קרנות סל הקשורות ל-Bitcoin הרחיבו את האפשרויות העומדות בפני משקיעים מסורתיים המבקשים להיחשף לשוק מטבעות הקריפטו באמצעות חשבונות מסחר מוכרים. ProShares Bitcoin ETF (BITO), שהושקה באוקטובר 2021, הייתה קרן הסל הראשונה בארה״ב שהעניקה חשיפה ל-Bitcoin באמצעות חוזים עתידיים. הקרן הציעה חלופה הפועלת במסגרת השוק המפוקח להחזקה ישירה במטבע, אך מבנה ההשקעה שלה כרוך במאפיינים ובסיכונים ייחודיים המשפיעים על ביצועיה.

כיצד פועל מבנה ההשקעה של BITO המבוסס על חוזים עתידיים?

BITO שואפת לספק חשיפה ל-Bitcoin באמצעות חוזים עתידיים על המטבע, ולא באמצעות החזקה ישירה בו. תיק הקרן עשוי לכלול חוזים הנסחרים בבורסת Chicago Mercantile Exchange (CME), לצד מזומנים, איגרות חוב של ממשלת ארה״ב ומכשירים פיננסיים נוספים המשמשים לניהול הביטחונות והנזילות. הקרן נסחרת באמצעות תשתיות מסחר ברוקראז׳ רגילות, ומאפשרת למשקיעים לקבל חשיפה ל-Bitcoin בלי לנהל מפתחות פרטיים או להשתמש בבורסת קריפטו. ההבדל בין חשיפה באמצעות חוזים עתידיים לבין חשיפה למחיר הספוט הוא מרכיב מרכזי בהבנת הקרן. חוזה עתידי על Bitcoin משקף מחיר מוסכם לעסקה במועד עתידי מוגדר, בעוד שמחיר הספוט משקף את מחיר המטבע בשוק הנוכחי. מחירי החוזים העתידיים עשויים להיות גבוהים ממחיר הספוט או נמוכים ממנו, בהתאם לציפיות השוק, לתנאי המימון ולביקוש לפוזיציות ממונפות או מגודרות. משום כך, BITO אינה מיועדת להניב תשואה הזהה במדויק לשינוי במחיר הספוט של Bitcoin. הקרן גובה דמי ניהול שנתיים. לאורך השנים עמד יחס ההוצאות שלה על 0.95%, אך יש לבדוק את התשקיף העדכני כדי לוודא מהם דמי הניהול ותנאי הפעילות הנוכחיים. מרווחי המסחר, עלויות הברוקראז׳ והפעילות השוטפת של הקרן עשויים להגדיל את העלות הכוללת של החשיפה.

מדוע ביצועי הקרן עשויים לסטות מביצועי Bitcoin?

על הקרן לשמור על החשיפה באמצעות חוזים עתידיים גם כאשר החוזים מתקרבים למועד הפקיעה. התהליך, המכונה גלגול חוזים, כולל מכירת חוזים המתקרבים לפקיעה ורכישת חוזים שמועד הפקיעה שלהם מאוחר יותר. כאשר מחירי החוזים לטווח ארוך גבוהים ממחירי החוזים לטווח קצר או ממחיר הספוט, מצב המכונה Contango, הקרן עלולה לשאת בעלויות בעת החלפת החוזים. לעומת זאת, במצב של Backwardation, שבו עקום החוזים העתידיים משופע בכיוון ההפוך, גלגול החוזים עשוי להשפיע לטובה על התשואה, בהנחה ששאר התנאים אינם משתנים. ההשפעות האלה עשויות להצטבר לאורך זמן, במיוחד כאשר מחירי החוזים העתידיים נשארים גבוהים ממחיר הספוט באופן עקבי. לכן, גם אם מחיר Bitcoin עולה בתקופה מסוימת, BITO עשויה להציג תשואה שונה. בטווח הקצר מושפעים ביצועי הקרן גם מתנודתיות יומית, מהרכב החוזים בתיק ומניהול המזומנים. בעת בחינת התשואה, יש להבחין בין השינוי במחיר Bitcoin עצמו לבין ההשפעות הנוספות של שוק החוזים העתידיים ושל הוצאות הקרן.

גורמי השוק, הרגולציה והתחרות בתחום

התחזית ל-BITO קשורה למגמות הרחבות המשפיעות על שוק הנכסים הדיגיטליים. שינויים בציפיות למדיניות המוניטרית, בתנועות הדולר האמריקאי, בביקוש מצד משקיעים מוסדיים ובתפיסת הסיכון הרגולטורי עשויים להשפיע על מחיר Bitcoin ועל הפוזיציות בשוק החוזים העתידיים. בתקופות שבהן נכונות המשקיעים ליטול סיכונים גוברת, שווי מטבעות הקריפטו עשוי לעלות. מנגד, הידוק התנאים הפיננסיים או התפתחויות רגולטוריות שליליות עלולים להכביד על הביקוש. גם סביבת התחרות השתנתה מאז השקת BITO. בינואר 2024 אישרו הרגולטורים בארה״ב מוצרי השקעה נסחרים העוקבים אחר מחיר הספוט של Bitcoin ומחזיקים במטבע עצמו. מוצרים אלה שונים מקרנות המבוססות על חוזים עתידיים מבחינת אופן השגת החשיפה, העלויות והגורמים שעשויים ליצור פערי תשואה ביחס למחיר המטבע. הגידול במספר המוצרים הזמינים מדגיש את החשיבות של השוואת מבנה הקרן, הנזילות, ההוצאות וסוג החשיפה שהיא מספקת. בהמשך, ביצועי BITO יהיו תלויים במגמת המחיר של Bitcoin, במבנה עקום החוזים העתידיים ב-CME, בנזילות המסחר ובתחרות מצד מוצרי השקעה המבוססים על מחיר הספוט. שינויים רגולטוריים ותנודות בביקוש המוסדי עשויים להשפיע על השוק, בעוד ש-Contango מתמשך עלול להמשיך להכביד על התשואה בטווח הארוך. מעקב אחר גורמים אלה יסייע להבין כיצד קרן Bitcoin המבוססת על חוזים עתידיים מתנהגת בתנאי שוק משתנים.