תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים חצתה החודש את רף ה-5%, רמה שנחשבה במשך שנים לטריגר אפשרי לטלטלה רחבה יותר בשווקים הפיננסיים. לאחר שהעלייה התבררה כפחות משבשת מכפי שחששו בתחילה, המשקיעים מתחילים לבחון האם 6% תהפוך לסף הקריטי הבא, על רקע האופן שבו האינפלציה, החששות הפיסקליים והתשואות הריאליות הגבוהות מעצבים מחדש את עלות ההון העולמית.

מדוע 5% כבר אינה אותה נקודת זעזוע?

המשמעות של רמת 5% היא במידה רבה פסיכולוגית ולא מכנית. ההשפעה של עלייה בתשואות אג״ח האוצר תלויה בהשוואה לנכסים אחרים, ובמיוחד לתשואות על רווחי החברות, מרווחי האשראי וציפיות הצמיחה הכלכלית. העלייה האחרונה הייתה גם מסודרת יחסית, ואפשרה לשוקי המניות לספוג שיעורי היוון גבוהים יותר ללא גל מיידי ורחב של ירידות.

חלק מאסטרטגי השוק טוענים כי שינויים מבניים בכלכלה עשויים להפוך את המניות לעמידות יותר בפני ריביות גבוהות בהשוואה למחזורי עבר. חברות בתחומים כמו בינה מלאכותית, שירותי בריאות ושירותים ממשיכות להשקיע למרות עלויות מימון גבוהות יותר, מה שעשוי להחליש את הקשר המסורתי בין עלויות המימון לבין הוצאות החברות.

מה משמעותה של עלייה לכיוון 6%?

תשואה יציבה של 6% באג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים תייצג תמחור מחדש משמעותי של שוק אג״ח האוצר האמריקאי, שהיקפו כ-29 טריליון דולר ומשמש אמת מידה לתמחור נכסים במערכת הפיננסית העולמית. מהלך כזה עשוי לשקף שילוב של ציפיות אינפלציה גבוהות יותר, חששות בנוגע ליציבות הפיסקלית של ארה״ב וציפיות לכך שהריביות יישארו גבוהות למשך זמן ממושך יותר.

ההשלכות לא יוגבלו לאג״ח ממשלתיות. תשואות גבוהות יותר באג״ח האוצר מעלות את שיעור ההיוון המיושם על רווחי חברות עתידיים, ועלולות להפעיל לחץ גדול יותר על מניות בעלות תמחור גבוה. במקביל, הן עשויות להעלות את עלויות המשכנתאות, המימון התאגידי והאשראי לצרכנים, תוך הפיכת נכסי הכנסה קבועה בארה״ב לאטרקטיביים יותר ביחס למניות ולנכסי סיכון אחרים.

השווקים העולמיים מתמודדים עם עלות הון גבוהה יותר

שווקים מתעוררים רגישים במיוחד לעלייה מתמשכת בתשואות בארה״ב. תשואות גבוהות יותר על אג״ח האוצר עשויות לתמוך בדולר ולעודד מעבר של הון לנכסים אמריקאיים, ובכך להגדיל את לחץ המימון על מדינות וחברות שלהן חוב הנקוב בדולרים. נתונים עדכניים כבר הצביעו על משיכות משמעותיות מקרנות אג״ח בשווקים מתעוררים ועל ירידה בהיקף הנפקות החוב הריבוני, אף שעדיין אין עדות לשיבוש פיננסי רחב.

עבור שוקי המניות בעולם, משך הזמן שבו התשואות נותרות גבוהות עשוי להיות חשוב לא פחות מהרמה עצמה. הערכת שוק אחת הצביעה על תשואה ממוצעת של 4.72% באג״ח האוצר ל-10 שנים לאורך 12 חודשים, ולאחר מכן עליות נוספות, כנקודת לחץ היסטורית עבור מניות בעולם. הממוצע הנוכחי ל-12 חודשים עומד על כ-4.34%.

השלב הבא בשוק אג״ח האוצר יהיה תלוי באינפלציה, במחירי הנפט, במדיניות ה-Federal Reserve, בצורכי גיוס החוב של הממשלה ובביקוש המשקיעים לחוב האמריקאי. אם התשואות יתייצבו סביב 5%, השווקים עשויים להמשיך להסתגל לסביבת ריבית גבוהה יותר. לעומת זאת, עלייה מתמשכת לכיוון 6% תבחן את תמחור החברות, את תנאי המימון ואת ההנחה שעלויות מימון גבוהות יכולות להיספג ללא תמחור מחדש רחב יותר של נכסים ברחבי העולם.