התגברות לחצי האינפלציה והעמידות של הפעילות הכלכלית בארה”ב מגדילות את האפשרות להעלאת ריבית נוספת של הפדרל ריזרב, ימים ספורים לפני שהמדינה נכנסת לישורת האחרונה לקראת בחירות אמצע הקדנציה בנובמבר. השילוב בין פעילות עסקית חזקה יותר, עלויות אנרגיה גבוהות ולחצי מחירים מתמשכים שינה את ציפיות השוק לכיוון של הידוק נוסף, לאחר שהפד העלה את הריבית בשבוע שעבר.

פעילות עסקית חזקה מסבכת את מסלול המדיניות של הפד

נתוני המאקרו האחרונים מצביעים על כלכלה ששומרת על תנופה משמעותית. מדד S&P Global U.S. Composite PMI Output עלה ל-58.4 בספטמבר, לעומת 56.0 באוגוסט, הרמה הגבוהה ביותר מאז יולי 2021. גם ההזמנות החדשות הגיעו לרמה הגבוהה ביותר מאז מרץ 2022, בעוד שצבר העבודה עלה לשיא מאז מאי 2022, מה שמצביע על כך שהביקוש מפעיל לחץ נוסף על יכולת הייצור והשירותים של החברות.

עם זאת, אותו סקר הצביע על עלייה משמעותית בעלויות. מדד המחירים שמשלמים עסקים עבור תשומות הגיע לרמה הגבוהה ביותר זה כמעט ארבע שנים, בעוד שזמני האספקה מצד הספקים התארכו באופן חד. השילוב בין ביקוש חזק יותר לבין עלייה בעלויות התשומות יוצר סביבה מורכבת יותר עבור קובעי המדיניות המבקשים להחזיר את האינפלציה ליעד של 2% של הפדרל ריזרב.

Barr מאותת על התאמות נוספות במדיניות

נגיד הפד Michael Barr אמר ביום רביעי כי ככל הנראה יידרשו התאמות נוספות במדיניות כדי להחזיר את האינפלציה ליעד בתוך פרק זמן סביר. Barr אמר כי סיכוני האינפלציה גדלו, בעוד שסיכוני שוק העבודה פחתו, באופן שתמך בהחלטת ועדת השוק הפתוח הפדרלית בשבוע שעבר להעלות את טווח היעד לריבית הפדרלית ברבע נקודת אחוז, ל-3.75% עד 4.00%.

לדבריו של Barr יש משמעות משום שהם מספקים אינדיקציה ברורה יחסית לכך שהעלאת הריבית בספטמבר עשויה שלא להיות המהלך האחרון במחזור ההידוק הנוכחי. בישיבת ספטמבר הצביעו קובעי המדיניות פה אחד בעד העלאת הריבית, בעוד ש-Reuters דיווחה כי 16 מתוך 18 בכירים צפו לפחות העלאה נוספת אחת לפני סוף 2026.

עלויות האנרגיה מוסיפות ערוץ נוסף ללחצי האינפלציה

שוקי האנרגיה מוסיפים שכבת לחץ נוספת. מחיר נפט Brent עלה בכ-2% ל-101.09 דולר לחבית ביום רביעי, כאשר השיבושים הקשורים לעימות עם איראן המשיכו להשפיע על ההיצע. גם מחירי הסולר בארה”ב עלו בממוצע מעל 6.50 דולר לגלון, מה שיוצר פוטנציאל להשפעות משניות משום שסולר משמש בהיקף נרחב במשאיות, בחקלאות ובציוד תעשייתי.

נשיא הפד של שיקגו, Austan Goolsbee, הזהיר בנפרד כי הבנק המרכזי עשוי להידרש להתייחס לזעזוע האנרגיה הנוכחי כאל אירוע שעלול להימשך, במקום להניח שהמחירים יחזרו במהירות לרמות קודמות. לדבריו, “So we better be careful”, תוך הדגשת הסיכון ששיבושים זמניים בהיצע יהפכו לחלק מציפיות האינפלציה הרחבות יותר.

תשואות האג”ח וריביות המשכנתאות משקפות את השינוי

השווקים הפיננסיים כבר החלו להתאים את עצמם לאפשרות של הידוק נוסף. החוזים העתידיים על הריבית לטווח הקצר שיקפו הסתברות של כ-70% להעלאת ריבית נוספת בישיבת 27–28 באוקטובר, לעומת כ-55% מוקדם יותר ביום רביעי. תשואת אג”ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים חזרה גם היא מעל 5%, והגיעה לרמה הגבוהה ביותר מאז 2007, בעוד שהריבית הממוצעת על משכנתא בריבית קבועה ל-30 שנה עלתה ל-7.12%, הרמה הגבוהה ביותר זה יותר משנתיים.

התזמון יוצר רגישות נוספת במדיניות, משום שהחלטת הפד הבאה תתקבל זמן קצר לפני בחירות אמצע הקדנציה בארה”ב ב-3 בנובמבר. המנדט של הבנק המרכזי נותר ממוקד באינפלציה ובתעסוקה ולא בשיקולים אלקטורליים, אך עלויות מימון גבוהות יותר ולחצי נגישות לדיור עשויים להיות מורגשים יותר בכלכלה ככל שהבחירות מתקרבות. המשקיעים יעקבו לפיכך מקרוב אחר נתוני האינפלציה, מחירי האנרגיה, תשואות אג”ח האוצר ותנאי שוק העבודה, כאשר הפד יקבע האם העלאת ריבית נוספת מוצדקת.