העימות עם איראן יוצר סביבה מורכבת יותר ויותר עבור משקיעי האנרגיה, כאשר השיבוש חורג מההנחות שעליהן התבססה בתחילה התחזית לשוק הנפט.

JPMorgan אומר כעת כי אין לו תרחיש בסיס ברור לאופן שבו השוק ייצא בסופו של דבר מהעימות. הבנק ציפה בעבר שמחירי נפט גבוהים יותר והלחץ הכלכלי שייגרם בעקבותיהם יגבילו בסופו של דבר את משך השיבוש.

שישה חודשים לתוך העימות, עם זאת, המגבלות הצפויות הללו עדיין לא הובילו לפתרון ברור. כ-10 מיליון חביות נפט ביום של אספקה משובשות, בעוד שמחיר Brent נסחר סביב 106 דולר לחבית, הרבה מעל הערכת השווי ההוגן של JPMorgan לספטמבר, שעמדה על כ-90 דולר.

עבור חברות האנרגיה, ההשפעה הנובעת מכך תלויה במידה רבה במיקום של נכסי ההפקה, פעילות ה-LNG ובתי הזיקוק שלהן.

הגיאוגרפיה הופכת למשתנה מרכזי עבור המשקיעים

מחירי נפט גבוהים יותר אינם מיטיבים באופן אוטומטי עם כל יצרניות הנפט באותה מידה. חברות שלהן פעילות הפקה משמעותית במזרח התיכון עלולות לאבד תפוקה גם כאשר מחירי הייחוס עולים.

שוק ה-LNG מספק דוגמה נוספת. לפי הדיווחים, מתקפות איראניות שיבשו 17% מיכולת ה-LNG של קטאר, כאשר תיקון שתי רכבות LNG שניזוקו עשוי להימשך עד שלוש שנים.

כתוצאה מכך, QatarEnergy מחפשת 2 עד 3 מיליון טונות LNG בשנה מספקים מחוץ לאזור עד 2031, כולל אספקה אפשרית מארה״ב. הדבר יוצר הזדמנות ליצואניות LNG מחוץ לאזור, ובמקביל מעלה את הערך של מטעני LNG זמינים בשוק הגלובלי.

בתי הזיקוק נהנים מחלק אחר של השיבוש. מרווחי זיקוק הסולר בארה״ב הגיעו לשיא של 118.62 דולר לחבית ב-14 בספטמבר, בעוד שמלאי התזקיקים בארה״ב ירד ל-107.9 מיליון חביות, הרמה הנמוכה ביותר לנקודת זמן זו בשנה מאז 1982.

Chevron מציעה חשיפה לנפט עם שיבוש מוגבל במזרח התיכון

Chevron בולטת משום שהחשיפה שלה לייצור באזור העימות מוגבלת יחסית, בעוד שפעילות ה-Upstream הרחבה שלה נותרת רגישה מאוד למחירי נפט גולמי גבוהים יותר.

החברה מסרה כי השיבושים במזרח התיכון השפיעו על פעילותה באזור החלוקה המשותף בין סעודיה לכווית, אך אובדן התפוקה היווה רק כ-1% מסך התפוקה שלה ברבעון השני.

Chevron דיווחה על רווח מתואם של 12 מיליארד דולר ברבעון השני, הרווח הרבעוני הגבוה ביותר שלה מזה לפחות שש שנים. רווחי פעילות ה-Upstream הגיעו ל-8.2 מיליארד דולר, בעוד שהתפוקה העולמית עלתה ב-20% לעומת השנה הקודמת ל-4.07 מיליון חביות שוות נפט ביום.

גם פעילות ה-Downstream נהנתה ממרווחי זיקוק חזקים יותר והניבה רווח של 4.9 מיליארד דולר. Chevron החזירה 6.5 מיליארד דולר לבעלי המניות במהלך הרבעון באמצעות דיבידנדים ורכישות חוזרות של מניות, ובמקביל הפחיתה את החוב ב-8.4 מיליארד דולר.

ConocoPhillips מספקת חשיפה ישירה יותר למחירי הנפט

ConocoPhillips מעניקה למשקיעים חשיפה ישירה יותר למחירי הנפט, בזכות פעילות המתמקדת בעיקר בתחום ה-Upstream.

החברה הפיקה 2.248 מיליון חביות שוות נפט ביום ברבעון השני, כולל 1.479 מיליון חביות שוות נפט ביום מאזור Lower 48.

עם זאת, קטאר מהווה נקודת חשיפה ישירה. התפוקה של ConocoPhillips בקטאר עמדה בממוצע על כ-82,000 חביות שוות נפט ביום ב-2025, או כ-3.5% מסך התפוקה של החברה.

למרות השיבוש, המחיר הממומש הממוצע של החברה עלה ב-36% לעומת השנה הקודמת ל-62.33 דולר לחבית שוות נפט, בעוד שהרווח הרבעוני עלה ל-3.9 מיליארד דולר, לעומת 2 מיליארד דולר. תזרים המזומנים מפעילות הגיע ל-7.2 מיליארד דולר, והחברה החזירה הון באמצעות רכישות חוזרות של מניות בהיקף של 2 מיליארד דולר ודיבידנדים של מיליארד דולר.

Cheniere עשויה ליהנות מהמחסור ב-LNG של קטאר

ל-Cheniere Energy יתרון פוטנציאלי מסוג אחר: ביקוש מוגבר ל-LNG אמריקאי כאשר קטאר פועלת להחליף את התפוקה שנפגעה.

QatarEnergy מנהלת משא ומתן על הסכמי אספקה רב-שנתיים עם יצרניות LNG בינלאומיות, מה שעשוי ליצור ביקוש חוזי נוסף עד 2031.

Cheniere השלימה את Corpus Christi Stage 3 ב-28 באוגוסט, והגדילה את כושר הייצור במתקני Corpus Christi ו-Sabine Pass ביותר מ-20%, לכ-56 מיליון טונות בשנה.

החברה גם העלתה את תחזית ה-EBITDA המתואם שלה ל-2026 לטווח של 7.9 עד 8.4 מיליארד דולר, ואת תחזית תזרים המזומנים הניתן לחלוקה לטווח של 5.3 עד 5.8 מיליארד דולר.

המקור אינו מציין על הסכם חדש בין Cheniere ל-QatarEnergy, אך המשא ומתן יוצר הזדמנות ביקוש פוטנציאלית כאשר החברה מוסיפה קיבולת ייצור.

Shell מאזנת בין חשיפה למפרץ לבין חוזקות ב-LNG ובזיקוק

ל-Shell חשיפה ישירה משמעותית למזרח התיכון, אך היא מפעילה גם פעילויות שיכולות ליהנות משווקי אנרגיה גלובליים הדוקים יותר.

החברה רשמה רווח מתואם של 9.8 מיליארד דולר ברבעון השני ותזרים מזומנים מפעילות של 21.4 מיליארד דולר. כ-20% מהפקת הנפט והגז שלה לפני המלחמה הייתה חשופה למזרח התיכון, כאשר כ-10% הייתה קשורה לקטאר.

חטיבת Integrated Gas הניבה 2.7 מיליארד דולר למרות ירידה בתפוקה, בתמיכת מחירים ממומשים גבוהים יותר ומסחר ב-LNG. פעילות הזיקוק והכימיקלים של Shell הניבה 2.9 מיליארד דולר, לעומת 118 מיליון דולר שנה קודם לכן.

מעמדה הגלובלי של החברה במסחר ב-LNG עשוי להפוך לבעל ערך רב יותר אם האספקה האזורית תישאר מוגבלת.

Marathon Petroleum מכוונת להזדמנות בתחום הזיקוק

Marathon Petroleum מספקת אולי את החשיפה הברורה ביותר לצד הזיקוק של השיבוש.

החברה מפעילה 13 בתי זיקוק בארה״ב, עם כושר עיבוד של כ-3 מיליון חביות נפט גולמי ביום. מרווח הזיקוק והשיווק שלה ברבעון השני יותר מהוכפל ל-36.33 דולר לחבית, בעוד שה-EBITDA המתואם של החטיבה זינק ל-6.7 מיליארד דולר.

Marathon עיבדה 2.9 מיליון חביות ביום במהלך הרבעון, בשיעור ניצולת של 94%. מתקני החברה באזור מפרץ מקסיקו פעלו בניצולת של 100%, בעוד שהשבתות בתי זיקוק ברחבי העולם עלו משמעותית מעל הרמות ההיסטוריות.

כאשר מלאי התזקיקים בארה״ב נותר מתחת לרמות העונתיות המקובלות ואספקת הדלק העולמית מוגבלת, מרווחי הזיקוק עשויים להמשיך להיות מנוע רווחים חשוב אם השיבוש יימשך.

במה המשקיעים עשויים להתמקד בהמשך

עימות ממושך עשוי ליצור מנצחות ומפסידות ברחבי מגזר האנרגיה, בהתאם לחשיפה לסחורות, לריכוז הגיאוגרפי וליכולת ליהנות ממחירים גבוהים יותר מבלי לאבד תפוקה.

Chevron משלבת צמיחה משמעותית בתפוקה עם שיבוש ישיר מוגבל יחסית במזרח התיכון, בעוד ConocoPhillips מציעה חשיפה ישירה יותר למחירי הנפט אך חשופה גם לתפוקה הקשורה לקטאר. Cheniere עשויה ליהנות מביקוש נוסף ל-LNG, Shell משלבת חשיפה למסחר גלובלי ב-LNG ולזיקוק עם פעילות משמעותית במזרח התיכון, ו-Marathon ממוקדת בשוק הדלקים המזוקקים שהולך ונעשה הדוק יותר.

הסיכון המרכזי הוא שהעימות יתפתח מהר יותר מהיכולת של החברות להתאים את פעילותן. לכן, המשקיעים יצטרכו לעקוב לא רק אחר מחירי הנפט, אלא גם אחר שיבושי תפוקה, חוזי LNG, מרווחי זיקוק, מלאים ועלויות הובלת מכליות.

אם השיבוש יימשך לתוך 2027, שוק האנרגיה עשוי להישאר מפוצל, כאשר הרווחיות תיקבע במידה הולכת וגוברת לפי המקומות שבהם החברות פועלות והחלק בשרשרת האספקה שעליו הן שולטות.