ה-S&P 500 נותר קרוב לשיא שלו

שוק המניות האמריקאי מנווט במשך חודשים בנתיב צר שבין חוסן ללחצים הולכים וגוברים. S&P 500 נותר ברובו סמוך לרמות השיא שלו, למרות חולשה באזורים הרגישים למחירי נפט גבוהים יותר, לעליית הריבית ולזהירות גוברת מצד משקי הבית, בהם מניות צריכה מחזורית, מניות תעשייה ולאחרונה גם מניות הבנקים.

החוסן הזה נתמך במעבר בין סקטורים ולא בעוצמה רחבה של השוק. חברות שבבים וכמה מפלטפורמות הטכנולוגיה בעלות שווי השוק הגדול בילו חלק ניכר מהקיץ בהתבססות, כאשר החששות מפני היקף ההשקעות הגבוה ב-AI החלישו את אמון המשקיעים. עם זאת, העליות ביום שני החזירו את תשומת הלב למובילות הטכנולוגיה שנשאו שוב ושוב את השוק הרחב יותר.

מניות ה-AI חוזרות להוביל את השוק

Nasdaq Composite עלה בכ-2% במהלך יום המסחר ביום שני, בעוד S&P 500 התחזק ב-1.5%. המהלך הגיע לאחר התפתחויות הקשורות ל-Muse, אפליקציית סוכן ה-AI של Meta Platforms, ולהחלטתה של Nebius להעלות את מחירי השכירות עבור קיבולת מחשוב AI. ההתפתחויות סייעו להצית מחדש את הביקוש לחברות הקשורות לתשתיות וליישומי AI.

מניות השבבים כבר החלו להראות סימני התייצבות. Philadelphia Semiconductor Index הגיע לשיא בסוף יוני, לפני שספג ירידה של כ-30% ובילה כחודשיים ללא מגמה ברורה. לאחרונה המדד עבר מעל קו מגמת הירידה שלו ומעל הממוצע הנע ל-50 יום, אף שהוא עדיין נמוך בכ-15% מהשיא הקודם שלו.

רוחב השוק עדיין מאותת על זהירות

העלייה האחרונה עדיין אינה מבססת פריצה רחבה של השוק. העליות ביום שני התרכזו במידה רבה במניות טכנולוגיה הקשורות ל-AI, בעוד שבבורסת ניו יורק נרשמו 160 שפליים חדשים ל-52 שבועות לעומת 29 שיאים חדשים בלבד, גם כאשר S&P 500 עלה ב-1.5%.

גם מיצוב בשוק האופציות עשוי היה להגביר את עוצמת המהלך. העלייה הגיעה לאחר פקיעת האופציות הרבעונית, וייתכן שסוחרים טקטיים נותרו עם חשיפה נמוכה מדי לעלייה חדה בהובלת Meta ומניות שבבים בעלות בטא גבוהה. עלייה מהירה בביקוש לאופציות Call יכולה להאיץ מגמת עלייה, אך אותו מיצוב יכול להתהפך במהירות אם המומנטום ייחלש.

הריבית נותרה מגבלה מרכזית

העלאת הריבית האחרונה של ה-Fed מוסיפה שכבה נוספת של מורכבות. S&P 500 בחן לזמן קצר את רמת 7,500 בעקבות ההחלטה לפני שהתאושש, בעוד ירידת תשואות האג״ח ו-VIX מתחת ל-15 תרמו להקלה בתנאים הפיננסיים. במקביל, יו״ר ה-Fed ציין כי התנאים הפיננסיים נותרו מקלים מדי ורמז כי הידוק נוסף עדיין עשוי להיות נחוץ.

מצב זה יוצר רקע מורכב לתמחורי המניות. כאשר השוק כבר נסחר ברמות גבוהות, המשך העליות עשוי להיות תלוי יותר ביכולתן של החברות לספק את צמיחת הרווחים שהמשקיעים מצפים לה, ופחות בקבלת מכפילי שווי גבוהים יותר.

המשקיעים ממשיכים להשוות את השוק למחזורי עבר

החששות מהקבלות היסטוריות נותרו בולטים, כאשר המשקיעים משווים את גל ההשקעות הנוכחי ב-AI למחזור הטכנולוגיה של סוף שנות ה-90, למחזורי אשראי קודמים ולתקופות אינפלציוניות קודמות. עם זאת, להשוואות אלה יש מגבלות. תמחורי הטכנולוגיה עדיין לא הגיעו לקיצוניות שנרשמה ב-1999–2000, בעוד שצמיחת הרווחים במחזור הנוכחי הייתה חזקה משמעותית.

גם ריכוזיות השוק ממחישה מדוע קשה ליישם הקבלות היסטוריות באופן מכני. הדומיננטיות של החברות הגדולות ביותר התחזקה במהלך שוק המומנטום של 2020, נותרה גבוהה לאחר שוק הדובי של 2022 וכעת חזרה להיות מאפיין מרכזי של העלייה הנוכחית. לכן, השלב הבא עשוי להיות תלוי פחות בשאלה אם ההיסטוריה תחזור על עצמה במדויק, ויותר בשאלה אם הרווחים, ההשקעות ב-AI והתנאים המוניטריים יוכלו להמשיך לתמוך בהובלה המרוכזת של השוק.

במה המשקיעים עשויים להתמקד בהמשך

השאלה המיידית היא אם הזינוק במניות הטכנולוגיה ביום שני יתפתח לעלייה מתמשכת או יתברר כסבב נוסף וקצר של מעבר בין סקטורים. המשקיעים עשויים לעקוב אחר המומנטום במניות השבבים, דוחות הרווח של חברות הטכנולוגיה בעלות שווי השוק הגדול, תשואות אג״ח האוצר, רוחב השוק וההתפתחות בהוצאות ההון הקשורות ל-AI. אם הרווחים ימשיכו להצדיק את הציפיות הנוכחיות, S&P 500 עשוי להמשיך להפגין חוסן; אם התנאים הפיננסיים יתהדקו במקביל להיחלשות ציפיות הרווח, ההובלה הצרה של השוק עלולה להפוך לנקודת תורפה משמעותית יותר.