משקיעים פרטיים מגדילים יותר ויותר את החשיפה לאג״ח ממשלת ארה״ב ארוכות טווח, למרות אחת התקופות הקשות ביותר שחווה סוג נכסים זה בשנים האחרונות. גל הרכישות באמצעות TLT מגיע כאשר התשואות לטווח ארוך טיפסו לשיאים של כמה עשורים, ויוצר פער חד בין ביצועי האג״ח החלשים בתקופה האחרונה לבין הביקוש הגובר מצד משקיעים פרטיים לחשיפה למח״מ ארוך.

הכסף הקמעונאי זורם ל-TLT לאחר ההפסדים הכבדים

לפי הנתונים שהציג Global Markets Investor, משקיעים פרטיים רכשו יותר מ-200 מיליון דולר מ-TLT במהלך כמה ימי מסחר אחרונים. מדובר בתקופת הרכישות הגדולה ביותר שנרשמה עד כה. לפי הדיווח, ביום מסחר אחד נרכשו יותר מ-60 מיליון דולר, בעוד שהרכישות המצטברות של מניות TLT מצד משקיעים פרטיים חצו את רף 500 מיליון הדולר מתחילת השנה.

עיתוי הרכישות בולט במיוחד משום ש-TLT נמצא תחת לחץ משמעותי. ה-ETF, שמעניק חשיפה לאג״ח ממשלת ארה״ב שנותרו להן יותר מ-20 שנים לפדיון, ירד בכ-8% ברבעון השלישי. נתוני שוק עצמאיים מראים גם כי התשואה הכוללת של TLT מתחילת השנה נותרה שלילית בסוף ספטמבר, בעוד שתשואת ה-SEC ל-30 יום עלתה לכ-5.5%.

התשואות הגבוהות יוצרות הזדמנות מנוגדת למגמה

הזינוק בביקוש מצד משקיעים פרטיים משקף ככל הנראה הערכה שלפיה העלייה החדה בתשואות האג״ח ארוכות הטווח עשויה בסופו של דבר להתהפך. מכיוון שמחירי אג״ח ותשואות נעים בכיוונים מנוגדים, ירידה בתשואות האג״ח הממשלתיות תעלה את שווי השוק של האג״ח הקיימות בעלות המח״מ הארוך. כתוצאה מכך, TLT עשוי לרשום תנודות מחיר משמעותיות יותר מקרנות המתמקדות באג״ח ממשלתיות קצרות יותר.

הרגישות הזו היא גם שהופכת את ההשקעה ב-TLT לשונה מהחזקה פשוטה של ניירות ערך ממשלתיים קצרי טווח. תיק האג״ח של TLT מרוכז באג״ח לפדיון של יותר מ-20 שנה, ולכן מחיר הקרן חשוף משמעותית יותר לשינויים בריביות ארוכות הטווח. BlackRock דיווחה בסוף ספטמבר על תשואת SEC ל-30 יום של 5.53% עבור TLT, בעוד שהתשואה הכוללת של ה-ETF מתחילת השנה נותרה שלילית.

לכן, הרכישות משקפות יותר מחיפוש אחר הכנסה מאג״ח ממשלתיות. הן מצביעות על כך שחלק מהמשקיעים הפרטיים נערכים להיפוך אפשרי בתשואות ארוכות הטווח, בין אם בעקבות האטה בצמיחה הכלכלית, התמתנות האינפלציה, שינוי בציפיות בנוגע למדיניות ה-Federal Reserve או חזרה של הביקוש לנכסים בעלי מח״מ ארוך.

תנאי שוק האג״ח עדיין מאתגרים

שוק האג״ח הממשלתיות האמריקאי הרחב משדר בינתיים תמונה שונה. תשואת האג״ח הממשלתית האמריקאית ל-10 שנים סיימה את הרבעון השלישי בסביבת 5.29%, בעוד שהתשואה ל-30 שנים הגיעה לכ-5.64%. הנתונים משקפים תמחור מחדש חד של עלויות המימון לטווח ארוך. Reuters דיווחה כי התשואה ל-10 שנים רשמה את העלייה הרבעונית החדה ביותר מזה עשרות שנים, כאשר עלייה במחירי הנפט, חששות מאינפלציה, נתונים כלכליים חזקים והיקף גבוה של גיוסי ממשלת ארה״ב תרמו ללחץ על שוק האג״ח.

קיימות גם אינדיקציות לכך שמשקיעים מקצועיים עדיין נוקטים משנה זהירות בכל הנוגע לחשיפה למח״מ. S3 Partners דיווחה בספטמבר כי TLT ירד באותה נקודת זמן בכ-7% מתחילת השנה, וכי מוכרי שורט רשמו רווחים משמעותיים על בסיס שערוך יומי של פוזיציות השורט שלהם ב-ETF על אג״ח ממשלתיות. החברה ציינה גם עלייה בפוזיציות שורט ב-ETF על אג״ח ממשלתיות בעלות מח״מ בינוני.

הניגוד בין הרכישות מצד משקיעים פרטיים לבין פעילות הגידור של משקיעים מקצועיים הוא אפוא מאפיין חשוב של השוק הנוכחי. משקיעים פרטיים נראים מוכנים יותר ויותר להגדיל חשיפה לאג״ח ממשלת ארה״ב ארוכות טווח לאחר ירידת המחירים, בעוד שהתשואות הגבוהות ואי-הוודאות המאקרו-כלכלית המתמשכת ממשיכות להפעיל לחץ על סוג הנכסים הזה.

בהמשך, השאלה המרכזית תהיה אם המשקיעים הפרטיים זיהו נכון נקודת מפנה בתשואות האג״ח הממשלתיות ארוכות הטווח, או אם הרכישות האחרונות מתבצעות מוקדם מדי. כיוון האינפלציה, מדיניות ה-Federal Reserve, הצמיחה הכלכלית, היקף הנפקות האג״ח הממשלתיות ופרמיית הטווח ימשיך להיות מרכזי לתחזית. אם התשואות ירדו בסופו של דבר, צבירת האג״ח ארוכות הטווח בתקופה האחרונה עשויה להתברר כתזמון מוצלח. מנגד, אם התשואות יישארו גבוהות או ימשיכו לעלות, הרגישות של TLT למח״מ עלולה לשמור על תנודתיות גבוהה ולבחון את מידת האמון מאחורי גל הרכישות מצד המשקיעים הפרטיים.