מחירי הזהב ספגו לחץ מחודש ב-28 בספטמבר, כאשר זינוק בתשואות האג״ח הממשלתיות בארה״ב, התחזקות הדולר והציפיות להידוק מוניטרי נוסף מצד ה-Federal Reserve החלישו את הביקוש למתכת שאינה מניבה תשואה. המהלך ממחיש את ההשפעה הגוברת של ציפיות הריבית על שוק הזהב, גם כאשר אי-ודאות גיאופוליטית ומחירי אנרגיה גבוהים ממשיכים לעצב את פוזיציות המשקיעים בעולם.

התשואות הגבוהות משנות את משוואת הזהב

מחיר הזהב הספוטי ירד בשיעור של עד 4% לכ-4,111 דולר לאונקיה, הרמה הנמוכה ביותר מאז 5 באוגוסט, לפני שהתאושש בחלקו. בהמשך דיווחה Reuters כי מחיר הזהב הספוטי עמד על 4,146.51 דולר, עדיין בירידה של 3.3% באותו יום. חוזי הזהב בארה״ב ירדו גם הם ב-3.3% ל-4,178.40 דולר. המהלך החד הגיע לאחר תקופה שבה הזהב כבר התמודד עם לחץ על רקע הציפיות לכך שהמדיניות המוניטרית בארה״ב עשויה להישאר מרסנת לאורך זמן.

מוקד הלחץ המרכזי הוא שוק אג״ח האוצר האמריקאי. תשואת האג״ח ל-10 שנים, המשמשת אמת מידה מרכזית בשוק, הגיעה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2007, בעוד שתשואת האג״ח ל-30 שנים הגיעה לאחרונה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2004. תשואות גבוהות יותר מגדילות את האטרקטיביות היחסית של נכסים נושאי ריבית ומעלות את עלות ההזדמנות של החזקת זהב, שאינו מייצר ריבית או קופון.

מחירי הנפט מגבירים את החששות מאינפלציה

הירידה בזהב קשורה גם להתפתחויות בשוקי האנרגיה. עליית מחירי הנפט חידשה את החששות כי עלויות דלק ותחבורה גבוהות יותר עלולות להשאיר את האינפלציה ברמה גבוהה, ולהקשות על הבנקים המרכזיים להקל את המדיניות המוניטרית. ב-28 בספטמבר התאוששו מחירי הנפט לאחר שאי-הוודאות סביב המשא ומתן בין ארה״ב לאיראן והאפשרות לפתוח מחדש את מצר הורמוז נותרו בעינן.

מצב זה יוצר סביבה מורכבת עבור הזהב. המתכת נתפסת באופן מסורתי כהגנה מפני אינפלציה ואי-ודאות גיאופוליטית, אך אינפלציה מתמשכת עלולה גם להוביל לסביבת ריבית גבוהה לאורך זמן. Reuters דיווחה כי משתתפי שוק ראו יותר ויותר במחירי הנפט הגבוהים גורם המחזק את הציפיות למדיניות מחמירה יותר מצד ה-Federal Reserve, בעוד שהדולר נותר קרוב לשיא של חודשיים והוסיף לחץ על הזהב, המתומחר בדולרים.

מדיניות ה-Fed הופכת למשתנה המרכזי בשוק

ה-Federal Reserve העלה את הריבית ב-25 נקודות בסיס מוקדם יותר בספטמבר, והביא את טווח היעד ל3.75% עד 4%. מאז הגבירו השווקים את הציפיות למהלך נוסף, כאשר נתוני CME FedWatch הצביעו על הסתברות של 66% להעלאת ריבית בישיבת אוקטובר בתחילת המסחר ב-28 בספטמבר. כמה מבכירי ה-Fed הדגישו גם כי אינפלציה מתמשכת עשויה לדרוש הידוק מוניטרי נוסף.

סביבת המדיניות הזו כבר השפיעה על המגמה הרחבה יותר של הזהב. Reuters דיווחה ב-25 בספטמבר כי הזהב היה בדרכו לירידה שבועית רביעית בתוך חמישה שבועות, כאשר תשואות האג״ח והחששות מאינפלציה הכבידו על הביקוש. הירידה האחרונה מהווה אפוא האצה של לחץ קיים, ולא תגובת שוק נקודתית ומבודדת.

מה עשוי לקבוע את כיוון הזהב בהמשך

ביצועי הזהב בטווח הקרוב יהיו תלויים במידה רבה ביחסי הגומלין בין תשואות אג״ח האוצר, מחירי הנפט, הדולר האמריקאי ונתוני האינפלציה והתעסוקה שיתפרסמו. עלייה מתמשכת בתשואות או ראיות נוספות לאינפלציה עיקשת עלולות להמשיך להכביד על הזהב, בעוד ירידה במחירי האנרגיה, נתונים כלכליים חלשים יותר או שינוי בציפיות לגבי מדיניות ה-Federal Reserve עשויים לשנות את מאזן הכוחות. עבור משקיעים גלובליים, ובהם מי שעוקבים אחר חשיפה לסחורות ולמטבעות מישראל, השאלה המרכזית היא האם הלחץ הנוכחי שמקורו בתשואות יתפתח לתמחור מחדש רחב יותר של הזהב, או יתברר כתופעה זמנית ככל שציפיות השוק לגבי מחירי האנרגיה והמדיניות המוניטרית יתפתחו.