההסדר העניק לו שליטה של כ-85% מזכויות ההצבעה ב-SpaceX, מבלי שנדרש לעמוד באבני הדרך הביצועיות.

ההבחנה בין זכויות הצבעה לבין בעלות כלכלית היא מרכזית להבנת האופן שבו מיזוג עשוי להשפיע על מעמדו של מאסק. מומחים שצוטטו על ידי Reuters אמרו כי המבנה עשוי לספק לו מסלול להגדלת השליטה ב-Tesla, ובכך להפחית את מרכזיותם המיידית של יעדי הביצוע השאפתניים בשאלת השליטה התאגידית.

חבילת התגמול של Tesla קושרת את התמורה לביצועים

תוכנית התגמול של Tesla פועלת באופן שונה. החבילה שאושרה בשנה שעברה מציעה למאסק מניות בשווי של עד טריליון דולר, אך הענקתן מותנית בהשגת יעדים תפעוליים ויעדי שווי שוק לאורך זמן.

מאסק טרם השיג אף אחד מהיעדים. גם אם כל אבני הדרך יושגו, לרבות הגדלה של כמעט פי שמונה בשווי השוק של Tesla, כוח ההצבעה שלו צפוי לעלות לכ-29% בלבד, לפי מסמכים שהוצגו על ידי הדירקטוריון.

מאסק הגדיר בעבר את השליטה בזכויות ההצבעה כסוגיה מרכזית מבחינתו. בשיחת ועידה בנושא תוצאות Tesla באוקטובר 2025 אמר כי הוא מעוניין בהשפעה מספקת על החברה בזמן שהיא מקדמת את פעילותה בתחום הרובוטיקה המונעת באמצעות בינה מלאכותית.

ההבדל בין שני ההסדרים משמעותי: SpaceX העניקה זכויות הצבעה מראש, בעוד Tesla קשרה את הגדלת כוח ההצבעה העתידי לעמידה ביעדי ביצוע.

דירקטוריון SpaceX עשוי לשנות את תנאי התגמול

הסכם התגמול של SpaceX מספק פחות בהירות בנוגע למה שיקרה במקרה של מיזוג. מומחים לתגמול אמרו ל-Reuters כי לדירקטוריון עשויה להיות גמישות משמעותית לשנות את ההסדר לאחר השלמת עסקה.

גישה אפשרית אחת עשויה לכלול העלאה של יעדי שווי השוק והרווחים, לצד התאמת הקצאות המניות כך שישקפו את גודלה של החברה הממוזגת. קווין מרפי, פרופסור למימון באוניברסיטת USC, הציע כי ניתן יהיה להשאיר את התוכניות הקיימות בתוקף, תוך עדכון היעדים והקצאות המניות.

מוקדם יותר השנה נטלה SpaceX על עצמה את תוכנית התגמול של מאסק ב-xAI, לאחר שרכשה את החברה. המהלך מספק דוגמה לאופן שבו טופלו הסדרי התגמול של מאסק בעקבות עסקה תאגידית.

בהתבסס על מספר המניות הקיים כיום ב-SpaceX, תגמולי המניות במסגרת התוכנית של מאסק עשויים להיות שווים 719 מיליארד דולר אם יושג יעד שווי השוק הגבוה ביותר, לפי חברת המחקר Equilar.

אבני דרך שאפתניות וממשל תאגידי

תוכנית התגמול של SpaceX כוללת יעדים תובעניים, ובהם הקמת מושבה על מאדים שבה מיליון תושבים ופיתוח מרכזי נתונים מבוססי חלל שיוכלו לספק קיבולת מחשוב של 100 טרה-ואט מדי שנה.

ארבעה מהמומחים לתגמול שצוטטו על ידי Reuters אמרו כי הדירקטוריון יוכל ככל הנראה לתקן את התוכנית. הם גם הדגישו כי מאסק כבר מחזיק בכמעט מחצית ממניות SpaceX, ולכן הערך הכלכלי הנוסף של תגמולי המניות פחות משמעותי מבחינת מעמד השליטה שלו.

הערכת המומחים מצביעה על כך שההשלכות של מיזוג על הממשל התאגידי עשויות להתממש מוקדם יותר מהתגמולים הכספיים הקשורים לעמידה באבני הדרך.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

המשקיעים יעקבו אחר השאלה האם הוועדות המיוחדות יקדמו את דיוני המיזוג, וכיצד עסקה אפשרית תתייחס לזכויות ההצבעה, לתגמולי המניות ולהסכמי התגמול הקיימים.

אופן הטיפול בחבילות התגמול של מאסק ב-SpaceX וב-Tesla עשוי להפוך לסוגיה מרכזית בתחום הממשל התאגידי בחברה ממוזגת. ההבחנה בין שליטה מיידית בזכויות ההצבעה לבין תגמולים כלכליים המותנים בביצועים תמשיך להיות חשובה בעת הערכת המבנה האפשרי וההשלכות של עסקה כזו.