HSBC מטיל ספק בתחזית הרווח ארוכת הטווח של CoreWeave

CoreWeave ניצבת בפני בחינה מחמירה יותר מצד וול סטריט, כאשר המשקיעים מעריכים מחדש את הסיכונים הפיננסיים הכרוכים בהרחבת תשתיות הבינה המלאכותית של החברה. HSBC נוקט עמדה זהירה במיוחד וטוען כי תחזיות הרווח המקובלות בקרב האנליסטים אינן משקפות במלואן את הלחץ שעלויות המימון עלולות להפעיל על רווחיות החברה בטווח הארוך.

האנליסט אבהישק שוקלה קבע למניית CoreWeave מחיר יעד של 39 דולר, הנמוך בכ-34% מרמת המסחר הנוכחית שלה. תחזיות HSBC לרווח למניה לפי מדדי Non-GAAP בשנים 2028–2030 נמוכות ב-50%–70% מהערכות הקונצנזוס.

שוקלה צופה גם כי שיעור הרווח התפעולי ארוך הטווח של CoreWeave לפי מדדי Non-GAAP יעמוד על 15%–16%, שיעור הנמוך משמעותית מהתחזית של הנהלת החברה, העומדת על כ-25%.

התחזית הפסימית מתמקדת בעלויות מימון ההתרחבות, ולא בצפי לירידה בביקוש לשירותי בינה מלאכותית.

תשואות גבוהות על אג”ח מעוררות חששות בנוגע למימון

החוב של CoreWeave הפך למוקד מרכזי של דאגה בקרב המשקיעים. לפי HSBC, התשואות על איגרות החוב של החברה הגיעו לכ-14%–15%, נתון המעיד על חששות מוגברים בשוק בנוגע לאיכות האשראי שלה.

עלויות מימון גבוהות יותר עלולות להגביל את יכולתה של CoreWeave לממן תוספת של קיבולת מחשוב, במיוחד תשתיות הנשענות על ביקוש ספקולטיבי או על חוזים קצרי טווח עם לקוחות. מגבלות כאלה עלולות להחליש מקור פוטנציאלי לצמיחה עתידית ולצמצם את הגמישות הפיננסית של החברה.

HSBC מטיל ספק גם בהנחות הקונצנזוס שלפיהן CoreWeave תוכל להשיג לאורך זמן ריביות נמוכות משמעותית על החוב שלה. אם עלויות ההלוואה יישארו גבוהות, הוצאות הריבית עלולות להכביד יותר על הרווחים ולהגביל את הכדאיות הכלכלית של הרחבת הפעילות בעתיד.

ההבחנה חשובה משום שאסטרטגיית הצמיחה של CoreWeave מחייבת השקעות הון ניכרות. גם אם הביקוש למחשוב בתחום הבינה המלאכותית יישאר חזק, התשואות של החברה עלולות להיות נמוכות מהציפיות אם עלויות מימון הקיבולת יעלו מהר יותר מיכולתה לייצר רווחים.

HSBC צופה פערים משמעותיים יותר בתחזיות הרווח

שוקלה מעריך כי ההפסד למניה של CoreWeave בשנת 2027 יהיה גבוה ב-13.3% מההערכה הנוכחית של האנליסטים. לשנת 2028 הוא צופה רווח למניה הנמוך ב-53.7% מהקונצנזוס, ולאחר מכן פערים של 70.6% בשנת 2029 ו-64.3% בשנת 2030.

תחזיות HSBC מצביעות גם על עלייה משמעותית במינוף הפיננסי. החוב נטו של CoreWeave צפוי להגיע ל-92 מיליארד דולר בסוף 2030, לעומת אומדן של 46.9 מיליארד דולר בסוף 2026.

תחזיות אלה מצביעות על כך שהוצאות המימון והתרחבות המאזן עשויות להפוך לגורמים מרכזיים יותר בקביעת התשואה לבעלי המניות. הסיכון המרכזי הוא שצמיחת ההכנסות לא תתורגם לצמיחה דומה ברווחים, אם עלויות שירות החוב ינגסו בחלק הולך וגדל מהביצועים התפעוליים.

הירידות באוקטובר משקפות חששות רחבים יותר בקרב המשקיעים

מניית CoreWeave ירדה ב-29% במהלך אוקטובר, בעוד איגרות החוב של החברה, במגוון מועדי פירעון, התמודדו גם הן עם לחצי מכירה. תגובת השוק משקפת חששות בנוגע למאזן החברה ולהשלכות הפיננסיות האפשריות של האטה בהשקעות בתשתיות בינה מלאכותית.

חברת Gartner פרסמה בנפרד תחזית שלפיה יותר מ-80% מספקיות שירותי ה-Neocloud עלולות להפסיק לפעול כחברות עצמאיות עד 2030, בשל לחצי עלויות והיעדר מודלים עסקיים מובחנים. CoreWeave פועלת בתחום זה, המספק תשתיות ענן ייעודיות וקיבולת מחשוב.

התחזית מוסיפה לשאלות בנוגע לכדאיות ארוכת הטווח של חברות התלויות בהשקעות הון ניכרות ובגישה מתמשכת למימון.

עם זאת, המשתתפים בשוק חלוקים בדעותיהם באשר לחומרת הסיכונים העומדים בפני CoreWeave. טל ליאני, אנליסט ב-Bank of America, תיאר את הירידה האחרונה במניה כתוצאה הנובעת בעיקר מסנטימנט שלילי, והותיר על כנו מחיר יעד שאפתני של 140 דולר. לדבריו, צמיחת ההכנסות והביצועים העסקיים הבסיסיים עשויים להשיב את אמון המשקיעים בהמשך.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

תחזית CoreWeave תהיה תלויה ביכולתה לממן את התרחבותה בעלויות בנות-קיימא, להפוך השקעות בתשתיות לרווחים ולנהל את החוב במקביל להגדלת קיבולת המחשוב. תשואות האג”ח והגישה לאשראי יהיו מדדים חשובים להערכת יכולתה של החברה להמשיך באסטרטגיית הצמיחה הנוכחית.

המשקיעים יצטרכו לבחון גם אם צמיחת ההכנסות בפועל ושיעורי הרווח התפעולי תומכים בציפיות ההנהלה. הפער בין תחזיות HSBC לבין העמדה האופטימית יותר של Bank of America מדגיש את אי-הוודאות סביב הקשר בין הביקוש לבינה מלאכותית, צורכי ההון והרווחיות ארוכת הטווח.

עבור משקיעים הבוחנים חשיפה לתשתיות בינה מלאכותית, השאלה המרכזית אינה רק אם הביקוש לקיבולת מחשוב יגדל, אלא אם הצמיחה תוכל להניב תשואות מספיקות כדי להצדיק את עלויות המימון הנדרשות.